一、空調行業發展現狀分析

（一）、 行業全年完美收官，內銷持續超預期

空調2017 年終端高景氣疊加渠道補庫存，全年內銷超預期。空調行業2017 年全年銷量14170 萬臺，同比增長31%。其中內銷量8875 萬臺，同比增長47%；外銷量5295 萬臺，同比增長11%。空調外銷市場連續兩年維持了10%以上的穩定增長，內銷17 年則迎來了終端高景氣疊加渠道補庫存的雙重利好。終端受益于地產銷售高增長的帶動、更新需求占比提升及熱夏效應的提振，呈現出高景氣狀態。渠道在經歷15/16 年的去庫存后17 年迎來補庫存周期，但在整體終端高景氣的利好下，直至三季度末旺季結束，空調渠道庫存仍未增加太多，在四季度時迎來第二輪補庫存。也因此空調銷售數據在4 季度高基數壓力下仍然取得了超預期的增長。

空調各品牌2018年1月累計銷量及增速（臺、%）

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空調各品牌2018年1月累計銷量及增速（千元、%）

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2008-2017 年空調全年總銷量及增速

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2008-2017 年空調內銷量及增速

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2008-2017 年空調外銷量及增速

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2017 年分月內銷量持續超預期

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（二）、龍頭集中度略升，二線格局基本穩定

2017 年全年來看，空調市場內外銷仍然維持著穩定的雙寡頭格局。內銷CR2 占比61%，外銷CR2 占比50%，二線品牌奧克斯、海信科龍、TCL 等維持著穩定的5%-10%的市場份額。一般空調高景氣年份利好二三線品牌份額提升，因而行業集中度反而會略有下降，但2017 年美的仍處于恢復性增長通道中，因而同比2016 年，美的內銷份額提升了4.5pct。外銷方面龍頭份額略微提升（格力同比+0.8pct，美的同比+0.5pct），整體來看外銷集中度處于穩步提升的通道中。

2017 年空調內銷市場格局

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2017 年空調外銷市場格局

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1、 內銷各品牌出貨量及格局變化

格力電器2017 年內銷出貨量3423 萬臺，同比增長32.5%，增速幾乎重回2009 年家電下鄉時期高點。格力電器整體內銷出貨節奏基本與行業保持一致，09 年家電下鄉的政策扶植一定程度上透支了后期家電需求釋放的空間,因而國內家電市場進入了一個比較明顯的調整期，2012-2014 年格力電器內銷出貨量增速步入個位數，之后2015-2016年則進入渠道去庫存時期，2017 年迎來終端與渠道需求的雙回升，內銷量突破歷史高點。

美的集團2017 年內銷出貨量1990 萬臺，同比增長83.2%，在前期堅決休克療法的低基數下迎了迅猛恢復。美的空調出貨節奏除受行業性政策影響外，2012 年受公司整體結構性改革影響出貨筑底，之后2015-2016 年則以“休克療法”堅決去渠道庫存，此后施行空調T+3，渠道向零庫存靠攏。

二線品牌奧克斯、海信科龍等內銷出貨量均取得了超越行業的增速。行業高景氣時期，線上銷售增速提升、三四線城市品牌認知度低等原因促進邊際上更為利好二三線品牌，海信科龍、TCL、奧克斯、長虹等品牌的內銷出貨量均取得了較高增長，奧克斯出貨量701 萬臺，同比增長58%；海信科龍雙品牌出貨量475 萬臺，同比增長51%； TCL出貨量424 萬臺，同比增長45.6%；長虹內銷出貨量316 萬臺，同比增長53%。

2008-2017 年格力電器內銷量及增速

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2008-2017 年美的集團內銷量及增速

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2008-2017 年青島海爾內銷量及增速

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2008-2017 年海信科龍內銷量及增速

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空調內銷市場2011-2017 重要品牌份額(%)

2、外銷各品牌出貨量及格局變化

龍頭外銷出貨平穩增長。格力電器2017 年外銷出貨量1176 萬臺，同比增長15.3%；美的集團2017 年外銷出貨量1479 萬臺，同比增長12.9%。外銷方面出貨量受到海外經濟走勢影響較大。09 年經濟危機影響下龍頭外銷出貨量均大幅下滑，16-17 年海外經濟復蘇勢頭下，龍頭整體出口也呈現平穩的雙位數增長。部分二線品牌出口表現亮眼。海信科龍2017 年外銷出貨量289 萬臺，同比增長

