一、中國豬價格走勢預(yù)測

豬價與宏觀經(jīng)濟(jì)影響的市場需求是近年來影響屠宰與肉制品行業(yè)的兩個主要因素，豬價下降屠宰與肉制品行業(yè)將受益。從2009年以來，屠宰與肉制品行業(yè)的主要影響因素有兩個，一個是豬價，一個是宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣帶來的市場需求下滑。2013年前，屠宰量與肉制品消費量主要受豬周期影響，與豬價呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，2014-2015年受豬周期與宏觀經(jīng)濟(jì)共同影響，在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣下市場需求下滑，2015年疊加豬價上漲，屠宰量與肉制品消費量降幅均超過9%。未來豬價下降屠宰與肉制品行業(yè)將受益。對于屠宰行業(yè)，豬價下降意味著生豬供給的提升，將帶來屠宰量的提升以及生豬成本的下降。對于肉制品行業(yè)，豬價下降則豬肉成本下降，行業(yè)盈利能力提升。

豬價與宏觀經(jīng)濟(jì)是影響屠宰與肉制品行業(yè)的兩個主要因素

目前來看，豬價繼續(xù)增長的空間不大，但短期內(nèi)供給仍然不足豬價也難有下滑，大概率繼續(xù)維持高位震蕩，時間上預(yù)計2017年上半年豬價開始下降，下降時長至少2年。①2016年2-6月能繁母豬存欄量維持在低點3760萬頭附近，受環(huán)保政策等影響，屠宰廠數(shù)量強(qiáng)制性的縮減，自2015年12月跌破3800萬頭以來，遲遲未能形成有效補(bǔ)欄，生豬產(chǎn)能低位供給量仍然不足，豬價難有下滑。②2016年2月以來，雖受到環(huán)保政策等影響，但能繁母豬的存欄量沒有繼續(xù)下行，可見豬價高位下能繁母豬的補(bǔ)欄存在一定動力，疊加隨著屠宰規(guī)模化提升能繁母豬存欄的質(zhì)量也不斷提升，生豬產(chǎn)能雖處于低位但未來有逐步回升的趨勢，因此豬價繼續(xù)上漲的空間不大。③能繁母豬的存欄量將影響10-12個月后生豬的出欄量，歷史數(shù)據(jù)來看能繁母豬存欄量回升后約一年的時間豬價達(dá)到最高點，若7月份及以后能繁母豬存欄量不再繼續(xù)創(chuàng)新低，2-6月份是本輪能繁母豬存欄量的低點，考慮到能繁母豬質(zhì)量的不斷提升，2月后產(chǎn)能是有所恢復(fù)的，以2月份為本輪低點，預(yù)計豬價在2017年上半年開始下降，參照以往豬周期的規(guī)律，豬價下降時間至少為兩年。

預(yù)計豬價2017年上半年開始下降

屠宰與肉制品行業(yè)今年難有起色，拐點將出現(xiàn)在2017年。今年由于豬價依舊高位，以及宏觀經(jīng)濟(jì)沒有明顯的回升，我們預(yù)計屠宰與肉制品行業(yè)難有起色，從數(shù)據(jù)來看，今年1-5月份定點屠宰量同比下降5.7%，肉制品消費量同比下降近6%，整體繼續(xù)下滑。我們認(rèn)為2016年起宏觀經(jīng)濟(jì)影響的市場需求繼續(xù)下滑的概率較小。一方面，2014-2015年行業(yè)整體大幅下滑，市場需求有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長；另一方面，2016年行業(yè)雖然繼續(xù)下滑，但下滑幅度有所減緩，在豬價遠(yuǎn)高于2015年的情況下，我們對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的市場需求的判斷趨向于負(fù)面影響沒有繼續(xù)加大或有所好轉(zhuǎn)。因此，結(jié)合對2017年豬價下降的判斷，疊加市場需求不會進(jìn)一步下滑，我們預(yù)計屠宰與肉制品行業(yè)的拐點將出現(xiàn)在2017年，屠宰量將出現(xiàn)回升，肉制品行業(yè)的豬肉成本下降利潤彈性將提升。

