轉變地方政府職能和激發社會資本活力是推廣PPP 的主要動力。中央政府推廣PPP 有多重目的：轉變地方政府職能、化解融資平臺風險、為地方政府投資新增融資渠道、提高項目投資效率、激發社會資本活力等。我們認為轉變地方政府職能和激發社會資本活力才是中央政府大力推廣PPP 模式的主要動力。

　　PPP 模式推廣建立了中央政府對地方政府投融資活動新的管理體系。財政部與發改委主導推進ppp 一舉完成化解地方債務風險、加強中央控制等多重目的。

　　值得指出的是，推廣PPP 是由中央政府提出并大力推進，限制了地方政府通過融資平臺來融資的渠道，控制了地方政府隱性負債的增長；通過清理地方債務，和明確地方政府發債需在上級政府備案，明確了地方債務的邊界；通過設立財政部PPP 項目庫，來監督地方政府對PPP 項目的財政支付責任。這樣，中央政府通過以43 號文為核心的系列措施，完成了對地方政府財政及投融資活動的新監控和管理體系的建立。

　　近期多政策層層加碼發力，政策可執行性增強：1）國務院牽頭，部委政策協同顯著加強；特許經營法與PPP 法合并大勢所趨。2）《PPP 財政管理辦法》有望出臺，若政府違約上級財政可直接扣款，為PPP 執行保駕護航。3）江蘇、貴州等12 省份出臺PPP 項目獎勵補助政策，已進入落實階段。國家有望出臺PPP 項目稅收優惠。在當前項目投資收益率偏低情況下（預計6-7%左右），如增加適量優惠政策極大增加PPP 項目可投性。

　　一、PPP項目現狀分析

　　PPP 迎來春暖花開日，總量規模龐大。根據財政部PPP 項目信息庫數據，截止至6 月30 日，財政部PPP 項目庫入庫項目數為9285 個，較5 月底增加641 個，增長7.4%；投資總額10.6 萬億元，較5 月底增加7100 億元，增長7%。同時各地方政府仍有大量項目在申報過程中。

PPP入庫項目個數

入庫項目總投資額

　　PPP 落地加速趨勢明確，今年預計將是落地大年。PPP 落地加速趨勢明確，迎來落地大年。根據項目庫數據分析，截止至6 月30 日，進入執行庫（包括執行、移交、采購）項目數占入庫總數比例為12%，較1 月底增加4.1 個pct。進入執行階段（落地項目）的項目數達619 個，相較5 月底增長33.69%，增加數量為156 個；落地金額約1.06 萬億，較五月底增長25%。PPP 落地加速趨勢十分明確，今年迎來落地大年，預計全年落地項目投資總額將達到2 萬億元。預計2016-2018 年落地項目將達到2/3/4 萬億。

進入執行階段項目數

執行階段項目投資額

　　項目按地區劃分。貴州、山東、新疆、四川、內蒙古項目數位居前五， 分別1641/1046/739/736/635 個，共4797 個，占總項目數的55.30%。貴州、山東、云南、河南、四川投資需求位居前五名，分別為1.32/1.14/0.78/0.75/0.70 萬億元，合計4.69 萬億元，占總投資需求的47.42%。

按地區分類（項目個數）

按項目地區分布（投資金額）

　　項目按行業劃分。市政工程（包含管廊）、交通運輸、片區開發、旅游、保障性安居工程項目數分別位居前五，分別為3008/1044/517/490/465 個，合計5524 個，占項目總數的63.68%。可以看出除傳統領域外，PPP 重點方向包括了醫療、生態環保、教育等民生方向。

按行業類型分類

　　項目按規模劃分。1 億以下、1-3 億、3-10 億、10 億以上項目分別為1802/2407/2447/2010個，占比分別為20.77%、27.75%、28.21%、23.17%。其中0-3 億項目數前三分別是市政工程、教育及交通運輸，分別為1846/282/275 個，占總數的57.11%；3 億以上項目數前三分別是市政工程、交通運輸、園區開發，分別為1112/706/365 個，占總數的51.24%。

按項目規模分類

　　截止至2016 年6 月，我們重點跟蹤的建筑上市公司共披露PPP 項目145 個（包括框架協議與落地項目），總投資額10714 億元，其中：1）落地項目85 個，（確定項目投資額）合計投資3028 億元；2）框架協議31 個，合計投資7686 億元。

建筑公司 PPP項目匯總

PPP項目分布情況

　　中標項目規模較大，方向集中交通、市政、環保等行業。PPP 共落地項目145 個，合計投資3028 億元。項目金額主要集中在20 億元以上，占40%；投資方向主要集中在交通領域，投資金額占比超50%。其他重點領域包括市政，占比21%，園林與環保占比18%。

PPP中標項目金額分布

PPP中標項 目投資行業分布

　　PPP 項目中標節奏顯著加快。自去年第三季度起，建筑上市公司公告中標PPP 項目數量呈現逐季遞增態勢，今年上半年累計公告中標項目43 個，已超去年全年公告數。

PPP 中標時間分布

　　民營企業相較國企中標數量多，總投資額較小。根據我們統計，上市建筑企業中民營企業公告中標PPP 項目60 個，國有企業為32 個；中標金額方面，民營企業合計中標金額978億元，國有企業則為2050 億元。單體項目中標金額 ，國有企業為64 億元，顯著高于民企的16 億元。

