（一）國內(nèi)棉價經(jīng)歷過大起大落

　　自 1999 年我國放開棉花收購價格后，棉花從統(tǒng)購統(tǒng)銷開始轉(zhuǎn)為市場定價，導(dǎo)致近二十年中棉價在供需因素、政策因素和金融炒作因素主導(dǎo)下經(jīng)歷了大起大落。根據(jù)中國棉花 328 指數(shù)走勢，我國的棉花價格變化可以被劃分為平穩(wěn)運行，暴漲暴跌，高位震蕩，低位震蕩和觸底反彈五個階段——2009 年以前，棉花 328 指數(shù)在 10000元/噸-15000 元/噸的區(qū)間波動；2009 年至 2011 年，棉價波動猶如“過山車”一樣劇烈，先從 10966 元/噸暴漲至31228 元/噸，在 2011 年 3 月觸及 30000 元/噸高點后后暴跌；2011 年至 2014 年，受臨時收儲政策托市影響，棉花逐漸回歸至 20000 元/噸水平，趨穩(wěn)定；2015 年至 2016 年初，政府取消臨時收儲政策，棉花價格開始進(jìn)入下行階段，至 2016 年 3 月低至 11682 元/噸；2016 年 3 月至今，受全球棉花的供應(yīng)不足擔(dān)憂盛行、國儲棉拋儲延遲、大宗商品周期向上帶動，棉花價格又調(diào)頭回升，自年初低點 11682 元/噸漲至 2017 年 3 月初的 15955 元/噸。

2004年以來的國內(nèi)外棉花價格指數(shù)

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　　（二）供需不平衡是棉價波動基本驅(qū)動力 ，政策、資本推波助瀾

　　1、2000年-2009年：供需均衡，平穩(wěn)運行

　　2009 年以前，棉花價格起伏較小，328 指數(shù)波動區(qū)間為 10000 元/噸-15000 萬元/噸。整體來看，此期間棉花產(chǎn)量保持逐年增產(chǎn)的態(tài)勢，棉花供給（產(chǎn)量+進(jìn)口量）從 2001 年的 538.35 萬噸增長至 2008 年的 960.19 萬噸。盡管期間棉花消費量（國內(nèi)消費+出口）比棉花產(chǎn)量增長得更慢，從 2001 年的 589.11 萬噸至 2008 年已經(jīng)增至860.35 萬噸，但配合適當(dāng)?shù)拿藁ㄟM(jìn)口量和國家的收拋儲棉花政策，棉花供需能基本保持平衡，棉花市場秩序穩(wěn)定，棉價也一直在合理的區(qū)間內(nèi)波動。

2000-2008年國內(nèi)棉花供求基本平衡

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2000-2008年期間全球棉花產(chǎn)銷量基本平衡

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　　2、2009年-2011年：供需失衡疊加資金炒作，棉價劇烈波動

　　從2009 年年初到 2010 年 10 月份，棉花價格一路飆升，這一期間棉價的暴漲主要是由于天氣因素導(dǎo)致的棉花短期供不應(yīng)求疊加游資炒作造成。2009 年及 2010 年，我國的棉花產(chǎn)量連續(xù)兩年持續(xù)下降，同比降幅分別為14.9%和 6.5%，2010 年世界主要產(chǎn)棉國又遭遇災(zāi)害天氣，棉花出現(xiàn)全球性減產(chǎn)。而與此同時，我國的紡織行業(yè)卻快速復(fù)蘇，棉花市場出現(xiàn)短期的供不應(yīng)求，拉動棉價一路上升。隨后中國棉市走強進(jìn)一步引起全球棉市信心增強，國際游資趁機炒作，導(dǎo)致國內(nèi)外棉價最后齊齊上漲，328 棉花價格指數(shù)從最初的 10966 元/噸猛漲至 31302元/噸，在不到兩年的時間里暴漲 185%，達(dá)到近 20 年來的最高點。

　　2011 年 3 月，國內(nèi)外棉價都達(dá)到本輪漲勢峰值，隨后半年急跌。一方面，供給大幅釋放，受 2010 年棉價暴漲的刺激，棉農(nóng)信心大增，2011 年我國的棉花產(chǎn)量同比增長 10.5%，達(dá)到 658.9 萬噸。另一方面，需求趨弱，受歐債危機和美國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的影響，下游的紡織服裝行業(yè)的不景氣使得棉花需求開始走弱，供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)。

　　此外，市場逐漸恢復(fù)理性，當(dāng)短期的投機性因素消失時，棉價進(jìn)入快速下跌周期。國內(nèi)棉價從 2011 年 3 月份的月均價 30732 元/噸，跌至當(dāng)年 9 月份的 19731 元/噸，跌幅超過 35%。國外棉價跌幅更大，CotlookA 指數(shù)從 2010年 3 月的 230 美分/磅跌至當(dāng)年 9 月份的 117 美分/磅，跌幅超過 49%。

2011年以后國內(nèi)服裝行業(yè)增速放緩

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2011年以后紡織行業(yè)出口增速放緩

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2009-2011年棉花產(chǎn)量先降后增

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　　3 、2011年-2014年：中儲棉開啟臨時收儲，遏制棉價跌勢