二、中國豬屠宰量及消費量分析

我國豬屠宰量占全球近6成，豬肉消費量占全球豬肉消費量的一半，未來將延續(xù)2%左右低增長。2015年中國豬屠宰量7.08億頭，占全球豬屠宰量的57%，是全球最大的豬屠宰市場，2011-2015年復(fù)合增速達(dá)到1.71%，2015年受豬肉價格上漲的影響屠宰量小幅下跌。2015年我國豬肉消費量達(dá)到5566.8萬噸，占全球豬肉消費量10984.5萬噸的51%，占比從1975年的18%增長至51%，并呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢，是全球第一大豬肉消費市場。同時，近年來全球豬肉消費的增量的70%以上是由從中國豬肉消費增長帶來的。從上一輪豬周期高點2011年至今，2011-2015年四年復(fù)合增速達(dá)到2.72%，高于全球1.97%的復(fù)合增速。未來5年豬價的影響與之前5年相似，預(yù)計未來我國豬屠宰量與消費量仍將延續(xù)2%左右的復(fù)合增長態(tài)勢。

1998-2015年中國豬屠宰量及增速

我國豬肉屠宰量超過全球一半以上

1990-2015年中國豬肉消費量及增速

1976-2015年中國豬肉消費量及增速

我國豬肉消費量占全球豬肉消費量比重逐步提升

我國屠宰行業(yè)較為分散，處于加速整合的過程中。我國豬肉屠宰企業(yè)可分為兩大類，縣以上各級政府批準(zhǔn)的定點屠宰企業(yè)和農(nóng)民自宰、非法屠宰，鄉(xiāng)鎮(zhèn)定點屠宰率近95%，私屠濫宰的現(xiàn)象得到一定程度的遏制，但是由于行業(yè)進(jìn)入壁壘較低且上游生豬來源比較分散，主要來自于農(nóng)戶養(yǎng)殖，導(dǎo)致屠宰行業(yè)較分散，僅規(guī)模以上的企業(yè)就有3937家。目前我國屠宰行業(yè)正處于加速整合的過程中，持證屠宰場數(shù)據(jù)逐年下降，且下降速度不斷上升。

規(guī)模以上屠宰企業(yè)機(jī)械化程度高

2008-2015年中國定點屠宰場數(shù)量及同比下降增速

屠宰行業(yè)龍頭集中度低，CR4<8%遠(yuǎn)低于美國，未來龍頭企業(yè)有望進(jìn)一步提升市場份額。2015年，屠宰行業(yè)前四企業(yè)（雙匯、雨潤、金鑼、眾品）的屠宰量市場份額總計7.59%，其中行業(yè)龍頭雙匯的收入市場份額僅占2.65%，相較美國生豬屠宰行業(yè)的集中度來看（CR3>60%，最大的企業(yè)市場占比高達(dá)31%），仍然有較大的提升空間。

三、冷鮮肉行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測

冷鮮肉更能夠迎合未來的消費趨勢，大型企業(yè)競爭優(yōu)勢更加凸顯。屠宰產(chǎn)品主要分為熱鮮肉、冷凍肉和冷鮮肉，其中熱鮮豬肉目前仍在城鄉(xiāng)消費中占據(jù)主要地位。熱鮮肉本身容易被污染和腐化，無法迎合消費者的健康性需求，而冷鮮肉既保證了產(chǎn)品健康又保持了豬肉本身的營養(yǎng)價值，將是未來消費升級的主要產(chǎn)品。冷鮮肉的生產(chǎn)需要先進(jìn)的設(shè)備，目前只有規(guī)模較大的企業(yè)有能力進(jìn)行冷鮮肉的生產(chǎn)，因此在健康消費大趨勢下，大型企業(yè)競爭優(yōu)勢更加明顯。

預(yù)計冷鮮肉未來5年CAGR達(dá)6%，遠(yuǎn)超豬肉2%的增速，至2020年占豬肉消費量比重近三成。2010-2015年冷鮮肉、熱鮮肉、冷凍肉復(fù)合增速分別為6.0%、2.2%、-2.2%，其中冷鮮肉占比由20%增至24%。預(yù)計未來5年冷鮮肉仍將保持6%左右復(fù)合增速，熱鮮肉與冷凍肉則繼續(xù)低增長與負(fù)增長，整體豬肉消費增長2%，至2020年冷鮮肉占比將接近三成。

預(yù)計冷鮮肉未來五年CAGR達(dá)6%

預(yù)計2020年冷鮮肉占豬肉消費量比重接近三成