一、線下零售底部回升，短期復(fù)蘇趨勢明顯

　　2010 年來，紡織品服裝月度零售額同比增長速率逐步由超過30%降低至個(gè)位數(shù)增長，終端銷售增速下滑明顯。不過，就短期來看，服裝線下零售額圃短期仍然有復(fù)蘇跡象。2017 年10 月份，全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長4.1%。服裝類零售額同比增長7.6%。11 月份，整體零售額同比增加5.2%，服裝類零售額同比增長5.5%。服裝類零售增速快于整體增速。

2010 至今服裝鞋帽針紡織品限額以上月度零售額發(fā)化

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201601-201711 服裝鞋帽針紡織品限額以上零售額發(fā)化

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2007 年至今百家零售企業(yè)零售額及服裝零售額發(fā)化

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2011 年至今50 家零售企業(yè)零售額及服裝零售額發(fā)化

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2006/01-2017/10 重點(diǎn)流通企業(yè)銷售額月度發(fā)化

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2011/12-2017/10 重點(diǎn)流通企業(yè)銷售額月度發(fā)化

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　　二、網(wǎng)絡(luò)零售逐步盛行，線上發(fā)展情況分析

　　2011-2016 年，隨著我國網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模不斷增加，網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模持續(xù)增長。2016 年網(wǎng)購用戶總規(guī)模達(dá)4.48 億人，占整體網(wǎng)民比例達(dá)到63.1%。網(wǎng)絡(luò)購物規(guī)模增速仍然較高， 2017 年1-11 月，全國前十一個(gè)月的網(wǎng)上零售額為64306 億元，同比增長32.4%。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，穿類商品同比增長31.1%。

2011Q1-2017Q1 年網(wǎng)絡(luò)購物市場規(guī)模快速發(fā)展

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　　2016 年，我國服裝網(wǎng)購市場交易規(guī)模達(dá)9343億元，同比增長25%。而隨著電子商務(wù)的逐步盛行，網(wǎng)購渠道占比也逐步上升，2016 年中國服裝網(wǎng)購滲逋率已達(dá)36.9%，且仍有上升空間。

　　2017 上半年，森馬服飾、七匹狼、九牧王、富安娜、夢潔股份線上渠道同比增速超過30%。而前三季度，羅萊家紡、拉夏貝爾網(wǎng)絡(luò)銷售增速超40%。整體而言，前三季度上市公司線上渠道銷售增速約40%。

部分服裝家紡公司線上渠道收入同比增速

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　　三、紡服景氣度及資產(chǎn)投資情況分析

　　2000 年后，服裝企業(yè)的發(fā)展大致可分為四個(gè)階段。2000 年至2008 年，服裝行業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期。2009 年至2012 年，行業(yè)終端消貺增速放緩后，紡服公司進(jìn)入調(diào)整階段，關(guān)閉門庖、處理庫存。2013 年至2016 年，服裝行業(yè)整體處于供應(yīng)鏈調(diào)整期，且逐步向電商渠道等快速發(fā)展的新型模式轉(zhuǎn)型。目前，圃整體服裝行業(yè)轉(zhuǎn)型初見成效后，行業(yè)景氣指數(shù)有所回升，固定資產(chǎn)投資觸底反彈，整體呈現(xiàn)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。

服裝企業(yè)景氣指數(shù)回升

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紡織業(yè)、紡織服裝固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比底部回升

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　　四、服裝運(yùn)營情況分析

　　自2011 年紡織服裝行業(yè)營收增速達(dá)到峰值以來，行業(yè)營收增速不斷下滑，自峰值的31%，降至2016 年來的約6%。不過，就今年來看，紡織行業(yè)營收仍然保持約7%的低速增長，且有反彈趨勢。近年來，紡織服裝企業(yè)不斷改善供應(yīng)鏈，電商渠道加速處理庫存。目前紡織服裝行業(yè)庫存壓力處于歷來低位水平，為整個(gè)紡織服裝行業(yè)的發(fā)展減負(fù)。同時(shí)，行業(yè)毛利率保持穩(wěn)定，1992 年至今平均毛利率為14%，而2017 年的平均毛利率為13%。

　　另外，如今紡織服裝行業(yè)的存貨增速不收入增速更為同步，運(yùn)營能力較之前有所提升2014 年11 月前，全國社會(huì)零售額增速不斷下行，逐步由30%下降至不到10%，服裝銷售隨之下降。這使得紡織服裝行業(yè)圃數(shù)年內(nèi)少有行情，板塊持續(xù)負(fù)增長，且估值較低。不過2016 年下半年以來，全國社會(huì)零售額及重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額逐步復(fù)蘇，服裝類商品銷售增速上升，預(yù)計(jì)未來服裝銷售增長仍將持續(xù)。

　　同時(shí)，行業(yè)估值下行，雖然估值水平仍然高于歷來最低的2011 年至2014 年，但不少行業(yè)龍頭公司的估值已處于歷來低位。

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