31.3%，受益于中央空調業務的迅猛增長，公司取得了遠超行業平均的外銷增長。二線品牌中奧克斯亦表現亮眼，2017 年外銷出貨量417 萬臺，同比增長45.6%， 15-17 年奧克斯外銷市場份額增長3.2pct 至8%，已然成為第二梯隊的強者。

2008-2017 年格力電器外銷量及增速

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2008-2017 年美的集團外銷量及增速

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2008-2017 年青島海爾外銷量及增速

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2008-2017 年海信科龍外銷量及增速

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外銷呈雙寡頭格局，集中度近年來穩步提升。2017 年格力外銷市占率22.2%，美的外銷市占率27.9%，外銷CR2 在經歷2014 年至2017 年的穩步提升后重新回到接近2011 年的水平。前期外銷雙寡頭份額的下降與格力在外銷上的策略調整，減少品牌代工增加自主品牌輸出有關，因此其外銷出貨量上份額有所減少。近兩年隨著外圍經濟回暖，龍頭份額重新開始上升。

2011-2017空調外銷市場重要品牌份額

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3、價格端：整體上升空間不大，存在結構性升級

空調價格近年來略微上漲，整體上升空間不大，但存在結構性升級。2009 年以來空調市場均價處于上升通道中，但整體增幅并不大，從2009 年3113 元/臺的均價到2017 年3903 元/臺的均價，年均增幅僅2.8%，龍頭均價變化基本跟隨行業。2009 年到2011 年的較大價格增幅與變頻空調的蓄力推廣有很大關系，這也是空調近十年來最顯著的產品結構升級。也因為技術上此后沒有出現大的更新換代，空調均價在2011 年-2015 年間實際價格基本未發生變化,15 年因渠道去庫存均價出現小幅下滑。2016 年-2017 年行業及龍頭有明顯提價，一方面是原材料漲價區間中價格上升向終端的傳導，另一方面源于消費升級下，空調整體產品結構轉向中高端及高端，抬高均價。

2009-2017 空調內銷市場均價（元/臺）

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以低端0-3000 元；中端3000-5000 元；中高端5000-9000 元；高端>9000 元進行劃分，2017 年空調全品牌低端份額與中端份額占比均在40%以上，龍頭格力電器與美的集團產品結構存在較大不同。格力電器低端區域份額僅30.32%，中端、中高端及高端份額則超出行業平均水平。美的則相對低端機略多一些，與其在三四線市場的強競爭力相匹配。就價格結構而言，空調行業整體體現出更多低端向中端升級，中高端向高端升級的趨勢。2014 年至2017 年，中端及高端價格區間占比皆有一定幅度提升，低端價格區間產品份額下降明顯。格力中端、中高端及高端產品占比皆高于市場平均，近年來產品結構下沉+高端發力同時進行。 美的品牌整體平價路線依然突出，低端產品占比三年間上升2.16%，中端及高端產品占比則均有所下降。

三、空調未來發展趨勢分析

長期來看，空調是國內白電唯一保有量仍具大幅提升空間的品種。未來隨著可支配收入的進一步提高，國內空調保有量仍有1 倍以上增長空間。外銷方面，東南亞市場漫長的高溫天氣，龐大的人口規模及向上的經濟潛力，為空調市場提供了充分增長動力。我國空調產能占全球總產能近80%，未來隨著 “一帶一路”戰略規劃的進一步建設，東南亞地區制造業輸出計劃必然助推家電企業出口增長。

展望18 年空調行業亦無需過度悲觀：（1）終端需求高景氣后行業進入新一輪補庫增長。16 年行業整體去庫存帶來內銷低基數，17 年地產推動+熱夏效應迎來終端需求高增長，因此17 年的高增長并非是對需求的透支，而是低基數+終端需求爆發的雙重原因所致。結合對企業庫存狀況的判斷， 17 年終端需求高景氣后行業的補庫存增長仍然有望延續至18 年。（2）更新需求漸起削弱地產后周期影響。地產于情緒面的影響遠高于基本面。以空調8 年左右的更新周期，測算17 年-19 年整體行業更新需求占比近60%，大大削弱了地產增速向下對行業整體銷量的負面影響。因此綜上在行業需求無需過于悲觀基礎上，龍頭提價及集中度進一步提升保證收入端增速達雙位數確定性高。