　　經(jīng)過 2009-2011 年的棉價劇烈波動后，國家為了穩(wěn)定棉花市場，保護(hù)棉農(nóng)利益，從 2011 年開始實施臨時收儲制度。此前中儲棉收儲量在 10-30 萬噸之間，主要為了調(diào)節(jié)國內(nèi)供需，而在 2011、2012、2013 年末至次年初的三次收儲中，國家先后大幅收儲棉花 313、651、631 萬噸，累計共收儲 1595 萬噸，成交價格在 19800-20400元/噸左右。由于國家收儲的量大且價高，市場中的棉花供應(yīng)大部分都被收入國庫，國內(nèi)棉市在如此強大的托力下及時扭轉(zhuǎn)局面，棉價不斷下滑的趨勢被及時遏制，2011 年下半年到 2014 年初，棉花價格基本保持平穩(wěn)，國內(nèi)棉花價格保持在 20000 元/噸的水平，國際棉價指數(shù)維持在 100 美分/磅左右。

　　雖然臨時收儲為國內(nèi)棉花市場帶來一時的價格穩(wěn)定，但也扭曲了市場供需。一方面，臨時收儲的收儲量過大，使國內(nèi)無棉可用，不得不大量依靠進(jìn)口，2011-2014 年間，我國棉花進(jìn)口量分別為 336 萬噸、513 萬噸、415萬噸、244 萬噸，占當(dāng)年消費總量的 57.57%、60.22%、52.25%、31.29%。另一方面，收儲價過高又導(dǎo)致國內(nèi)外棉價價差不斷擴大，2011-2014 年間內(nèi)外棉價差從 1998 元/噸擴大至 7105 元/噸。

2011-2014國家棉花臨時收儲量大增

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2011-2014年棉花收儲價格在20000 元/ 噸左右

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2011-2014年國內(nèi)棉花供給大增

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2011-2014年國內(nèi)外棉價差不斷擴大

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2011-2014 年國內(nèi)棉花庫存持續(xù)走高

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　　4 、2015 年-2016年3 月：需求萎縮，收儲停止，價格重回低點

　　2014 年 3 月到 2016 年 3 月，我國棉花價格開始走低，從 2014 年 3 月份的均價 19440 元/噸一路下行到 2016年 3 月的 11885 元/噸。從需求層面來看，這一期間由于隨著全球經(jīng)濟進(jìn)一步下行，紡織服裝行業(yè)持續(xù)衰退，國內(nèi)外棉花需求減少，且臨時收儲棉政策叫停，改為棉花直補政策改革，蓄水池效應(yīng)消除。從供應(yīng)層面來看，前幾年大量收儲導(dǎo)致了供應(yīng)量保持增長。因此影響棉花價格的政策因素消失，棉花重新回到市場軌道中定價，巨大的庫存拋壓下，供應(yīng)過剩的市場導(dǎo)致棉價順勢下跌。

2014-2016年國內(nèi)棉花供需及進(jìn)口情況

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2014-2016年全球棉花供需及進(jìn)口情況

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　　5 、2016 年4 月-2017年初：大宗周期上行，拋儲延期等推動棉價反彈

　　2016 年 4 月以來，棉價持續(xù)走強。4 月至 7 月，國儲棉拋儲延期、拋儲低效引發(fā)供應(yīng)緊張，國內(nèi)棉花期現(xiàn)貨價格持續(xù)上行，從 11000 元/噸左右漲至 15300 元/噸以上。8 月開始，受拋儲時間延長影響，棉價出現(xiàn)小幅回調(diào)；9 月后，隨著優(yōu)質(zhì)新棉上市，大宗商品價格再度反彈，鐵路運費上漲導(dǎo)致新疆棉花向內(nèi)地的運輸遇到阻礙，部分地區(qū)棉花供應(yīng)陷入緊張局面，棉花期現(xiàn)貨價格再度反彈，年底期現(xiàn)貨價格接近 16000 元/噸。

　　整體來看，這一輪棉花價格走強主要原因來自供應(yīng)端、金融炒作以及補庫存需求。從需求端來看，2016 年5 月棉花商業(yè)庫存同比減少 59%，僅為 99 萬噸；棉花工業(yè)庫存同比減少 24%，僅為 39 萬噸，工業(yè)庫存和商業(yè)庫存較低，棉花補庫存需求大。從供應(yīng)端來看，受到棉花減產(chǎn)和國儲棉輪出慢于市場預(yù)期影響，棉花供應(yīng)無法及時滿足補庫存需求。此外，順應(yīng)大宗商品周期向上的潮流，資金順勢炒作，加大了棉價上行彈性。

2015 年以來棉花商業(yè)庫存和工業(yè)庫存（單位：萬噸/ 月）

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　　從歷史上棉花價格的幾輪較大波動可以看出，供需不平衡是造成棉花價格波動的最根本原因，資金炒作和政策因素推波助瀾。下游紡織服裝企業(yè)的經(jīng)營績效是影響棉花需求的主要因素，而國儲棉的輪出情況和植棉產(chǎn)出則成為影響棉花供給的根本因素。投機炒作和產(chǎn)業(yè)政策等因素一方面將在一定時間內(nèi)加大價格的波幅，另一方面也將影響未來棉花的供應(yīng)及需求，進(jìn)而對下一階段的棉價帶來影響。