需求端：長期增長潛力大

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在我國纖維用量中，化學纖維占比已達到 80%以上。滌綸長絲作為最重要的化學纖維，受益于經(jīng)濟復蘇，下游服裝面料、產(chǎn)業(yè)用紡織品和裝飾領域紡織品三大行業(yè)需求皆持續(xù)向好。

　　行業(yè)持續(xù)洗牌，成本較高的中小企業(yè)和切片紡企業(yè)逐步退出市場，龍頭展開橫向并購，擴充產(chǎn)能，未來行業(yè)集中度將進一步提升。

　　優(yōu)勝劣汰。從企業(yè)規(guī)模來看，隨著市場競爭加劇，部分耗能高、品質(zhì)差、競爭力弱的小企業(yè)逐漸退出市場，行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)產(chǎn)能利用率接近 100%，而中小企業(yè)由于環(huán)保、成本、創(chuàng)新能力差等問題，開工率不足，甚至停產(chǎn)破產(chǎn)。從生產(chǎn)工藝來看，切片紡工藝多采用 10 萬噸/年的小設備，生產(chǎn)穩(wěn)定性和效率皆不及熔體直紡，近年來作為落后工藝已逐步淘汰。切片紡工藝涉及聚酯冷卻、再熔融，能量損失較大，不具備成本優(yōu)勢。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，自 2015 年以來，熔體直紡的單噸毛利平均比切片紡高 416 元，切片紡盈利能力較差，已多年出現(xiàn)虧損。據(jù)統(tǒng)計，2012-2015 年間多家切片紡企業(yè)退出市場，涉及產(chǎn)能 53 萬噸/年。由于切片紡企業(yè)產(chǎn)能較小且分布零散，實際退出產(chǎn)能遠高于該值。目前國內(nèi)部分正常開機的切片紡企業(yè)產(chǎn)品主要以差別化纖維為主，而大型企業(yè)已基本采用直紡工藝。據(jù)統(tǒng)計，2015 年采用熔體直紡的生產(chǎn)企業(yè)裝置平均開工率為76.8%，而采用切片紡的平均開工率只有 34.1%，不及直紡的一半。

熔體直紡滌綸長絲噸毛利高于切片紡噸毛利

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　龍頭企業(yè)積極并購，加速行業(yè)整合。龍頭企業(yè)依靠資金優(yōu)勢展開對同行企業(yè)的并購。2015 年以來，滌綸長絲企業(yè)間兼并重組多達 10 次，涉及滌綸長絲產(chǎn)能 238萬噸/年。

　　行業(yè)盈利能力有望向上

　　滌綸長絲 價格與油價高度相關。滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈屬于原油相關產(chǎn)業(yè)鏈，其產(chǎn)品價格與原油價格呈現(xiàn)一定正相關關系。2014 年下半年開始，國際油價劇烈下跌，滌綸長絲的價格從 2014 年 7 月的 11,250 元/噸直降到 2016 年 1 月份的 7,500 元/噸左右，降幅達33.3%。2016 年原油價格觸底回升，滌綸長絲價格逐步恢復到 10,000 元/噸左右。

原油價格與滌綸長絲及其原料價格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　滌綸長絲噸盈利 回升明顯， 未來 盈利中樞有望繼續(xù)向上 。供需關系是決定滌綸長絲盈利能力的核心要素。據(jù)中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)，判斷滌綸長絲消費量增速超過產(chǎn)能增速，供需關系改善價差和盈利水平有望持續(xù)提升。以國內(nèi)最大的滌綸長絲生產(chǎn)商桐昆股份為例，我們研究滌綸長絲噸盈利的變化情況。桐昆股份 2016 年滌綸長絲噸盈利為 322.7 元/噸，與之前行業(yè)低迷期相比明顯回升，但仍低于 2010 年行業(yè)景氣高點時的水平，未來行業(yè)供需關系改善，噸盈利仍有上升空間。

滌綸長絲供需關系有所改善

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