一、“十二五”期間鐵路投資不斷超預期

“十二五”期間鐵路投資不斷超預期，年均達7046 億元, 2015 年達8238 億元。《國家鐵路“十二五”發展規劃》提出：到2015 年全國鐵路營業里程達12.1 萬公里，其中西部地區鐵路5 萬公里左右，復線率和電化率分別達到50%和60%左右。2011~2015 年分別完成了5906.59 億、6339.67 億、6657.45 億、8088 億和8238 億，5 年復合增速為6.88%。“十二五”期間全國鐵路固定資產投資總額原規劃2.8 萬億，2013 年上調到3.3 萬億，最后實際完成投資總額達到3.52 萬億，遠超于規劃，“十二五”期間屢超預期。

2015 年鐵路基本建設投資占比83%，“十二五”期間復合增速為8.23%。鐵路固定資產投資包含機車車輛購置、既有線改造和新建鐵路三部分，其中鐵路基本建設占比于“十二五”期間占比穩定在80%左右。

2005-2015年中國鐵路固定資產投資及增速

2005-2015年中國鐵路基本建設投資占比

　　二、四橫四縱干線建成，城際高鐵接力發展

　　“四橫四縱”主干道基本完成后，城際高鐵成為未來重點發展方向。我國軌道交通建設將經歷三個層次:（1） 連接大城市的客運專線（“四縱四橫”主干線）；（2）建設連接區域城市為核心的城際鐵路網絡；（3）每個城市內的軌道交通系統。三個層次將組成完整的軌道交通網絡來滿足所有人的出行需求。中國客運專線主干線建設基本完成，未來五年將進入城際鐵路以及城市軌交建設的高峰期。這意味著，在鐵路“十三五”規劃中，還將有大量新線工程納入其中。

“十二五”鐵路規劃線路圖

　　2015 年鐵路營業里程達到12.1 萬公里，“十二五”期間營業里程復合增長率為5.35%。據國家統計局統計，2015 年我國鐵路營業里程達到12.1 萬公里，已位居世界第二，較去年增長0.92 萬公里，同比增長8.23%；2015 年我國高鐵營業里程占世界高鐵營業里程的60%以上，穩居世界第一。較去年增長0.25 萬公里，同比增長15.15%，“十二五”期間高鐵營業里程復合增速為23.55%。

2000-2015 年我國鐵路營業里程及增速

　　高鐵建設是“十二五”期間亮點，高鐵營業里程達到1.9 萬公里，“十二五”期間復合增速達到23.55%。2011~2015 年，我國高鐵營業里程增加1.39 萬公里。中國自2008年開通高鐵，高鐵在鐵路營業里程的占比不到1%，截至2015 年我國高鐵占鐵路營業里程15.7%，由此可見高鐵建設發展非常迅速。

2008-2015 年我國高鐵營業里程及增速

2008-2015年中國高鐵占鐵路營業里程比重

　　“十二五”期間鐵路的技術水平穩步提升，電氣化率從49.36%上升到61.16%。2011年鐵路電氣化里程4.6 萬公里，電氣化率29.36%；2015 年鐵路電氣化里程7.4 萬公里，電氣化率61.16%，遠超鐵路“十二五”規劃的50%電氣化率（“十三五”規劃電氣化率為60%），近五年電氣化里程復合增速約10%，電氣化率復合增速為4.38%。

2015 年我國鐵路電氣化率達到61.16%

　　三、動車組車輛保有量快速上升，機車車輛增速減緩

　　動車組車輛保有量快速上升，機車車輛增速減緩。動車組隨著高鐵建設的爆發而快速增加，2015 年動車組擁有量達到1.76 萬，“十二五”期間復合增速為21.04%。客車保有量趨于飽和，增速減緩。根據國家鐵路局統計，2015 年我國鐵路客車擁有量達6.5 萬輛，較去年同期增加4400 輛，同比增長7.26%，近5 年復合增速為4.23%；鐵路貨車擁有量達到72.3 萬輛，較去年同期增加12900 輛，同比增長1.82%，近5 年復合增速為2.17%。機車車輛擁有量保持穩定，2015 年我國鐵路機車擁有量達2.1 萬輛，與去年同期基本持平，近5 年復合增速為1.4%。

