鋁是目前六大基本金屬品種中唯一未來需求向好的品種，從中國和美國的鋁消費結構差異來看，未來軌道交通、汽車、飛機等會加大對鋁材的需求，填補建筑用鋁需求的下滑； 而供給側改革限制電解鋁冶煉的投資， 未來投資帶來的產能增量有限。 2015年全年中國電解鋁產量約為 3100 萬噸左右，根據統計目前全國未受到減產影響的產能約為 3400 萬噸， 加上在建的項目為 296 萬噸產能， 因此潛在產能為 3696 萬噸 （亞洲金屬網數據） ，按照電解鋁需求的年復合增速為 5%計算，2016 年電解鋁產量將達到3255 萬噸，以潛在產能計算產能利用率達到 88%，2017 年以后或將出現產能瓶頸。

　　目前社會庫存與交易所庫存在 3 月以來持續下行；鋁材產量同比大于電解鋁產量同比且同比增速差加大， 顯示電解鋁供不應求。 而另外一邊是電解鋁復產進度緩慢，目前鋁價不足以支持高成本產能復產，是目前供應無法增長的原因。成本在12000 元/噸的高成本產能復產成本為 1000~1500 元/噸，電解鋁價格需要達到 13000元/噸左右方能有大量復產。

中國，美國鋁消費結構比較

社會庫存&交易所庫存不斷下降

鋁材產量同比大于電解鋁產量，行業去庫存加速

電解鋁現金盈利并未持續達到 1500 元/噸的復產線

2016 年中國電解鋁供需平衡表

　　鋁主要應用在交通運輸、建筑、電力、包裝等相關領域。在全球鋁消費中占比最大的是交通運輸 （25%） ， 其次為建筑 （23%） 。 在我國鋁消費結構中占比最大的是建筑 （27%） ，其次是交通運輸（20%） 。

全球鋁下游需求結構

中國鋁下游需求結構

　　房地產、 電網投資以及汽車行業經歷了 2015 年的總體放緩后， 在 2016 年有所起色。 2016年以來全國房地產投資、電網投資以及汽車產量累計增速均呈現出上升趨勢，1~4 月累計同比分別上升 7.2%、44.2%以及 5.5%。隨著經濟轉型和消費升級，消費相關的鋁需求（電子、電器、包裝）以及汽車和軌交的輕量化需求將發揮越來越大的作用，比如電力行業鋁代銅、 汽車行業鋁代鋼、 鋁代鋅等。 我們預計 2016 年全國鋁需求同比增長 6~7%。

鋁主要下游應用領域需求增速加快

　　2015年四季度國內外電解鋁價格創新低，國內電解鋁價格最大跌幅達到 18%至 9,550 元/噸。 在這一價格水平下， 全球及國內電解鋁產能現金虧損面接近 70%。

　　2015 全年減產及關停規模達到 491 萬噸/年左右，并且 14 家鋁業承諾已關停產能計劃不再重啟，同時已建成產能至少在 1 年內暫不投運。

2015 中國電解鋁減產及關停產能列表

　　由于電解鋁 80%左右的成本來自于電力和氧化鋁，去年底以來國內氧化鋁價格已從低點回升 400 元/噸，有望對成本形成進一步支撐；海外電解鋁受到前期低價的影響減產明顯，且除了中東地區外基本沒有新增產能，排除中國以外的海外市場供給將持續偏緊。

全球電解鋁成本曲線

全國電解鋁成本曲線

　　根據統計，2015 年電解鋁行業新增產能約 500 萬噸，新增產能主要集中在具備成本優勢的西部地區，截至年底總產能約 4,000 萬噸，2016~17 年新增產能將降至 400 萬噸左右，行業產能利用率將從 77%提高至 80%。預測 2016/2017 年中國電解鋁需求增速為 6.8%/6.2%，產量增速為 6.5%/6.1%，SHFE 鋁均價分別為 12,000/12,200 元/噸，同比-2%/+2%。全球方面， 預計原鋁 2016 年和 2017 年分別過剩約 131 萬噸和 311 萬噸， LME2016年和 2017 年鋁均價分別為 1,650 美元/噸和 1,800 美元/噸。

全球原鋁供需平衡表