一、產能基本過剩，剛性需求支撐

　　維生素行業是受供求周期理論調控的行業。維生素行業周期性受三方面因素影響：一、供給層面主要是由于產能擴張和收縮的周期性。維生素價格的上漲提高了其毛利率，從而導致產品產能提升以及新競爭者進入行業，隨著供給端增長，產能逐漸大于需求，直至產能過剩，則維生素價格達到頂點，后續行業寡頭開始采取停產、壓價等方式去庫存，淘汰其他競爭者，維生素價格下降，待價格達到底部后，又開始新一輪提價。二、牧產品周期性變化作為農產品子類，畜牧產品符合經濟學上所說的“蛛網模型”，即因動物生長周期所帶來的滯后 效應使得供給和需求始終達不到均衡而呈現周期性。維生素下游第一大需求是用于飼料添加劑，因此畜牧業一 定程度上導致了維生素呈現周期性變化。 三、季節性因素與企業行為當價格上漲時，經銷商囤積貨物。當價格下跌時，經銷商消化庫存。

維生素周期性影響因素

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　　維生素行業下游主要用于飼料添加劑（71%），在醫藥、化妝品、食品等行業也有應用。從全球范圍來說，使用最多的維生素就是 VA、VC 和 VE。中國已成為維生素工業大國，國內產能為25萬噸-30萬噸，大部分維生素素都處于產能過剩的狀態。維生素作為飼料添加劑，國家標準存最低限量，且只占飼料成本的的 1-2%，維生素下游需求比較穩定。

維生素產能及需求

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各維生素品種開工率

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　　二、養殖業復蘇帶動飼料需求穩步增長

　　維生素是動物機體生化反應和新陳代謝的必需品，是維持動物正常生理機能、保持動物正常生長發育不可缺少的一種微量營養物質,動物雖然對維生素需求量較微,但每一種維生素對動物的作用是其它任何物質所不可替代的,因此動物若缺乏維生素,將產生明顯癥狀，如生長遲緩、生產力下降，抗病力減弱，甚至死亡。大多數維生素在動物體內不能合成，需從飼料中獲得，才能保證其正常生長發育和繁殖。此前的維生素價格全面地長期低利潤運行，低于合理的價位。而維生素至今在營養學范疇沒有替代品，是畜牧生產必不可缺的原料，屬于剛性需求。維生素在飼料中的添加量很小，通常為 1-2%，占飼料成本比例非常小，因此飼料行業對維生素漲價的 耐受力較高。2016 年我國飼料產量達到 2.1 億噸，同比增長 4.5%；2017 年 1-7 月，我國飼料產量達到近 1.7 億噸，同比增長 5.7%。飼料行業逐步擺脫低谷開始穩定增長，為維生素行業的需求端奠定了堅實的基礎。

飼料組成

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近幾年我國飼料產量

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國內飼料價格指數

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　　三、醫藥及食品添加劑行業應用

　　維生素對機體具有不可替代的作用，維生素缺乏將會導致多種疾病，因此維生素在醫藥領域具有非常重要的作用。隨著我國居民生活水平提高，老齡化進程的加快以及我國城鄉居民醫療保險并軌改革的推進，我國居民對醫藥品的需求增長潛力巨大。從長期看，我國醫藥行業的增速將有望維持較高水平。中國的醫藥行業消費 增速一直快于全球水平，中國的醫藥消費額在 2015 年達到了7180 億人民幣，同比增長 6.85%。醫藥行業的穩定增長將一定程度上帶動維生素的需求。

中國醫藥市場規模 單位：億元

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　　食品添加劑，指為改善食品品質和色、香和味以及為防腐、保鮮和加工工藝的需要而加入食品中的人工合 成或者天然物質。中國商品分類中的食品添加劑種類共有 35 類。主要包括：營養強化劑、食品用香料、膠基糖 果中基礎劑物質、食品工業用加工助劑。維生素在食品添加劑中主要應用于營養強化劑、抗氧化劑（維生 C、維生素 E）和著色劑等領域，廣泛應用于乳制品、功能飲料、食用油、發酵食品、烘烤食品等產品。目前，在 全球營養健康產業 1500 億美元的份額中，美國、歐盟、日本分別占比 34%、32%和25%，相比之下我國占比還 不足 5%。所以，我國營養強化劑及特殊營養食品市場潛力巨大，對應食品用維生素市場未來發展空間廣闊。

我國食品添加劑產量 單位：萬噸

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