一、“十二五”期間鐵路投資不斷超預期

“十二五”期間鐵路投資不斷超預期，年均達7046 億元, 2015 年達8238 億元。《國家鐵路“十二五”發(fā)展規(guī)劃》提出：到2015 年全國鐵路營業(yè)里程達12.1 萬公里，其中西部地區(qū)鐵路5 萬公里左右，復線率和電化率分別達到50%和60%左右。2011~2015 年分別完成了5906.59 億、6339.67 億、6657.45 億、8088 億和8238 億，5 年復合增速為6.88%。“十二五”期間全國鐵路固定資產(chǎn)投資總額原規(guī)劃2.8 萬億，2013 年上調(diào)到3.3 萬億，最后實際完成投資總額達到3.52 萬億，遠超于規(guī)劃，“十二五”期間屢超預期。

2015 年鐵路基本建設(shè)投資占比83%，“十二五”期間復合增速為8.23%。鐵路固定資產(chǎn)投資包含機車車輛購置、既有線改造和新建鐵路三部分，其中鐵路基本建設(shè)占比于“十二五”期間占比穩(wěn)定在80%左右。

2005-2015年中國鐵路固定資產(chǎn)投資及增速

2005-2015年中國鐵路基本建設(shè)投資占比

　　二、四橫四縱干線建成，城際高鐵接力發(fā)展

　　“四橫四縱”主干道基本完成后，城際高鐵成為未來重點發(fā)展方向。我國軌道交通建設(shè)將經(jīng)歷三個層次:（1） 連接大城市的客運專線（“四縱四橫”主干線）；（2）建設(shè)連接區(qū)域城市為核心的城際鐵路網(wǎng)絡(luò)；（3）每個城市內(nèi)的軌道交通系統(tǒng)。三個層次將組成完整的軌道交通網(wǎng)絡(luò)來滿足所有人的出行需求。中國客運專線主干線建設(shè)基本完成，未來五年將進入城際鐵路以及城市軌交建設(shè)的高峰期。這意味著，在鐵路“十三五”規(guī)劃中，還將有大量新線工程納入其中。

“十二五”鐵路規(guī)劃線路圖

　　2015 年鐵路營業(yè)里程達到12.1 萬公里，“十二五”期間營業(yè)里程復合增長率為5.35%。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2015 年我國鐵路營業(yè)里程達到12.1 萬公里，已位居世界第二，較去年增長0.92 萬公里，同比增長8.23%；2015 年我國高鐵營業(yè)里程占世界高鐵營業(yè)里程的60%以上，穩(wěn)居世界第一。較去年增長0.25 萬公里，同比增長15.15%，“十二五”期間高鐵營業(yè)里程復合增速為23.55%。

2000-2015 年我國鐵路營業(yè)里程及增速

　　高鐵建設(shè)是“十二五”期間亮點，高鐵營業(yè)里程達到1.9 萬公里，“十二五”期間復合增速達到23.55%。2011~2015 年，我國高鐵營業(yè)里程增加1.39 萬公里。中國自2008年開通高鐵，高鐵在鐵路營業(yè)里程的占比不到1%，截至2015 年我國高鐵占鐵路營業(yè)里程15.7%，由此可見高鐵建設(shè)發(fā)展非常迅速。

2008-2015 年我國高鐵營業(yè)里程及增速

2008-2015年中國高鐵占鐵路營業(yè)里程比重

　　“十二五”期間鐵路的技術(shù)水平穩(wěn)步提升，電氣化率從49.36%上升到61.16%。2011年鐵路電氣化里程4.6 萬公里，電氣化率29.36%；2015 年鐵路電氣化里程7.4 萬公里，電氣化率61.16%，遠超鐵路“十二五”規(guī)劃的50%電氣化率（“十三五”規(guī)劃電氣化率為60%），近五年電氣化里程復合增速約10%，電氣化率復合增速為4.38%。

2015 年我國鐵路電氣化率達到61.16%

　　三、動車組車輛保有量快速上升，機車車輛增速減緩

　　動車組車輛保有量快速上升，機車車輛增速減緩。動車組隨著高鐵建設(shè)的爆發(fā)而快速增加，2015 年動車組擁有量達到1.76 萬，“十二五”期間復合增速為21.04%。客車保有量趨于飽和，增速減緩。根據(jù)國家鐵路局統(tǒng)計，2015 年我國鐵路客車擁有量達6.5 萬輛，較去年同期增加4400 輛，同比增長7.26%，近5 年復合增速為4.23%；鐵路貨車擁有量達到72.3 萬輛，較去年同期增加12900 輛，同比增長1.82%，近5 年復合增速為2.17%。機車車輛擁有量保持穩(wěn)定，2015 年我國鐵路機車擁有量達2.1 萬輛，與去年同期基本持平，近5 年復合增速為1.4%。

