基本面上目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍然較弱，基建投資或困于資金缺口；在監(jiān)管層調(diào)理“慢牛”和嚴(yán)控“兩融”背景下，資金的邊際流入速度受到一定阻礙。從結(jié)構(gòu)上來說市場(chǎng)短期風(fēng)格仍將繼續(xù)偏向成長，大盤藍(lán)籌板塊以寬幅震蕩為主。

　　在目前時(shí)點(diǎn)重點(diǎn)推薦中小板，尤其是其中的兩頭——50億市值以下的“類創(chuàng)業(yè)板”和200億市值以上的“成長性低估值洼地”。未來一個(gè)月仍然堅(jiān)持小主題優(yōu)于大主題，結(jié)構(gòu)性勝于趨勢(shì)性，而隨著《中國制造2025》規(guī)劃發(fā)布，中國精造為中小創(chuàng)再添新風(fēng)口。

　　短期監(jiān)管加強(qiáng)，資金流速邊際放緩促使成長股“王者歸來”。在資金驅(qū)動(dòng)的牛市趨勢(shì)不變情況下投資者不愿意降低倉位，而更愿意在保持整體倉位水平不變情況下進(jìn)行結(jié)構(gòu)性換倉。因此，市場(chǎng)呈現(xiàn)藍(lán)籌、成長互為犄角，交替上攻的結(jié)構(gòu)性行情，而資金的邊際流入速度則決定大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換。經(jīng)過梳理我們發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層對(duì)資金限制的輕重是決定市場(chǎng)風(fēng)格偏向大還是小的主要影響因素。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，一方面，在4月份大盤股連續(xù)拉升情況下，中小市值股進(jìn)行了一定程度的調(diào)整；另一方面，在目前監(jiān)管層調(diào)理“慢牛”和嚴(yán)控“兩融”背景下，資金的邊際流入速度受到一定阻礙。因此，從結(jié)構(gòu)性上來說市場(chǎng)短期風(fēng)格仍將繼續(xù)偏向成長，增量資金的進(jìn)攻重心仍將是高成長性的“類創(chuàng)業(yè)板”和漲幅相對(duì)較低的“成長性估值洼地”。

　　今年以來證監(jiān)會(huì)三次整治兩融，限制杠桿資金入市規(guī)模，從實(shí)際效果來看，對(duì)大盤藍(lán)籌股走勢(shì)起到一定的抑制作用。資金流入速度邊際狀況是決定市場(chǎng)大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的重要因素，一方面，從融資環(huán)比增長情況來看，與大小票風(fēng)格切換能呈現(xiàn)較好的擬合情況。另一方面，前一百只融資余額最高的個(gè)股融資量達(dá)到7611億元，占總?cè)谫Y余額的40%，且以大市值藍(lán)籌股為絕大多數(shù)。因此，我們認(rèn)為在加杠桿的資金市趨勢(shì)中，監(jiān)管層對(duì)資金限制的輕重是決定市場(chǎng)風(fēng)格偏向大還是小的主要影響因素，整體大環(huán)境場(chǎng)外資金繼續(xù)進(jìn)入資本市場(chǎng)的節(jié)奏并未發(fā)生改變。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求下滑必然會(huì)擠出部分流動(dòng)性，降準(zhǔn)逐步釋放的流動(dòng)性也將更多地堆積在銀行層面。反映到銀行層面為銀行間拆借利率快速下滑，所以目前情況來看，不是流動(dòng)性不足而是流動(dòng)性何去何從的問題。根據(jù)上述分析，股票市場(chǎng)仍然是資金逐利的主戰(zhàn)場(chǎng)，信貸資金增速與房地產(chǎn)市場(chǎng)資金來源增速的剪刀差，以及持續(xù)下行的資金價(jià)格將給資本市場(chǎng)提供源源不斷的資金來源，資本市場(chǎng)的牛市大趨勢(shì)將繼續(xù)演繹。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍然較弱，基建投資或困于資金缺口。今年以來面對(duì)地產(chǎn)投資下滑，在兩會(huì)政府工作報(bào)告中又將基建投資提到了更加重要的定位，其中水利和鐵路投資達(dá)到1.6萬億元，較去年8700億元水平有大幅度提高。但從今年前4個(gè)月的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)上看，基建投資表現(xiàn)依舊平常，同時(shí)在4月份出現(xiàn)小幅下滑跡象。結(jié)合信貸數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為政府融資層面的緊張制約了政府支出的擴(kuò)張。經(jīng)歷了近幾年的房地產(chǎn)調(diào)控政策，地方政府土地出讓收入大幅下滑。

　　從2010年開始地方政府財(cái)政收入趨勢(shì)性下行，從2011年的25%下滑至2015年一季度的8.2%，同時(shí)也導(dǎo)致了地方政府財(cái)政支出下行。從去年開始對(duì)銀行表外非標(biāo)資產(chǎn)的管控以及2015年年初國務(wù)院43號(hào)文的發(fā)布，一定程度上抑制了地產(chǎn)政府融資擴(kuò)張。從政府層面來看已經(jīng)意識(shí)到這一問題的嚴(yán)峻性，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議一再提出社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。同時(shí)新增5000億信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，以盤活存量資金，更好的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如果說從增量和存量兩個(gè)角度刺激地方政府對(duì)投資的加碼，從政策層面上分析將會(huì)刺激基建投資增速的加快。但是從時(shí)間點(diǎn)來看，可能效果將在相對(duì)較長時(shí)間后才能顯現(xiàn)。短期我們認(rèn)為基建投資增速仍將維持在20%-25%的平臺(tái)，不會(huì)太過超出市場(chǎng)預(yù)期。