2010-2015 年我國動車組擁有量

2005-2015 年我國鐵路機車擁有量

2006-2015年我國鐵路客車擁有量

2006-2015 年我國鐵路貨車擁有量

　　四、軌道交通市場規模預測

　　1、軌道交通投資對GDP 拉動作用明顯，是穩增長的重要手段。建設軌道交通能改善經濟結構,推動經濟增長。據相關研究表明,每投資1 億元的軌道交通項目,可帶動GDP 增長2.63 億元,增加8000 個以上的就業崗位。在全球金融危機的影響下，2008 年4 季度當季GDP增長下滑至6.6%，國務院通過了2 萬億的鐵路投資計劃。2012 年3 季度，GDP 增長再次出現快速下滑，鑒于當時溫州動車事故的影響尚未完全出清，發改委以密集通過25 個城市軌道交通規劃的方式再次加大軌道交通的投資，作為穩增長的重要手段。

鐵路投資是經濟穩增長的重要手段

城市軌道交通投資是經濟穩增長的重要手段

　　預計“十三五”期間鐵路投資將達8000 億/年，鐵路投資繼續高位運行。2016 年政府工作報告和“十三五”規劃綱要提出：“十三五”期間鐵路固定資產投資規模將達到3.5~3.8萬億，其中基本建設投資約3 萬億，建設新線路3 萬公里，到2020 年，全國鐵路營運里程達到15 萬公里，其中高鐵3 萬公里，覆蓋80%以上的大城市。

預計十三五期間鐵路投資將達8000 億/年

　　2、2015 年我國鐵路密度達到126.04 公里/萬平方公里，高鐵密度達到19.79 公里/萬平方公里。“十二五”期間，我國鐵路平均密度為109.76 公里/平方公里，復合增速為5.35%；高鐵平均密度為13.01 公里/平方公里，復合增速23.53%。預計2020 年鐵路營業里程將達到15.7 萬公里，高鐵營業里程將達到3 萬公里。

2015 年鐵路密度126.04 公里/萬平方公里

預計2020 年高鐵營業里程將達3 萬公里

　　我國鐵路和高鐵密度遠低于國際水平，未來提升空間巨大。根據發達國家經驗表明，美國、俄羅斯、英國等國家的單位人口數量路網密度均達到了600 公里/百萬人口，而我國即使完成中長期規劃，其單位人口路網密度也只有85 公里/百萬人口左右，和發達國家的差距十分明顯。同時，美國、日本、德國的鐵路密度分別達到了249、534、959 公里/萬平方公里，我國完成相應的建設規劃后，僅能達到125 公里/萬平方公里，提升空間巨大。

2014 年全球鐵路密度（按國土面積計算）

2014 年全球鐵路密度（按人口計算）

　　“十三五”期間城際高鐵接力干線建設，城際高鐵規劃總里程將近2 萬公里。根據長三角、珠三角、環渤海、成渝經濟區、長株潭城市群、武漢城市圈、中原城市群、關中城鎮群、滇中城市群、海峽西岸城鎮群等區域已有規劃，截至目前，各城市群規劃城際鐵路總里程達到1.95 萬公里，其中，預計2016~2020 年竣工里程有望達到1.08 萬公里，加之目前施工中、未完工的高鐵線路，預計2016~2020 年我國高鐵建設總里程仍將達到1.72萬公里，相比于“十二五”期間的1.6 萬公里小幅增長7%，但已遠好于市場大幅下滑的擔心。

各城市群目前已有城際鐵路總規劃近2 萬公里

　　鐵路在建項目已定，里程+項目+投資額三駕馬車保障未來鐵路投資。根據發改委、交通運輸部2016 年印發的《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》：結合中長期鐵路網規劃和鐵路“十三五”發展規劃，鐵路方面重點推進86 個項目前期工作，新建改擴建線路約2 萬公里，涉及投資約2 萬億元，2016/2017/2018 年重點投資項目數量分別為34/29/23個，投資額分別為7803/4946/6994 億元。

2015 年全國鐵路新開工項目有61 個

2015 年我國鐵路新建鐵路投產里程達9531 公里

　　3、十三五期間高鐵新線建設帶來至少1.1 萬輛動車組的鋪車需求。新投產線路的鋪車需求主要與新投產線路的投資規模相關，高鐵動車組的動車保有量密度約為1 輛/公里，這意味高鐵線路的延伸，軌交車輛設備將隨之帶來增量需求以滿足新投產線的鋪車需求。根據《“十三五”規劃》，“十三五”期間高鐵營業里程還將增加1.1 萬公里，年均增加2200 公里。按照我國高鐵動車組車輛保有量密度約為1 輛/公里，“十三五”期間高鐵新線建設帶來至少1.1 萬輛動車組的新增需求，每年帶來至少增加2200 輛動車組的新建線路鋪車需求。