2010-2015 年我國動車組擁有量

2005-2015 年我國鐵路機車擁有量

2006-2015年我國鐵路客車擁有量

2006-2015 年我國鐵路貨車擁有量

　　四、軌道交通市場規(guī)模預測

　　1、軌道交通投資對GDP 拉動作用明顯，是穩(wěn)增長的重要手段。建設(shè)軌道交通能改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu),推動經(jīng)濟增長。據(jù)相關(guān)研究表明,每投資1 億元的軌道交通項目,可帶動GDP 增長2.63 億元,增加8000 個以上的就業(yè)崗位。在全球金融危機的影響下，2008 年4 季度當季GDP增長下滑至6.6%，國務(wù)院通過了2 萬億的鐵路投資計劃。2012 年3 季度，GDP 增長再次出現(xiàn)快速下滑，鑒于當時溫州動車事故的影響尚未完全出清，發(fā)改委以密集通過25 個城市軌道交通規(guī)劃的方式再次加大軌道交通的投資，作為穩(wěn)增長的重要手段。

鐵路投資是經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要手段

城市軌道交通投資是經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要手段

　　預計“十三五”期間鐵路投資將達8000 億/年，鐵路投資繼續(xù)高位運行。2016 年政府工作報告和“十三五”規(guī)劃綱要提出：“十三五”期間鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模將達到3.5~3.8萬億，其中基本建設(shè)投資約3 萬億，建設(shè)新線路3 萬公里，到2020 年，全國鐵路營運里程達到15 萬公里，其中高鐵3 萬公里，覆蓋80%以上的大城市。

預計十三五期間鐵路投資將達8000 億/年

　　2、2015 年我國鐵路密度達到126.04 公里/萬平方公里，高鐵密度達到19.79 公里/萬平方公里。“十二五”期間，我國鐵路平均密度為109.76 公里/平方公里，復合增速為5.35%；高鐵平均密度為13.01 公里/平方公里，復合增速23.53%。預計2020 年鐵路營業(yè)里程將達到15.7 萬公里，高鐵營業(yè)里程將達到3 萬公里。

2015 年鐵路密度126.04 公里/萬平方公里

預計2020 年高鐵營業(yè)里程將達3 萬公里

　　我國鐵路和高鐵密度遠低于國際水平，未來提升空間巨大。根據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗表明，美國、俄羅斯、英國等國家的單位人口數(shù)量路網(wǎng)密度均達到了600 公里/百萬人口，而我國即使完成中長期規(guī)劃，其單位人口路網(wǎng)密度也只有85 公里/百萬人口左右，和發(fā)達國家的差距十分明顯。同時，美國、日本、德國的鐵路密度分別達到了249、534、959 公里/萬平方公里，我國完成相應的建設(shè)規(guī)劃后，僅能達到125 公里/萬平方公里，提升空間巨大。

2014 年全球鐵路密度（按國土面積計算）

2014 年全球鐵路密度（按人口計算）

　　“十三五”期間城際高鐵接力干線建設(shè)，城際高鐵規(guī)劃總里程將近2 萬公里。根據(jù)長三角、珠三角、環(huán)渤海、成渝經(jīng)濟區(qū)、長株潭城市群、武漢城市圈、中原城市群、關(guān)中城鎮(zhèn)群、滇中城市群、海峽西岸城鎮(zhèn)群等區(qū)域已有規(guī)劃，截至目前，各城市群規(guī)劃城際鐵路總里程達到1.95 萬公里，其中，預計2016~2020 年竣工里程有望達到1.08 萬公里，加之目前施工中、未完工的高鐵線路，預計2016~2020 年我國高鐵建設(shè)總里程仍將達到1.72萬公里，相比于“十二五”期間的1.6 萬公里小幅增長7%，但已遠好于市場大幅下滑的擔心。

各城市群目前已有城際鐵路總規(guī)劃近2 萬公里

　　鐵路在建項目已定，里程+項目+投資額三駕馬車保障未來鐵路投資。根據(jù)發(fā)改委、交通運輸部2016 年印發(fā)的《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動計劃》：結(jié)合中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃和鐵路“十三五”發(fā)展規(guī)劃，鐵路方面重點推進86 個項目前期工作，新建改擴建線路約2 萬公里，涉及投資約2 萬億元，2016/2017/2018 年重點投資項目數(shù)量分別為34/29/23個，投資額分別為7803/4946/6994 億元。

2015 年全國鐵路新開工項目有61 個

2015 年我國鐵路新建鐵路投產(chǎn)里程達9531 公里

　　3、十三五期間高鐵新線建設(shè)帶來至少1.1 萬輛動車組的鋪車需求。新投產(chǎn)線路的鋪車需求主要與新投產(chǎn)線路的投資規(guī)模相關(guān)，高鐵動車組的動車保有量密度約為1 輛/公里，這意味高鐵線路的延伸，軌交車輛設(shè)備將隨之帶來增量需求以滿足新投產(chǎn)線的鋪車需求。根據(jù)《“十三五”規(guī)劃》，“十三五”期間高鐵營業(yè)里程還將增加1.1 萬公里，年均增加2200 公里。按照我國高鐵動車組車輛保有量密度約為1 輛/公里，“十三五”期間高鐵新線建設(shè)帶來至少1.1 萬輛動車組的新增需求，每年帶來至少增加2200 輛動車組的新建線路鋪車需求。

