一、國際煉油行業盈利維持高位

　　1、供需關系方面：根據我們對全球石油產品需求、全球煉廠擴能的預計，全球煉廠開工率 2017~2018 年將基本維持在 81%的高位。

　　2019~2021 年，中國大量民營企業大煉油項目將進入投產密集期。此外，中東（沙特、科威特、伊拉克）及美國也有新增產能投放。預計 2019~2021 年全球煉廠開工率將下降至略低于 80%的水平。但供需情況仍將好于歷史上煉化低迷時期（比如 2009 年前后）。

　　2、油價方面：2017~2018 年，供給端仍然是油價的主要驅動因素，受到 OPEC 減產驅動，預計國際油價回到溫和上行通道。供給驅動的油價上行，對裂解價差的影響略偏負面。

　　綜合判斷，2017~2018 年裂解價差有望維持在 4~5 美金/桶的相對高位。2019 年之后，受開工率下滑影響，裂解價差可能小幅下滑至 3~4 美金/桶的合理水平。

煉化行業盈利驅動因素

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全球煉油行業開工率（右軸）與裂解價差（$/b）

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全球煉油能力、成品油需求（mmb/d），及煉油行業開工率（右軸）

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全球煉油行業開工率（右軸）與煉油毛利（$/b）

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　　二、國內園區化趨勢，新建與淘汰并行，龍頭效應顯現

　　石化和化學工業“十三五”發展規劃提出，“加強化工園區的規劃建設，科學布局化工園區”，以及“有序推進七大石化產業基地及重大項目建設，增強烯烴、芳烴等基礎產品保障能力，提高煉化一體化水平”。

　　發改委 2015 年針對原油進口配額發放提出要求，地方煉廠需要淘汰 200 萬噸/年以下的煉油產能，并要求“新增用油企業必須簽訂承諾書，承諾嚴格執行國家煉油產業政策，未經國務院投資主管部門核準一律不得再新建、改擴建煉油裝置”。該政策推動了地煉小產能的淘汰，同時也嚴格限制了地煉新產能投資。

　　2016~2017 年，國內累計淘汰煉油能力超 3000萬噸。

　　近兩年新煉化項目具有兩大特征：（1）區域布局向七大煉化基地靠攏；（2）規模在 1000萬噸以上，不再有小產能規劃。未來民營煉化有望改變低小散現狀，呈現向龍頭集中趨勢。山東地煉通過并購整合、淘汰，實現產能向幾家優勢煉廠集中，考慮到七大石化產業基地不包括山東，未來山東地煉的新建空間將非常有限。新建的幾家民營煉化項目基本已經布局在七大基地以內，遠期規劃的產能規模都在 4000 萬噸或以上。

七大石化產業基地

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