一、硬件行業(yè)現(xiàn)復(fù)蘇跡象

　　根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2017 年電子設(shè)備制造業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)。規(guī)模以上電子設(shè)備制 造業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 13.9%，高于工業(yè)平均水平 7.3 個(gè)百分點(diǎn)，11月份增速為 15.0%，比 10月份加快 2.2 個(gè)百分點(diǎn)。從 1-11月累計(jì)情況看，電子信息制造業(yè) 呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)與投資增速在工業(yè)各行業(yè)中保持領(lǐng)先增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在宏觀 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的大環(huán)境下，電子信息制造業(yè)有望持續(xù)向好。

2017 年 1-11月工業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)增加值累計(jì)增速對(duì)比（%）

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　　2017 年 1-12月份，全國(guó)電子計(jì)算機(jī)整機(jī)累計(jì)產(chǎn)量 3.6 億臺(tái)，同比上漲 7%，微 型電子計(jì)算機(jī)累計(jì)生產(chǎn) 3.1 億臺(tái)，同比上漲 6.80%。我國(guó)電子計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)維持穩(wěn) 中有升的態(tài)勢(shì)，電子計(jì)算機(jī)整機(jī)累計(jì)產(chǎn)量、微型電子計(jì)算機(jī)累計(jì)產(chǎn)量均同比出現(xiàn) 不同程度上漲。我們認(rèn)為，相對(duì)于 2016 年的低谷，當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)正處在上升 階段，預(yù)計(jì)與換新周期及經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇有關(guān)，我們判斷 2018 年以微型計(jì)算機(jī)為 代表的硬件行業(yè)景氣度復(fù)蘇將有望持續(xù)。

2017 年 2月-12月電子計(jì)算機(jī)累計(jì)產(chǎn)量及增速

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2017 年 2月-12月年微型電子計(jì)算機(jī)累計(jì)產(chǎn)量及增速

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　　二、軟件行業(yè)保持快速發(fā)展 2017 年 1-12月，我國(guó)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)共完成軟件業(yè)務(wù)收入 55037 億元， 同比增長(zhǎng) 13.90%，增速低于去年同期 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。此前，受軟件行業(yè)整體規(guī) 模擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響，軟件行業(yè)月度累計(jì)增速在 2016 年下滑至 13%左右，收入增速隨后逐步企穩(wěn)并在 2017 年下半年邊際遞增，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì) 緩慢復(fù)蘇，軟件行業(yè)的收入將會(huì)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年增速有望繼續(xù)維持在 13%-14%的增速區(qū)間。我們認(rèn)為，由于國(guó)家不斷推進(jìn)大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)+、人工智 能等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新概念的提出也將進(jìn)一步推動(dòng)軟件 在產(chǎn)業(yè)中的滲透率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)軟件產(chǎn)業(yè)景氣度將維持。

2017 年 2月-12月我國(guó)軟件業(yè)務(wù)收入累計(jì)值和同比增速

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　　從軟件行業(yè)利潤(rùn)總額增速情況看，2017 年 1-12月我國(guó)軟件行業(yè)利潤(rùn)總額增速為 15.8%，比 2016 年提高 2.1 個(gè)百分點(diǎn)，高出收入增速 1.9 個(gè)百分點(diǎn)。去年以來， 軟件行業(yè)利潤(rùn)總額同比增速始終維持在較高水平，且增速基本比軟件行業(yè)收入 高，軟件行業(yè)整體利潤(rùn)率在逐步提升。行業(yè)利潤(rùn)率提升主要原因?yàn)槿?員工資整體增速平穩(wěn)、人均單產(chǎn)提升所致。

2017 年 2月-12月我國(guó)軟件行業(yè)利潤(rùn)總額同比增速走勢(shì)

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　　細(xì)分子行業(yè)收入增速方面，2017 年 2-11月，軟件產(chǎn)品收入增速為 12.6%，較上 年同期下降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；信息技術(shù)服務(wù)收入增速為 16.9%，較上年同期上漲 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；嵌入式系統(tǒng)軟件收入增速為 10.1%，較上年同期下降 6.1 個(gè)百分 點(diǎn)；運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入增速為 17.2%，較上年同期上漲 1.3 個(gè)百分點(diǎn)；IC 設(shè)計(jì)收入增速為 15%，較上年同期下降 3 個(gè)百分點(diǎn)。