2011-2015 年我國動車組增加量

2010-2015年我國動車組車輛擁有量密度

　　“十三五”期間高鐵客運的持續(xù)增長帶來已投產(chǎn)線路的補車需求。為了保證運力的增長，車次密度的上升和車輛補車需求具有確定性。以京滬高速鐵路為例，線路由北京南站至上海虹橋站，全長1318 公里。2011~2015 年間，京滬高鐵的客運量從0.24 億人/年增長到1.20 億元，5 年復合增速達到37%。客運量的高速增長必然帶來線路的補車需求，從剛鋪車時的1 輛/公里上升到更高的水平，以滿足不斷增長的客流，帶來軌交設(shè)備的新增需求。近年來，城市軌道交通建設(shè)的爆發(fā)和海外市場出口需求也蓬勃發(fā)展帶動軌交零部件的需求持續(xù)提升。

2011-2015 年京滬高鐵日均客流量

2011-2015 年京滬高鐵客流量

　　新線線路的鋪車需求+已投產(chǎn)線路的補車需求，我們預計2020 年動車組擁有量達到3.6 萬輛，“十三五”期間CAGA 達到15.32%。預計2020 年我國高鐵運營里程將達到3萬公里。并且隨著我國高鐵客運量的穩(wěn)步提升，因此我們預測我國高鐵的動車組車輛密度將從目前的1 輛/公里上升到1.2 輛/公里左右。結(jié)合新線線路的鋪車需求與已投產(chǎn)線路的補車需求，我們預計2020 年動車組擁有量達到3.6 萬輛，“十三五”期間CAGA 達到15.32%。

　　鐵路客車保有量增速趨穩(wěn)，需求穩(wěn)定在8000 輛/年。我國客運持續(xù)穩(wěn)定增長，新增及更新需求穩(wěn)定在5000~6000 輛，年均出口2000~3000 輛，需求穩(wěn)定在8000 輛/年。鐵路客車+鐵路機車連接器市場需求穩(wěn)定在每年8 億元左右，“十三五”期間合計達40 億元。鐵路建設(shè)推進電力機車新需求，新增+維修需求穩(wěn)定在3000 輛/年。按照國家鐵路局的初步預計 “十三五”期間將建設(shè)鐵路新線14.5 萬公里，新通車鐵路將推動新線電力機車新需求。新增需求穩(wěn)定在1500 輛/年，另外每年的維修需求穩(wěn)定在1500 輛/年左右，合計需求穩(wěn)定在3000 輛/年。

　　4、地鐵為代表的城市軌道交通快速發(fā)展，城軌投資迎來高峰期。截至2015 年底，全國已開通城規(guī)交通運營的城市已達26 個（新增南昌、蘭州、青島、淮安4 個），地鐵運營線路達到85 條，運營線路總長達到 2658 公里。根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，自2015 年以來，共批復北京、天津、深圳、大連、南京、武漢、 濟南、石家莊、成都、南寧、呼和浩特、南昌、長春共13 個城市的地鐵近期建設(shè)或調(diào)整規(guī)劃，總投資高達10192 億元，2015 年全年投資 3000 億。據(jù)統(tǒng)計，目前全國共有39 個城市獲批修建地鐵，已包括絕大部分的一二線城市，甚至連徐州、南通這兩座傳統(tǒng)意義上的三線城市也先后獲得批復。

2010-2015 年全國地鐵運營線路數(shù)

　　預計2020 年城軌運營里程將達6618 公里，“十三五”期間CAGA 達12.84%，“十三五”期間城軌投資將超過2 萬億元，城軌投資迎來爆發(fā)期。我們預計，“十三五”期間城市軌道交通新建里程總共增加3000 公里~4000 公里，年均600~800 公里/年，遠超“十二五”期間400 公里/年的水平。我們以7 億元/公里的建設(shè)成本計算，“十三五”期間城軌投資將超過2 萬億元，城軌投資迎來爆發(fā)期。

　　5、我國城軌建設(shè)政策持續(xù)下調(diào)，促進城軌建設(shè)爆發(fā)。在經(jīng)濟發(fā)展放緩的背景下，鐵路裝備行業(yè)具有逆周期性，業(yè)績確定性較高。未來五年軌道交通行業(yè)投資額將繼續(xù)保持高位，其中城市軌道交通行業(yè)在各地政府加大投資的情況下將實現(xiàn)爆發(fā)式增長。城市軌道交通審批下放，有利于加快城市軌道交通的投資建設(shè)。2013 年5 月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于取消和下放一批行政審批項目等事項的決定》，將城市快速軌道交通項目按照國家批準的規(guī)劃核準下放省級投資主管部門 。2015 年 11 月，國務(wù)院再次下放軌道交通審批權(quán)限，有利于軌道交通的投資建設(shè)的持續(xù)爆發(fā)。