一、應用廣泛，需求增速回升

聚碳酸酯（PC）是一種綜合性能優良的熱塑性工程塑料，其電性能優良，吸水率低，透光性好，可見光的透過率可達 90%以上，是五大通用工程塑料中唯一具有良好透明性的品種，同時又兼備較高的強度、延展性及韌性的品種，從而被廣泛應用于電子電器、家電、建筑建材、汽車制造和醫療器械等領域。目前該材料已成為五大工程塑料中增長速度最快的通用工程塑料。

電子電器、建筑和汽車是中國聚碳酸酯市場最大的消費領域，合計占總消費量的 71%，中國市場占全球 35%左右。2005年至今，中國聚碳酸酯消費量從 60 萬噸迅速增長至180 萬噸，年均消費增速 10% 。

中國 PC需求仍將快速增長。隨著顯示屏越來越向大尺寸發展，聚碳酸酯日益取代傳統的亞克力板被用在大型電視機的背光模組中。聚碳酸酯板材的隔熱性能比普通玻璃高 25％，抗沖擊強度是玻璃的 250 倍，而重量僅為玻璃的 1/2，因此 PC 是建筑裝飾業理想的采光材料。PC 板材在各種形狀的大面積采光屋頂、樓梯護欄及高層建筑采光設施等領域有著廣泛的應用。汽車是 PC 另一大重要的終端應用，在國外發達國家的消費比例在 20%左右，但在國內的消費比例僅為 5%左右。汽車輕量化趨勢越發明顯，聚碳酸酯具有優異的抗沖擊強度、易于模具加工，與傳統材料如高速鋼和鋁合金相比，大幅減少重量。此外，光電領域使用的 PC 薄膜、用于 LED 照明的光擴散 PC、醫療器械中的耐輻射 PC 等均是未來潛在的需求熱點。根據預計，未來中國聚碳酸酯市場仍將保持 8%-10% 的增長。

中國聚碳酸酯需求快速增長

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2014年中國聚碳酸酯需求分布

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海外市場聚碳酸酯需求增速也將回升。北美和西歐房地產和汽車行業企穩復蘇，帶動聚碳酸酯行業需求回升，開工率有望持續提升。權威機構預計，未來 3 年全球 PC 需求量年均增長約為 3.9%，預計到 2019 年需求量達到 457.3 萬噸。預計未來 6 年全球聚碳酸酯需求復合增長率將達到 4.6%，比過去 5 年增速提高 3 個百分點。

全球聚碳酸酯消費增速回升

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全球5大PC龍頭份額高達80%

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二、技術壁壘高，供給高度集中

全球聚碳酸酯供給高度集中。由于聚碳酸酯生產技術門檻較高，產能主要集中在跨國化工企業，供給高度集中。根據權威機構 ICIS 和拜耳統計，全球前六大公司產能占比高達 94%。由于國際巨頭對技術嚴格控制，因此國內聚碳酸酯裝置生產多由外企投資或中外合資。2016 年中國實際產量僅 57 萬噸，進口超過 131.9 萬噸。

2016年中國聚碳酸酯產能分布

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截至 2016 年底，國內聚碳酸酯產能為 87.5 萬噸/年，除 2016 年剛剛投產的江山化工 10萬噸和魯西化工6.5 萬噸外，基本都是國際巨頭獨資或合資工廠，外資占比超過 80%。全球聚碳酸酯產能增長相對緩慢。由于供給集中，國際巨頭擴產相對謹慎，因此全球聚碳酸酯產能增長相對緩慢，產能增量主要來自中國，如萬華化學、魯西化工等。考慮北美和亞太部分裝置老化退出，拜耳預計至 2020 年，全球產能將從 2016 年 496 萬噸增長至 2021年的 596 萬噸，年均產能增速接近 4%，與全球需求增速基本持平。

三、成本下降，價差快速擴大

2015 年至今價差快速擴大。由于供給高度集中，聚碳酸酯價格相對平穩。16 年至今，拜耳聚碳酸酯 2805 型價格從 16600 元/噸持續上漲至 22800 元/噸，漲幅 37%。聚碳酸酯主要原料雙酚 A 從 16 年初 7200 元/噸漲至目前 8750 元/噸，漲幅 21%。PC 與雙酚 A 價差擴大超過 1 倍。受此影響，拜耳聚碳酸酯 EBITDA Margin 從 2014 年 6.6%迅速提高到 2016 年的20.9%。

聚碳酸價差持續提升

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拜耳聚碳酸酯盈利能力迅速回升

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行業景氣度有望持續提升。如前所述，全球聚碳酸酯需求增速有望回升，而產能增速相對緩慢，行業景氣有望持續提升。拜耳預計全球聚碳酸酯行業開工率有望從 2016 年的 83%逐漸提升到 2020 年的 90%以上，價差有望持續擴大。

全球聚碳酸酯景氣有望持續復蘇

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四、國內首創，新工藝技術和成本領先

打破壟斷，國內首次技術突破。浙鐵大風是國內第一套國產的大型聚碳酸酯裝置，打破國際巨頭壟斷。該項目作為全國重點產業振興和技術改造專項項目、浙江省級重點工程，于2011 年 12 月正式開工建設。經過多年摸索實踐，浙鐵大風掌握了國內獨創的完全非光氣法工藝，擁有相關專利 38 項，其中實用新型專利 36 項，發明專利 2 項，正在申請 12 項專利。技術優勢明顯。

聚碳酸酯生產工藝

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非光氣法工藝路線具有成本優勢，是未來發展方向。聚碳酸酯生產有多種工藝，目前主流是光氣界面法。該工藝將雙酚 A 和燒堿溶液混合，同時加入苯酚，通光氣進行光氣化反應，再進行縮聚反應生產聚碳酸酯。該工藝適于規模生產和連續生產，生產出的產品純凈、易加工、產品分子量高，能滿足各種用途；但生產中使用劇毒光氣，對環境有很大影響，目前處于限制發展狀態。非光氣酯交換法以碳酸二苯酯在熔融狀態下與雙酚 A 進行酯交換，縮聚制得聚碳酸酯。該工藝無副產物，也基本無污染，在生產過程中甲醇和苯酚可以循環使用，避免使用劇毒光氣，因此具有明顯成本優勢。非光氣酯交換法生產聚碳酸酯是一種全封閉、無副產物、污染很少、符合環境要求的綠色工藝，是今后聚碳酸酯工藝的發展方向。

聚碳酸酯生產工藝對比

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運行漸趨穩定，盈利能力提升空間大。