郵輪產業在我國作為一個新興產業在過去幾年得到了快速的發展，2015 年中國大陸郵輪預計運營 629航次，增長 35%，全年出入境郵輪旅客 248.05萬人次，同比增長 44%。由于郵輪更多的是作為一個旅游目的地資源而非交通工具，其休閑養生的特點符合我國老齡化人口增多以及居民收入提高帶來消費升級的大趨勢，未來具有著廣闊的發展前景。但在過去幾年的發展中，由于我國居民郵輪消費觀念尚未成熟，我國游輪行業同樣經歷著陣痛期，雖然增速在不斷提升，但游輪運營商以及下游分銷商都經歷了不同程度的虧損。我們希望借由此文對整個郵輪行業的發展趨勢以及行業痛點的深入分析，并在資本市場中挖掘行業中的投資機會。

　　全球郵輪發展歷程：從交通工具到休閑目的地 郵輪的產生最早可以追溯至 1837 年，但在上世紀 60 年代之前，郵輪更多的是作為一種交通工具用于商務郵件運輸及客運業務之中。1960 年代之后，飛機開始被作為民用交通工具被廣泛運用，感受到巨大經營壓力的郵輪公司開始轉變發展思路，逐步將郵輪業務由以客運為目的轉為以休閑度假為主要目的進行發展。1966 年美國當時的挪威加勒比公司的首艘完全以休閑度假為主要功能的“向日號”郵輪的下水成為現代郵輪業務正式開展的標志。

郵輪產業發展歷程

資料來源：CEIC

　　產業信息網發布的《2015-2022年中國郵輪投資分析及前景預測報告》顯示，自 60 年代以來，世界現代郵輪在經歷了 50 余年的發展后，目前已經逐步演變成為一個龐大而成熟的產業。根據世界郵輪協會（CLIA）的最新數據，郵輪產業在最近的 30年內獲得了飛速的成長，2014年全球郵輪游客數達到 2210萬人次，增速 3.76%，而 2015 年則有望達到 2300 萬人次，同時根據其最新發布的《2016年游輪發展趨勢報告》預測今年全球輪接待人數將達到 2400萬人次。這段歷程中郵輪行業的發展最初是受北美地區的需求推動，中期則是歐洲地區發展的促進，而目前，整個郵輪市場“東移”特征明顯，亞洲以及大洋洲的接待郵輪游客人次的增速已遠超歐美地區，2014年達到 12.94%，其中亞洲市場 2012年至 2014年每年增長率為 34%。

2009-2015年世界郵輪游客人數發展情況

資料來源：CLIA

2004-2014年亞洲及大洋洲地區近年來增速迅猛

資料來源：中國郵輪產業發展報告

　　郵輪產業被譽為“漂浮在海上的黃金產業”，對消費、制造及文化等產業具有巨大的拉動效應。特別是對郵輪母港地區，可以帶來大量的就業崗位并促進消費力的提升。根據 CLIA的統計，每接待一位郵輪游客獲得收入是接待普通國際游客的兩倍，郵輪母港的經濟帶動效應是接待港的十倍。

郵輪母港經濟效應示意圖

資料來源：中國郵輪產業發展報告

　　未來，國際郵輪產業仍然有著巨大的發展潛力。根據世界旅游組織統計，水上旅游收入占比不超過世界旅游總收入的 10%，而其增速則是國際旅游行業整體增速的近兩倍。未來，在尚處于爆發式增長初期的亞太郵輪產業發展的帶動下，國際郵輪產業仍有著巨大的發展空間。

　　受經濟及地理因素影響，區域性明顯

　　從地理區分來看，全球郵輪的港口，客源以及航線主要分分布在三大地區，即加勒比海、地中海、亞洲和太平洋地區。其中北美的加勒比以及歐洲的地中海地區目前為全世界郵輪港口以及航線最多的地區，其所對應的美國以及歐洲市場也是全球郵輪游客最多發展最為成熟的市場，兩者所接待客流占據目前全球近 60%的市場份額。其中，處于北美加勒比海地區的美國佛羅里達州是全美乃至全世界郵輪產業最為發達的地區，2012年送出郵輪游客達 587.90萬人次，占全美近 60%市場份額，其主要城市邁阿密駐扎著包括三大郵輪公司在內的 15家國際郵輪公司總部。

世界郵輪航線地區分布圖

資料來源：CLIA

全球前十大郵輪客源國

資料來源：CLIA

　　形成這樣的區域分布一方面與地理特征有較大關系，地中海以及加勒比海處于亞熱帶地區，氣候溫暖舒適，旅游旺季時間較長，同時該地域海島眾多，為游輪航行中途停靠休息提供了較好的選擇。其次，該地區的主要客源國美國以及西歐各國經濟發展水平較高，老齡化人口眾多，符合郵輪產業所定位的中高端休閑市場。

