2016年四季度十年期國債最大上行區(qū)間65BP，目前利率穩(wěn)健，17年行業(yè)低利率壓力得到一定釋放，有助于保險公司改善投資收益率。16年三季度公布投資收益率的三家保險公司較中報有回升跡象，進(jìn)入16年底，國債收益率出現(xiàn)明顯上行。隨著利率回升，保險公司投資收益率也有望進(jìn)一步提振。

2012-2016年中國保險公司投資收益率（%）

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十年國債收益率曲線（%）

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　　2016年上半年持續(xù)利率走低對保險公司準(zhǔn)備金計提造成明顯影響。中報數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期保險公司因假設(shè)變動計提準(zhǔn)備金導(dǎo)致當(dāng)期利潤減少15.53-107.31億元。其中中國人壽、中國太保兩家因假設(shè)變動計提的準(zhǔn)備金同比增加157%和398%，對當(dāng)期業(yè)績造成影響較大。不考慮其他經(jīng)營因素，僅以單個BP變動來看，四家上市公司中中國人壽每BP變動對應(yīng)影響稅前利潤彈性最大，平均每個BP對應(yīng)稅前利潤2.5-4.4億元。

　　從公布的折現(xiàn)率來看，各家保險公司今年16年上半年的折現(xiàn)率較去年同期下降20-30個BP。當(dāng)期750日國債收益率曲線也出現(xiàn)明顯下行，降幅為13-20個BP。通過假設(shè)預(yù)測17年底利率拐點可能顯現(xiàn)，且750日國債收益率曲線仍有22-28個BP的下降空間，所以利率拐點對保險公司的業(yè)績改善效果可能仍然需要時間觀察。

保險貼現(xiàn)率變動分析表

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　　國債收益率走勢對保險公司影響較大，主要體現(xiàn)在750日國債收益率為衡量保險公司準(zhǔn)備金的標(biāo)尺。一般理解，750日國債收益率曲線可簡單視為保險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率，即750日國債收益率上升將減少保險計提準(zhǔn)備金，釋放財務(wù)利潤，反之亦然。

　　由于750日國債收益率曲線是建立在過去三年國債利率均值的基礎(chǔ)上建立，因此有一定的滯后性。假設(shè)未來利率保持不變，可測算出750日均線在2017年底進(jìn)入向上拐點。根據(jù)預(yù)測，750日均線拐點值距離目前仍有22-28個BP的下行空間，且考慮到拐點出現(xiàn)在17年12月附近，則全年對于保險公司減少計提存款準(zhǔn)備金影響可能滯后到18年。但從趨勢上看，近期利率中樞反轉(zhuǎn)仍然明顯緩解去年低利率壓力。

2016年底國債到期收益率開始上行（%）

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預(yù)期750日國債收益率曲線（%）

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　　綜合來看，保險固收資產(chǎn)中，可分為可供出售和持有到期兩大類。后者在利率上行周期中主要影響當(dāng)期新增持有到期類資產(chǎn)，有利于提高利息收入。截止16年半年報，最新數(shù)據(jù)顯示，4家上市保險公司的持有到期債券占比56.8%-82.9%，其中新華保險持有到期債券比例提升明顯，由62.4%提升至74.4%。

中國平安持有到期債券占比

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新華保險持有到期債權(quán)占比

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中國太保持有到期債券占比

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中國人壽持有到期債權(quán)占比

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　　考慮壽險保單一般持續(xù)時間較長，負(fù)債久期拉長，壽險資金更適合保險公司進(jìn)行投資，在升息周期下比財險公司更能享受到利率上行優(yōu)勢。由于當(dāng)前財險市場平均綜合成本率超過100%，財險公司當(dāng)期保費(fèi)收入中賠付支出比例較高，不如壽險保費(fèi)作為投資資金積淀。 以中國太保公布的數(shù)據(jù)為例，15年底至16年中期，太保壽險新增存款準(zhǔn)備金634.02億元，當(dāng)期賠付145.19億元；而太保財險當(dāng)期新增準(zhǔn)備金776.61億元，而當(dāng)期因為賠付和其他原因減少準(zhǔn)備金766.5億元。

　　純壽險公司中，中國人壽保費(fèi)增速較為穩(wěn)健，而新華保險由于結(jié)構(gòu)調(diào)整，近期保費(fèi)規(guī)模出現(xiàn)回調(diào)。另外，以當(dāng)期新增保險合同準(zhǔn)備金與總投資資產(chǎn)之比計算的新增投資資產(chǎn)系數(shù)中，純壽險公司中中國人壽系數(shù)最高，彈性最大。

2012-2016年太保壽險合同準(zhǔn)備金及增速

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2012-2016年太保財險合同準(zhǔn)備金及增速

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2012-2017年中國人壽保費(fèi)（億元）及增速（%）

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2012-2017年新華保險保費(fèi)（億元）及增速（%）

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純壽險公司新增可投資金系數(shù)

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