一、需求增速下滑，供改勢在必行

我國鋼鐵供給側改革的背景是近年來經濟增速和需求下滑。近年我國工業化、城鎮化日趨成熟，產業結構和經濟增速均出現調整。2013 年起，我國第三產業對GDP的貢獻超越了第二產業，工業增加值增速開始低于GDP增速，鋼鐵產業的人均粗鋼消費也同步見頂，主要下游行業如房地產與基建、制造業投資增速不斷下滑。從美日發展經驗看，工業化、城鎮化基本完成后，固定資產投資、單位 GDP 耗鋼量將在較長時間內呈現趨勢性下降。

房地產與基建、制造業固定資產投資完成額增速不斷下滑

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我國單位GDP耗鋼量處于下行期

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另外，2009 年的 4萬億投資也在一定程度上透支了未來需求 ，使消費峰值提前出現。假性需求的增長同步刺激了產能的無序擴張，進一步惡化了供需格局。在全球經濟疲軟和貿易摩擦頻繁的環境下，出口也無法顯著改善國內鋼鐵供需結構。鋼鐵行業產能過剩、企業債務高企等問題和風險逐漸暴露，供給側改革勢在必行。2016 年年初 提出“十三五”期間將化解煉鋼能產能1-1.5億噸。

我國粗鋼表觀消費量及同比增速

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我國粗鋼出口量及同比增速

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我國黑色金屬冶煉及壓延加工業工業增加值同比情況

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二、產能去化、去杠桿和兼并重組是鋼鐵供改核心

1、隱性產能去化疊加需求回暖，鋼價大幅回升

根據數據，去產能方面，2016 年鋼鐵去產能目標為 4500 萬噸，實際去產能6500 萬噸，2017 年的目標為壓減 5000 萬噸，上半年就已完成 85%的目標，即累計去產能已接近 1.1 億噸。推測 1.5 億噸產能去化目標有望在 2018 年完成。除此之外，發改委還明令要求今年 6 月底前，所有中頻爐地條鋼低端產能全部關停。目前這一部分產能已按計劃關停，涉及 600 多家企業和 1.2 億噸產能。相關部門目前也正在開展地條鋼出清督查行動。

目前已去產能中多為無效產能，2016 年相較 15 年鋼鐵產量甚至有所增長，17 年各月鋼產量也同比上升，但鋼價仍隨供改的進行而顯著回升，2017 年 9 月下旬已比 15 年 12 月的最低點上升 116%。 我們認為 在這種供給格局下，鋼價的回暖 有 兩 點原因 ： 首先是需求的改善。今年上半年 GDP 增速從去年的 6.7%回升至 6.9%，出口增速從-7.7%升至 8.5%，地產投資增速從 6.9%升至 8.5%，基建投資增速從 15.7%升至 16.9%，制造業投資增速從4.2%升至 5.5%，消費增速穩定在 10.4%。以上數字直接證明了需求回暖。

第二是雖然顯性供需改善不顯著，但隱性產能被較大程度關停。難以統計數據的地條鋼、中頻爐產能并未包含在產能數字中，但其受去產能和環保的影響而停產，卻實實在在改善了供需。此外，供改和環保限產向市場發出強烈信號，市場對鋼價看漲預期強烈，也有助鋼價上漲。未來若去產能影響到顯性產能，進一步收緊供給，鋼價有進一步上行空間。

我國粗鋼產能、產量及產能利用率

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我國粗鋼月產量及同比增幅

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我國鋼材綜合價格指數

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2、未來期待去杠桿和更大規模的鋼企兼并重

2016 年下半年，2020-25 年，中國鋼鐵產業 60%-70%的產量將集中在 10 家左右的大集團內，包括 8000 萬噸級的鋼鐵集團 3-4 家、4000 萬噸級的鋼鐵集團 6-8 家和一些專業化鋼鐵集團，例如無縫鋼管、不銹鋼等鋼鐵集團。

近期的兼并重組主要依靠行政命令推動，典型案例即為寶鋼集團與武鋼集團合并。2016年9月，寶鋼集團與武鋼集團實施聯合重組。寶鋼集團更名為中國寶武鋼鐵集團有限公司，武鋼集團整體無償劃入，成為其全資子公司。寶武集團組建后，按照 2015 年粗鋼產量口徑統計，CR10 將由 34%提高至 36%，提升效果有限，更多是體現供改的指導意義。根據制定的目標來看，認為后續還將有大規模的鋼企兼并重組。

地方上的兼并重組也有提速跡象。根據中國聯合鋼鐵網消息，唐山擬將 10 家鋼企重組，涉及產能 800 萬噸，項目投產后將實現凈壓減煉鐵產能 355 萬噸、煉鋼產能 536 萬噸。江蘇省也擬將重組目標設定為全省 CR4 超過 80%，CR8 接近 100%，誕生 1 家年產 5000萬噸以上鋼鐵的特大鋼鐵聯合企業。目前，江蘇省鋼鐵總產能 1.14 億噸，最大的鋼企沙鋼集團擁有煉鋼產能 2990 萬噸。全省鋼鐵行業 CR4 為 53%，CR8 為 75%，行業整合空間較大。

去杠桿、去風險，提升鋼企效益。2017 年 3 月，銀監會和中國鋼鐵工業協會在南昌召開去杠桿工作會，標志著鋼鐵企業去杠桿工作的開始。根據國家統計局數據，2016 年，黑色金屬冶煉及壓延加工業的資產負債率為 66.6%，遠高于全國規模以上工業企業 55.8%的平均水平；黑色金屬冶煉及壓延加工業財務費用支出達到 1013 億元，同年行業利潤總額僅為 1659 億元。降低行業資產負債率對于降低鋼鐵行業風險、改善行業盈利能力意義重大。下一步的目標是爭取經過 3-5 年，使鋼鐵行業的平均資產負債率降到 60%以下。

我國黑色金屬冶煉及壓延加工業財務費用和資產負債率

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我國鋼鐵行業集中度情況

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