國企與民企中標 PPP項目金額

國企與民企 中標 PPP項目個數

　　建筑上市企業公告中標PPP 項目入庫情況。上市建筑企業公告中標PPP 項目中入庫項目共有39 個，合計投資1234 億元，占總投資的41%。其中入庫項目金額排名靠前的公司為中國鐵建、中國建筑、隧道股份、龍元建設、中國中冶。入庫項目數量與金額仍是國企占優。

入庫項目金額排序

入庫項目數量排序

　　二、中國PPP項目行業發展趨勢預測

　　1、《中共中央國務院關于深化投融資體制改革的意見》近期印發，文中表示為深化投融資體制改革，充分發揮投資對穩增長、調結構、惠民生的關鍵作用，在改善企業投資管理，充分激發社會投資動力和活力，特提出以下意見：1）改善企業投資管理，充分激發社會投資動力和活力；2）完善政府投資體制，發揮好政府投資的引導和帶動作用；3）創新融資機制，暢通投資項目融資渠道；4）切實轉變政府職能，提升綜合服務管理水平；5）強化保障措施，確保改革任務落實到位。

　　投融資體制改革頂層設計文件出臺，PPP 模式扮演重要角色。投融資體制改革目的在于進行投融資市場的供給側結構性改革，充分發揮市場在資源配臵中的決定性作用和更好轉變政府職能。PPP 模式的核心正是將投資決策交由更具靈活性和逐利性的社會資本，以企業為投資主體，政企合作共擔風險收益，更能激發民間投資潛力和創新活力，提高每年十萬億級別基礎設施投資的效率，與該文件宗旨相契合。PPP 模式的推廣在投融資體制改革中扮演重要角色，將得到繼續大力推進。

　　2、43 號文為核心的系列措施疊加PPP 推廣改變整個基建投融資體制。中央政府通過以43號文為核心的系列措施，完成了對地方政府財政及投融資活動的新監控和管理體系的建立，實質上逐漸放棄野蠻生長的融資平臺模式。地方政府在主導基建和市政投資的過程中，限于自身能力或是受尋租影響，投資效率極低。

　　在由社會資本推動、地方政府監督的PPP 項目中，投資效率將明顯提高。不僅如此，社會資本還具有政府官員難以企及的創造力，能夠發現政府無法發現的投資機會，只要政府給予社會資本足夠的投資開放空間，就能很大程度的激發社會資本無窮的活力。實質上每年十萬億級別的基建投資正逐步由原融資平臺轉向了國企央企以及部分優秀上市企業所發揮重要作用的PPP 模式，這是對整個基建市政投融資機制最大的改革。

　　央企國企、上市公司站到了基建投融資的中心地位。由于央企國企及部分優質上市公司具有融資成本低、項目管理能力強、信譽好、資源組織能力強等諸多優勢，成為地方政府在改革融資平臺后所能尋求到的最優合作伙伴。在投融資機制變革過程中這些優質企業實質上承擔了部分原有政府職能，分擔了更多風險，進而從原有的純施工服務方轉變為“半個甲方”，地位的轉變將分享更多收益。

　　3、PPP 不僅是一個替代市場，而且是一個減量市場。國家在2014 年底開始推廣PPP 的同時，改革了原有融資平臺機制，從性質上看，PPP 是對融資平臺的一個部分替代市場；但從量上來看，由于之前融資平臺是惡性融資并過度投資，而取而代之的PPP 卻是謹慎、精細的融資和投資，因此后者帶來的投資及建設規模小于同樣方式下的前者。同時PPP 項目只是整體基建投資大蛋糕中切出的一塊，并不代表整個基建市場。因此我們說，PPP 不僅是一個替代市場，而且是一個減量市場。
PPP 項目市場空間究竟有多大。PPP 項目投資總額約束取決于兩個方面，第一即中國未來對于交通、環保、教育、養老、體育、文化等可由PPP 模式來做的公共服務項目總需求量。第二即在現有PPP 法規約束下政府財政所能承受的項目投資總額。由于未來中國在公共服務設施提供方面仍存在巨大潛力，另外根據國外經驗，PPP 項目所承擔的公共服務比例約為15%，即第一個約束條件可以不予考慮。因此財政約束即成為PPP 項目市場空間的上限。

　　依據《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》第25 條規定，“每一年度全部PPP 項目需要從預算中安排的支出責任，占一般公共預算支出比例應當不超過10%。”一般公共預算支出指不考慮土地出讓收入，政府也有能力負擔的支出。2014 年，我國地方政府一般公共預算支出約為129215.49 億元，則可用于PPP 項目支出責任的為12921.5 億元。在法規維持目前規定的支付比例，不考慮附加土地等其他資源情況下，我們僅通過對未來可用于PPP 項目支出責任的地方政府支出折現來大致估算非經營性和弱準經營性PPP 項目的市場天花板。

　　按照折現率8%（PPP 項目合理回報），分三種情況估計未來可用于PPP 項目支出責任的地方政府支出折現，我們測算需完全依賴財政支付的非經營性和弱準經營性PPP 項目的市場天花板在19 萬億-28 萬億之間。

地方一般公共預算支出增速假設

用于PPP 地方一般公共預算支出假設

用于PPP 未來一般公共財政支出折現假設