如今，中國經濟減速進入“新常態”后，放眼全球，無一經濟體能接替中國引領全球大宗商品的消費增長，但供給仍在源源不絕的投放，根據本院統計的全球鐵礦石項目擴產進度，鐵礦石新產能的密集投放期將持續至2017年，年均投放規模上億噸，且大部分新增量來自礦業巨頭的擴產，其成本遠低于行業內的中小型競爭者。

　　低成本礦對高成本礦的替代過程將是礦石邊際成本不斷下移的過程，這一過程必然伴隨著礦石價格的螺旋下跌。

　　然而，任何一個商品步入熊市后的下跌都不會是絕對流暢、毫無阻力的，以成本支撐為主題的反彈行情仍將不斷上演。對于鐵礦石而言，自跌破100美元以來，市場就不斷流傳各種版本的減產故事，卻依然未能撼動礦石一跌不回頭的走勢。

　　從本院跟蹤的數據來看，礦石自70美金以來的每次反彈，都切實觸及了澳洲中小型礦山的現金成本線，但為何都未能演變成大規模減產，只因礦山成本并未剛性到一成不變的地步。

　　當工業通縮沿“消費—制造—資源—能源—匯率”這條線向上遞推時，資源行業的成本壓力仍可以向能源行業轉嫁，且資源國貨幣的彈性能對本國企業的成本進行迅速的調節，這種結構往往會導致另一波下跌的空間被打開。

　　當然，經濟的周期性告訴我們，任何一個商品都不可能長期呈現單邊行情。根據中國海關公布的統計數據，2005年中國進口鐵礦石的到岸均價為66.75美元/噸，2015年2月該數據為71.15美元/噸，鐵礦石距離十年前的價格僅一步之遙，從朱格拉周期的角度來看，10年可能是一個新周期的開端，那么2015年是否會是鐵礦石價格觸底的一年？

　　從供需關系看礦價走勢

　　供需關系是決定商品價格長期走勢的根本因素，市場上也不乏各種預測未來礦石供需的報告，在這類報告中，對新增量的判斷是近乎一致的，但對減量的預期卻各有不同，據此很難判斷礦石價格的震蕩區間。

　　其實相比絕對的供需數據，我們更關注的是新增產能將以何種方式進入市場，是將被需求消化，還是通過替代現有產能來擠占市場？礦業巨頭的瘋狂擴張何時才會結束，礦石長周期見底將在何時？

　　眾所周知，新世紀以來，隨著中國鋼材消費的高速增長，對鐵礦石的需求也持續攀升，全球鐵礦石貿易增量大部分是被中國吸收的。唯一的例外出現在了2010年，這一年全球鐵礦石貿易量同比凈增了9340萬噸，在中國粗鋼產量同比增速9.3%的背景下，中國的鐵礦石進口量卻出現的負增長。那么增量去了哪.

　　根據世界鋼協的統計，2010年全球鐵礦石進口量增長最快的區域依次為：歐洲、亞洲、北美、南美和非洲。而在亞洲區域，日本貢獻了將近50%的增量，而后依次是韓國、中東、臺灣。

　　如果說2009年中國的“四萬億”為礦石的反彈注入了一針“強心劑”，那么隨后一年的礦石價格持續走高還是有很強的海外需求支撐的。而如今在中國經濟減速的背景下，我們在海外難以找到一個經濟體能夠緩沖中國需求下滑所帶來的影響。

　　與此同時，鐵礦石供給端的擴張并未停滯，自2013年以來一直保持每年上億噸的產能增速，且主要的增量來自于四大巨頭。根據本院的統計，2009-2014年期間，四大礦業巨頭年產量合計增加了4.25億噸，占同期全球鐵礦石增量的95%。

　　由于資源稟賦好和規模效應，四大巨頭一直位于鐵礦石供應端成本曲線的最底層，這也意味著未來新增產能將大大低于市場邊際成本。采礦行業是資本密集型行業，投資周期較長，根據本院對全球礦石項目達產周期的研究，一個鐵礦石項目從資源量圈定到達產一般不少于5年，從固定資產投資高峰到達產一般不少于2年。

　　過去數十年，由于中國需求增速的超預期以及礦業資產投資周期與產能投放周期的錯位，鐵礦石行業持續保持高利潤，吸引了大量資金進入該領域。我們統計了四大巨頭近10年來在鐵礦石項目上的資本投入，結合我們對鐵礦石項目投產時間的長期跟蹤，我們認為2011-2014年這個投資高峰所對應的項目投產時間在2013-2016年。