養老是目前我國供給缺口最大的公共服務領域，養老機構床位體現出總量不足、結構分布不均和整體服務水平較低三方面。首先，根據民政事業統計報告，截止 2014 年底，我國 每千名老年人擁有養老床位 27.2 張，遠低于發達國家 50-70 張的水平；各類養老機構提供 的床位數總額占我國老齡人口的 2.7%，遠低于發達國家 5-7%的水平。其次，有限的養老機 構主要集中于部分發達城市，落后城市的養老缺口更為突出。例如甘肅省每千名老人擁有養 老床位只有約 13 個。最后，我國的養老機構整體服務水平低、條件差。

　　我國人口基數大，且當前已經進入老齡化社會，只靠政府提供養老顯然不能滿足市場的 需求，要靠民營資本和民間力量的積極參與。然而在目前階段，由于養老的準公共品性和服務受眾的挑剔性，民辦養老困難重重。2000 年以來，政府開始陸續出臺政策推進養老服務 市場的發展，特別是2015年發布《關于鼓勵民間資本參與養老服務業發展的實施意見》、2016 年 10 月發布《關于全面放開養老服務市場提升養老服務質量的若干意見》，都在不斷清除民 辦養老的障礙，為養老 PPP 打開了更大的市場空間。

2000 年以來國家涉及養老 PPP 的政策梳理

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養老 PPP 模式總結

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2017 年 PPP 主題投資策略

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　　在多重政策推動下，目前社會資本以不同的方式和地方政府、現有的公立養老院展開合 作，目前最常見的養老 PPP 有 BOO、BOT、ROT、委托運營、TOT 這五大類。

　　BOO 即公助民辦養老院，指的是由民營資本出資建設并擁有養老院。項目由民營機構 出資建設、運營，政府提供土地、優惠政策。這里政府提供的土地性質將取決于民營養老機 構的性質：如果是非營利性機構，政府提供的是規劃內的養老用地，免去（或只收非常低的） 土地出讓金，同時必須在合同中注明保證公益性的約束條款，如該養老機構收費不能過高； 如果是營利性機構，政府提供的可能是其他性質的土地，相對土地租金或出讓金價格要高于 前者。養老院建成之后由民營資本方自主經營，自負盈虧。BOO 由 BOT 方式演變而來，二 者主要的區別是 BOO 方式下社會資本或項目公司擁有項目所有權。典型案例是宜華健康的 自建養老院。

　　BOT 即公立養老院建設及運營外包，指的是由政府提供土地、優惠政策，民營資本負 責建設養老院的整體或部分基礎設施，并在特定的期限內獲得特許經營權。特許經營期間社 會資本方自主經營，賺取養老院的管理和運營收入，以及為老人提供其他服務的額外收入。 回報模式主要采取使用者付費，但由于面向老人這一弱勢群體收費，老年人支付意愿較低可 能經濟上很難將投資回本，仍然需要政府采取某種形式的補貼，即可行性缺口補助。因此， 部分項目也同時采取以上兩種回報模式。期滿之后將所有權歸還給政府。典型案例是宜華健 康的 BOT 項目，以及大量建設類公司競標的養老院建設項目，如中城建設集團中標的養老 PPP 項目等。

　　ROT 即養老院擴建或改造，指的是民營機構為公立養老院提供擴建或改造時的建設服 務，并擁有一定期限內的運營及管理權，提供物業管理、餐飲、醫療、保健、文體娛樂及其 他養老服務，賺取相應利潤。期滿后歸還給政府。盈利模式主要靠使用者付費，收費價格參 照市場價格，但是由于 ROT 項目多為公立養老機構的改造，因此具體收費價格需要政府審 批確定。典型的案例是北京市朝陽區第二社會福利中心的改擴建項目，目前正在招標中。

　　委托運營即以公辦民營的方式開辦養老院。公立養老機構交給成熟的民營養老品牌托管， 民營可以賺取養老機構的運營及管理費用，同時可以通過對老年人的醫療、文化、旅游等附 加服務賺取利潤。但公立養老院的所有權和性質不變。典型案例是雙箭股份、新華錦。

　　TOT 即民營受讓養老院并協議經營。政府與民營機構組建 SPV，由項目公司受讓養老 院資產經營權，10-20 年內提供整個養老院的管理和服務，并承擔相應的費用。期滿后將上 述資產無償移交回政府指定機構。這里與 BOT 主要的不同是通過產權的變化進一步提升運 營效率，幫政府解決短期資金壓力。

　　醫養結合的 PPP 項目符合老人需求，未來將更受歡迎。老人在選擇是否入住養老院時 最主要考慮的因素是配套的醫療水平，具備醫療背景的企業在布局養老產業時有顯著優勢。 建議關注鳳凰股份、南京新百、新華錦。鳳凰股份從地產公司轉型進軍養老產業，2014 年 先后與江蘇省人民醫院、江蘇仁醫醫院簽訂戰略合作協議，特別的其與江蘇省腫瘤醫院和三 方機構共同出資組建的江蘇鳳凰腫瘤醫院具備世界最頂級的腫瘤治療技術，其核心質子重離 子放療設備全世界僅有不足 10 臺。南京新百具有豐富的醫養結合資源：一是與 Natali 合資 成立 Natali 中國養老醫療公司；二是其控股母公司三胞集團擁有上海最大養老醫療公司安康 通；三是三胞集團參與過醫療 PPP 項目，控股徐州三院、戰略簽約江蘇省人民醫院。整體 看，南京新百及其集團的醫療資源豐厚，未來整合空間巨大。新華錦除了擁有日本的養老機 構運營管理經驗外，還與韓國延世醫療院合作在青島嶗山風景區（區位地處中韓自貿區）建 設了綜合性三甲醫院，打造健康養老基地。這個合作建立的三甲醫院還將為以后新華錦托管 的養老機構提供對口醫療服務，優質醫養結合服務是未來養老機構的核心競爭力。