世界郵輪旅游主要航線

資料來源：中國郵輪產業發展報告

　　由于起步較晚，目前亞太地區的載客量占比不到 10%，其滲透率也僅有不到 0.1%的水平，與前兩大地區差距較大，但其增速表現迅猛，根據 CLIA 統計，2012 年到 2014 年亞洲郵輪游客數每年增長 34%，增速遠遠超過歐美地區。未來，在北美等郵輪游產業較為成熟的市場客流增速相對鈍化的情況下，亞太地區特別是中國市場有望成為世界郵輪經濟增長的主推動力。

2013-2015 年亞洲郵輪客運能力

資料來源：中國郵輪產業發展報告

2014 年亞洲郵輪游客客源地

資料來源：中國郵輪產業發展報告

　　郵輪產業鏈解構：產業鏈條較長，經濟拉動效應強

　　整體來看，郵輪產業鏈條較長，可以被視作一個多元化、多層次的產業結構群。在這里我們將主要把郵輪產業分為上游（船舶制造）、中游（郵輪運營）、下游（產品銷售）三個層次做詳細分析。

郵輪產業鏈示意圖

資料來源：中國郵輪產業發展報告

　　如上圖所示，郵輪產業鏈的上游主要為郵輪的設計與建造，這是整個產業運行的基礎和前提，其中對應的企業主要為郵輪船舶制造商，而中游主要對應的是郵輪運營公司所需提供的郵輪船只運營及旅游服務，包括航運管理、娛樂服務、客房餐飲管理等，這段鏈條是整個郵輪產業鏈中服務時間最長，內容最多也是最為關鍵的一段，對應的企業主要為郵輪運營公司；下游主要指的是郵輪游客接待等輔助型服務，主要包括郵輪游客的組織和輸送，港口碼頭的接待服務等，對應的企業主要包括：旅行社及郵輪運營方的直銷團隊等。

　　豪華郵輪制造方：長期處于市場壟斷地位

　　郵輪從所提供的服務價值上可以劃分為經濟型郵輪和豪華型郵輪，相對于經濟型郵輪而言，豪華型郵輪具有人性化、現代化、安全性高等特點。而目前全球有能力建造豪華型郵輪的廠商主要為 STX 歐洲集團、意大利的芬坎特里集團、德國邁爾船廠以及日本的三菱重工。目前世界 80%以上的豪華郵輪由以上船廠建造。豪華郵輪造船技術的高壁壘性造成了船只建造行業的高壟斷性。

世界前四大郵輪制造商簡介

資料來源：中國郵輪產業發展報告，國信證券經濟研究所整理

　　從我國的情況來看，雖然從船舶制造整體情況來看，我國在 2011年曾以 735 萬噸的總噸位位居世界第二，但是在豪華游輪等高附加值專門性較強的船舶設計以及制造方面還處于空白，同時，我國供應的物資在國際郵輪公司亞洲航線全球采購和補給量中的占比也非常小。

　　郵輪運營商：寡頭競爭，集中度極高

　　根據前文分析，郵輪產業鏈的中游作為整個郵輪產業鏈中服務時間最長，內容最多的環節，所產生的利潤及效益也是最多的。這里我們主要考慮的企業是郵輪的運營商企業。目前，全球的郵輪運營市場集中度較高，基本為兩到三家郵輪集團所瓜分，而這些集團旗下又下屬多家郵輪品牌公司，分別針對不同的目標人群以及客源地市場進行客源覆蓋。

全球前八大郵輪公司簡介

資料來源：中國郵輪產業發展報告

　　注；以上數據截止 2014年底

　　這些郵輪運營公司的收入主要來源為船票的銷售收入，根據國外成熟郵輪運營公司財務數據顯示，該部分收入約占整體的七成以上，此外約兩成左右的收入來自于船上游客二次消費收入，主要包括高端餐飲，休閑娛樂，博彩、免稅品銷售等。除此之外，在郵輪停靠港，郵輪運營商通常也與目的地地接公司合作提供更為豐富的目的地的觀光以及休閑服務（包括免稅店購物、演藝、海島游項目等）。

　　郵輪發展的國際借鑒：低價策略切入，資本助力擴張

　　自 60 年代起，現代郵輪產業在世界范圍內已有超過 50 年的發展歷程，在這期間通過不斷整合兼并，集中度得以不斷提升，所產生出的幾家龍頭企業在全球范圍內具有較高的市場占有率，美國的嘉年華以及皇家加勒比郵輪公司牢牢控制著世界郵輪市場約 75%的份額，且由于郵輪產業對資金要求及產業鏈上下游資源掌控程度較高，短期內世界郵輪市場格局將不會有太大變化。縱觀他們的發展歷程，由于郵輪產業重資產的特性，在發展初期都離不開低成本搶占市場策略，以及在登陸資本市場后的快速收購完善全球布局的過程。

2014 年世界前兩大游輪集團市場占有率較高

資料來源：中國郵輪產業發展報告