一、貨幣信貸概況：“穩(wěn)”字當(dāng)頭

　　國(guó)內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量M2余額、國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模同比增速走低。M2增速走低一方面是由于上年基數(shù)較高，另一方面金融體系去杠桿是 2017年以來(lái)M2增速放緩的主要原因。

　　M2增速回落與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性下降。11月17日，央行在 2017 年三季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)了“無(wú)需過(guò)度關(guān)注 M2 增速的變化”，認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過(guò)去低一些的 M2 增速將成為新的常態(tài)。事實(shí)上2017年 M2增速的減量大多來(lái)自金融機(jī)構(gòu)股權(quán)及其他投資同比少增，拆分來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所處的貨幣環(huán)境依然穩(wěn)定。

今年以來(lái)中國(guó)M2增速回落明顯

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去杠桿背景下國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模增速回落

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　　金融機(jī)構(gòu)貸款較快增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)改善。金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)。貸款結(jié)構(gòu)方面，住戶(hù)貸款在房地產(chǎn)銷(xiāo)售回落的背景下增速高位放緩，而非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加較多，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。

金融機(jī)構(gòu)貸款維持較快增長(zhǎng)

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　　社會(huì)融資規(guī)模較快增長(zhǎng)，增速穩(wěn)定。據(jù)央行數(shù)據(jù)，社融規(guī)模繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款同比多增是社會(huì)融資規(guī)模增加的主要原因。

社會(huì)融資規(guī)模維持較快增長(zhǎng)

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　　總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境“穩(wěn)”字當(dāng)頭，金融去杠桿進(jìn)程推動(dòng)貨幣供應(yīng)量增速回落，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)所處的環(huán)境依然明朗。

去杠桿并未影響國(guó)內(nèi)上市工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比增速上行

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　　二、調(diào)控下地產(chǎn)回落，基建增速不減

　　調(diào)控下房地產(chǎn)行業(yè)增速回落，同時(shí)棚改貨幣化安置有望形成底部支撐。2016 年十一前后，多個(gè)一二線(xiàn)城市陸續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，12 月首次提出長(zhǎng)效機(jī)制，以抑制市場(chǎng)過(guò)熱。現(xiàn)在看來(lái)，本輪調(diào)控可謂卓有成效，2017 年房地產(chǎn)銷(xiāo)售、開(kāi)工增速雙雙回落，同時(shí) 2017 年棚改貨幣化安置比例和規(guī)模明顯提升，大多安置對(duì)象會(huì)選擇購(gòu)買(mǎi)商品房，帶動(dòng)今年以來(lái)三四線(xiàn)城市的庫(kù)存去化進(jìn)程，庫(kù)存去化。

房地產(chǎn)銷(xiāo)售、開(kāi)工雙雙回落

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　　基建方面，投資增速穩(wěn)定且向年初傾斜。2017 年公共財(cái)政支出繼續(xù)維持 10%以上的增速增長(zhǎng)，而全年分布上體現(xiàn)出較強(qiáng)的傾向性，增量更多集中在年初。

全年基建投資增速穩(wěn)定

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　　三、制造業(yè)增速穩(wěn)定，高技術(shù)制造業(yè)及新能源產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)增量

　　國(guó)內(nèi)制造業(yè)增加值增速維持在 2015 年以來(lái)的水平，而增量多來(lái)自于高技術(shù)制造業(yè)等技術(shù)含量更高的產(chǎn)業(yè)。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2017 年前三季度工業(yè)運(yùn)行穩(wěn)中向好，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，增速與去年同期比有所提高，而高技術(shù)制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)維持快速增長(zhǎng)，前三季度高技術(shù)制造業(yè)、電子制造業(yè)和裝備制造業(yè)增加值增長(zhǎng)分別快于整體工業(yè)增速 6.7、7.2 和 4.4 個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)制造業(yè)增加值增速穩(wěn)定

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　　新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)迅速崛起。2016 年起新能源產(chǎn)業(yè)迅速崛起，新能源汽車(chē)產(chǎn)量維持高速增長(zhǎng)，對(duì)原材料行業(yè)的需求增量不斷增長(zhǎng)。

新能源汽車(chē)產(chǎn)量維持高增長(zhǎng) （單位：輛）

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　　四、供給側(cè)改革背景下工業(yè)行業(yè)供需改善

　　需求穩(wěn)中向好。將工業(yè)行業(yè)下游需求拆分為消費(fèi)和出口兩個(gè)方面，宏觀(guān)來(lái)看，下游消費(fèi)數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，而出口總額增速回升明顯，需求穩(wěn)中向好。

社會(huì)消費(fèi)品數(shù)據(jù)基本保持穩(wěn)定 （單位：左軸- 億元；右軸-%）

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　　供給方面，供給側(cè)改革+環(huán)保限產(chǎn)收緊上游原材料供應(yīng)。2017年以來(lái)供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，上游煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)產(chǎn)能受到不同程度的壓縮；同時(shí)環(huán)保相關(guān)政策密集出臺(tái)，根據(jù)《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，水泥、鑄造行業(yè)除承擔(dān)民生任務(wù)的全部錯(cuò)峰生產(chǎn)，重點(diǎn)城市鋼鐵行業(yè)限產(chǎn) 50%，電解鋁廠(chǎng)、氧化鋁廠(chǎng)限產(chǎn) 30%，炭素企業(yè)限產(chǎn) 50%。原材料供給受限，工業(yè)行業(yè)供需改善。

出口增速有所回升 （單位：億元）

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　　五、制造業(yè)景氣度回升，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定

　　在供需改善的背景下，國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度自 2015年底起觸底回升。自 2016年8月起，中國(guó)PMI已經(jīng)連續(xù)一年站上榮枯分水線(xiàn)上方；同時(shí)中國(guó)工業(yè)企業(yè)設(shè)備能力利用水平、固定資產(chǎn)投資情況在2016年出現(xiàn)反彈跡象，情形與 1998年3月、2009年3月有相似之處，制造業(yè)景氣度有望繼續(xù)上行，中國(guó)GDP增速在2017年也基本保持穩(wěn)定。

中國(guó)制造業(yè)景氣度自2015年底起觸底回升

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設(shè)備投資、利用水平有望觸底回升

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中國(guó)GDP增速保持穩(wěn)健

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　　六、2017年銅下游終端消費(fèi)表現(xiàn)好于去年同期

　　總體而言，2017年銅下游終端消費(fèi)需求好于去年同期。銅消費(fèi)主要集中在電力、空調(diào)制冷、交通運(yùn)輸、電子及建筑等領(lǐng)域。

銅消費(fèi)集中在電力、空調(diào)制冷等領(lǐng)域

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　　電力：數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資1728億元，同比增長(zhǎng)4.6%；同期全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資1728億元，同比下降13.1%。

終端家電消費(fèi)增速較去年

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　　空調(diào)制冷、交運(yùn)、電子及房地產(chǎn)：數(shù)據(jù)顯示，2017 年截止至 10月，國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量達(dá) 16164.70 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 18.50%，增速為 2017 年以來(lái)的最快水平，其他制冷家電如冰箱、冰柜產(chǎn)量也維持較快增長(zhǎng)。10月前國(guó)內(nèi)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)49150.08 億元，同比增長(zhǎng)15%。截至10月中國(guó)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額10329.08億元，同比增長(zhǎng) 24.80%，達(dá) 12 年來(lái)的高位。據(jù)數(shù)據(jù)，截至10月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額達(dá)90544億元，同比增長(zhǎng) 7.8%，增速高于去年同期；截至10月，國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積為145,127.07 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng) 5.6%，增速較上年同期回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。

下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回升

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