2011-2015 年我國動車組增加量

2010-2015年我國動車組車輛擁有量密度

　　“十三五”期間高鐵客運的持續增長帶來已投產線路的補車需求。為了保證運力的增長，車次密度的上升和車輛補車需求具有確定性。以京滬高速鐵路為例，線路由北京南站至上海虹橋站，全長1318 公里。2011~2015 年間，京滬高鐵的客運量從0.24 億人/年增長到1.20 億元，5 年復合增速達到37%。客運量的高速增長必然帶來線路的補車需求，從剛鋪車時的1 輛/公里上升到更高的水平，以滿足不斷增長的客流，帶來軌交設備的新增需求。近年來，城市軌道交通建設的爆發和海外市場出口需求也蓬勃發展帶動軌交零部件的需求持續提升。

2011-2015 年京滬高鐵日均客流量

2011-2015 年京滬高鐵客流量

　　新線線路的鋪車需求+已投產線路的補車需求，我們預計2020 年動車組擁有量達到3.6 萬輛，“十三五”期間CAGA 達到15.32%。預計2020 年我國高鐵運營里程將達到3萬公里。并且隨著我國高鐵客運量的穩步提升，因此我們預測我國高鐵的動車組車輛密度將從目前的1 輛/公里上升到1.2 輛/公里左右。結合新線線路的鋪車需求與已投產線路的補車需求，我們預計2020 年動車組擁有量達到3.6 萬輛，“十三五”期間CAGA 達到15.32%。

　　鐵路客車保有量增速趨穩，需求穩定在8000 輛/年。我國客運持續穩定增長，新增及更新需求穩定在5000~6000 輛，年均出口2000~3000 輛，需求穩定在8000 輛/年。鐵路客車+鐵路機車連接器市場需求穩定在每年8 億元左右，“十三五”期間合計達40 億元。鐵路建設推進電力機車新需求，新增+維修需求穩定在3000 輛/年。按照國家鐵路局的初步預計 “十三五”期間將建設鐵路新線14.5 萬公里，新通車鐵路將推動新線電力機車新需求。新增需求穩定在1500 輛/年，另外每年的維修需求穩定在1500 輛/年左右，合計需求穩定在3000 輛/年。

　　4、地鐵為代表的城市軌道交通快速發展，城軌投資迎來高峰期。截至2015 年底，全國已開通城規交通運營的城市已達26 個（新增南昌、蘭州、青島、淮安4 個），地鐵運營線路達到85 條，運營線路總長達到 2658 公里。根據國家發改委數據顯示，自2015 年以來，共批復北京、天津、深圳、大連、南京、武漢、 濟南、石家莊、成都、南寧、呼和浩特、南昌、長春共13 個城市的地鐵近期建設或調整規劃，總投資高達10192 億元，2015 年全年投資 3000 億。據統計，目前全國共有39 個城市獲批修建地鐵，已包括絕大部分的一二線城市，甚至連徐州、南通這兩座傳統意義上的三線城市也先后獲得批復。

2010-2015 年全國地鐵運營線路數

　　預計2020 年城軌運營里程將達6618 公里，“十三五”期間CAGA 達12.84%，“十三五”期間城軌投資將超過2 萬億元，城軌投資迎來爆發期。我們預計，“十三五”期間城市軌道交通新建里程總共增加3000 公里~4000 公里，年均600~800 公里/年，遠超“十二五”期間400 公里/年的水平。我們以7 億元/公里的建設成本計算，“十三五”期間城軌投資將超過2 萬億元，城軌投資迎來爆發期。

　　5、我國城軌建設政策持續下調，促進城軌建設爆發。在經濟發展放緩的背景下，鐵路裝備行業具有逆周期性，業績確定性較高。未來五年軌道交通行業投資額將繼續保持高位，其中城市軌道交通行業在各地政府加大投資的情況下將實現爆發式增長。城市軌道交通審批下放，有利于加快城市軌道交通的投資建設。2013 年5 月，國務院印發《關于取消和下放一批行政審批項目等事項的決定》，將城市快速軌道交通項目按照國家批準的規劃核準下放省級投資主管部門 。2015 年 11 月，國務院再次下放軌道交通審批權限，有利于軌道交通的投資建設的持續爆發。