2017年，烯烴行業景氣經歷“M”型過山車行情，其中乙烯盈利大幅震蕩，下游聚烯烴產品盈利也跟隨波動。Q1，下游行業補庫存，需求快速增長，行業盈利延續 16 年下半年的增長態勢；Q2，國內價格漲至全球最高，進口大量增長，產品庫存開始增加，價格掉頭向下；Q3，廢舊塑料進口限制政策出臺，下游庫存回歸低位，產品價格獲得支撐，行業盈利有所恢復。

　　整體而言，2017 年，國內乙烯行業處于高景氣中，丙烯則受益產能增速有所放緩，開工率保持穩定。根據石油與化學工業規劃院和中國石化經濟技術研究院的統計，乙烯新增產能 107 萬噸，表觀消費量+8.0%，即 330 萬噸，裝置開工率預計在 94%，扣除檢修開工率將近 100%；丙烯新增產能 235 萬噸，表觀消費量增長 6.5%，即 220 萬噸，裝置開工率預計在 80%。

近幾年乙烯產量\當量消費量及開工率（萬噸）

數據來源：公開資料整理

近幾年丙烯產量\當量消費量及開工率（萬噸）

數據來源：公開資料整理

　　供給：未來兩年國內新增明顯放緩

　　根據統計數據顯示，預計18/19年國內乙烯新增產能 130/185 萬噸（未考慮投產時間點影響），增速 5%/7%，延續 16-17 年的低速增長態勢；丙烯新增 170/125 萬噸，增速5%/3%，較 16/17 年增加 338/235 萬噸的速度明顯放緩。但是，由于丙烯前幾年投產量較大，仍有待消化。

2017-2019 年我國主要新增丙烯/乙烯產能

數據來源：公開資料整理

　　需求：18 年或保持7%左右的穩定增速

　　烯烴需求最主要來自聚烯烴，其中乙烯超過 50%需求來自聚乙烯，聚丙烯對丙烯的需求則將超過 60%。且近幾年隨著物流快遞和包裝、電子等行業的快速發展，聚烯烴在烯烴下游消費結構中的占比繼續提升。

　　2015 年以來，烯烴需求持續超預期，主要是因（1）低油價帶來的低成本、高盈利效應，下游企業開工率提升；（2）16 年開始的補庫存拉動下游衍生品需求加速。

聚乙烯表觀消費量增速與歷史比較

數據來源：公開資料整理

聚乙烯開工率

數據來源：公開資料整理

聚乙烯庫存（噸）基本回到正常水平

數據來源：公開資料整理

　　2018-2019年國內廢塑料政策利好需求，但環保趨嚴背景下新增產能拉動放緩。預計在環保趨嚴大背景下，PE/苯乙烯/乙二醇等新增裝置投產可能不及預期，對乙烯需求的拉動將弱于 16-17 年。但受廢塑料禁止進口政策刺激，聚乙烯裝置開工率仍有望繼續提升，對需求形成支撐。根據測算，PE、PP 廢舊塑料分別占其表觀消費量的 4.5%和 9%。按照2016 年表觀消費量 2382/2127 萬噸計算，考慮國內回收料等可能的替代，假設 50%的廢塑料進口用新料替代，則將拉動 PE/PP 新料需求約 50/100 萬噸。

　　2018年PE 將面臨來自海外的壓力。17年，哈維颶風影響拖累北美聚乙烯裝置投產時間，總計 352 萬噸的 PE 產能，大部分裝置都將集中在 2017 年 Q4 投產；此外，預計印度2017 年 Q4 還有 146 萬噸 PE 產能集中釋放；2018 年，美國還將新增有 129 萬噸左右的PE 產能投放市場。低成本的北美產能，及超過其國內需要的印度產能投產后都將瞄準價格高的中國市場，屆時國內乙烯、PE 競爭壓力將增大。

　　綜合考慮新增產能放緩、 下游落后產能受環保限制 及廢塑料禁止進口對需求的拉動多方面因素，我們判斷國內乙烯當量消費量增速或小幅下滑至 6-7% 左右。

國內 PE/PP 新增產能投放節奏（萬噸.%）

數據來源：公開資料整理

　　PP新增放緩，丙烯產業鏈整體寬松。截至17年8月，我國PP產能約2100萬噸，18-19年，預計新增產能 164/140 萬噸，增速 8%/6%，較之前放緩。需求端，PP2016 年表觀消費量不足 2200 萬噸，預計 2017 年達到 2280 萬噸左右，增長 7%。國內 PP 整體已經處于寬松格局。

　　綜合考PP新增產能、下游落后產能開工受限和廢舊塑料進口對新料需求的拉動，預計 2018 年國內丙烯當量消費量增速將 維持在 7%-8% 的水平。截至到 2017 年 8 月份，我國 PP 產能大致在 2100 萬噸/年，自給率可以達到 60%附近，仍然存在著近 800 萬噸/年的供應缺口，說明后期裝置投產仍然存在一定可行性。聚丙烯原料應用于生活的多個方面，中國聚丙烯在將來的幾年里產量會有比較大的增長。由于我國PP 出口量非常少，2017 年 1~6 個月出口量累計 17.37 萬 t，不及我國表觀消費的 1%，因此表觀消費量很大程度上取決于產量和進口量。那么很明顯，如果忽略微乎其微的出口量，持續減少的進口量就是我國 PP的缺口，2016年這一缺口約258萬t，按照表觀消費量預計增速為 8%來計算，2017~2018 年PP的產能缺口約為280萬t 左右。

　　最后，在國營企業調整化工產業區域結構和產品結構的背景下，部分小型 PP/PE 裝置可能關停或者廢棄，實際產能增速可能低于上述水平，對乙烯和丙烯需求的拉動幅度也相應減少。

　　綜上，2018 年，預計國內乙烯/丙烯產能增速分別為 5%/5%，需求增速或維持在 6%/6%的水平，需求增速略快于供給增速；其次，北美印度 PE 進口或沖擊國內自產乙烯/PE 產品價格，而 PP 市場過剩及丙烯歷過去三年較多的新投產能仍有待消化，產業鏈盈利大幅擴大的概率也較小；再次，國際油價震蕩上行推動成本上漲概率較大。2018 年，我們預計烯烴/

　　聚烯烴市場整體將維持高位震蕩格局，乙烯盈利或維持高位，PE 盈利將面臨進口壓力；丙

　　烯開工率提升，盈利高位持續，PP 則可能延續震蕩格局。