軟件子行業(yè)收入增速

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　　從數(shù)據(jù)層面看，軟件行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)層面已經(jīng)發(fā)生較為明顯 的變化。單純的嵌入式系統(tǒng)軟件、軟件產(chǎn)品收入增速出現(xiàn)明顯滑坡，而信息技術(shù) 服務(wù)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)等收入增速則相對(duì)穩(wěn)定。我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模增加、互聯(lián)網(wǎng) 模式的加速滲透，從產(chǎn)品到服務(wù)的轉(zhuǎn)變將使軟件行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，服務(wù)類 占比將增加，產(chǎn)品類占比將逐步下降。

　　三、計(jì)算機(jī)行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳 2017 年，計(jì)算機(jī)板塊營(yíng)業(yè)收入增速的中位 數(shù)為 18.80%，同期滬深 300、中小板、創(chuàng)業(yè)板的營(yíng)業(yè)收入增速中位數(shù)分別為 16.65%、20.18%和 22.90%，從營(yíng)收增速情況看，計(jì)算機(jī)行業(yè)整體增速高于滬 深 300，而低于其他指數(shù)。利潤(rùn)方面，計(jì)算機(jī)行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)增速 中位數(shù)分別為 34.42%和 11.62%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速高于全部 A 股、滬深 300、中小 企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)，歸母凈利潤(rùn)增速則低于上述指數(shù)。從 2017 年計(jì)算機(jī)行業(yè) 整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，整體營(yíng)收增速穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，行業(yè)賺錢能力有所提 升，但歸母凈利潤(rùn)的表現(xiàn)則相對(duì)較差。

2017 年計(jì)算機(jī)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r

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　　近幾年，計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)收增速中位數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，剔除新股后 BH 計(jì)算機(jī) 行業(yè)營(yíng)收增速在 2017 年高達(dá) 18.80%。歸母凈利潤(rùn)方面，2017 年歸母凈利潤(rùn)增 速有所回落，同比增速僅為 11.62%，比 2016 年同期的增速下降了 2.28 個(gè)百分 點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)的表現(xiàn)也正如市場(chǎng)所預(yù)期，行業(yè)在經(jīng)歷了前幾年的高速增長(zhǎng)后， 由于并購(gòu)所帶來的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)開始逐步暴露，進(jìn)而影響了行業(yè)整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2014-2017 年 BH 計(jì)算機(jī)營(yíng)收增速

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2014-2017 年 BH 計(jì)算機(jī)歸母凈利潤(rùn)增速

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　　四、行業(yè)走勢(shì)反彈，估值快速提升

　　2018 年一季度，滬深 300 指數(shù)下跌 3.57%，中小板指數(shù)下跌 2.10%，創(chuàng)業(yè)板指 數(shù)上漲 8.42%；計(jì)算機(jī)行業(yè)上漲 13.19%，行業(yè)跑贏大盤 16.76 個(gè)百分點(diǎn)，其中 硬件板塊上漲 6.07%，軟件板塊上漲 17.10%，IT 服務(wù)板塊上漲 12.26%。

2018 年一季度行業(yè)指數(shù)漲跌幅（截至 4月 1 日）

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　　2018 年一季度，受“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”、“獨(dú)角獸”等概念帶動(dòng)，加之“貿(mào)易戰(zhàn)”對(duì)藍(lán) 籌板塊的影響等因素，計(jì)算機(jī)板塊強(qiáng)勢(shì)反彈。年初至 3月 30 日收盤，中信一級(jí) 行業(yè)分類中，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、通信、國(guó)防軍工、餐飲旅游、傳媒板塊上漲，而食 品飲料、非銀行金融、鋼鐵、煤炭等板塊表現(xiàn)欠佳，跌幅較大。

　　2018 年一季度，整體大盤依然維持震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好略有提升，對(duì)中小創(chuàng) 的關(guān)注度顯著提升，進(jìn)而帶動(dòng)以計(jì)算機(jī)為代表的中小創(chuàng)行業(yè)出現(xiàn)反彈行情。縱觀 一季度走勢(shì)，行業(yè)整體一月份繼續(xù)探底，二三月份震蕩反彈收回了一月的跌幅， 整體小幅上漲。受益于新技術(shù)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策支持、新需求新產(chǎn)品出現(xiàn)等因素的 有利影響，計(jì)算機(jī)及軟件行業(yè)未來在部分細(xì)分領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展能夠得到保障，加 之“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”、“獨(dú)角獸”等概念帶動(dòng)，行業(yè)整體表現(xiàn)較好，部分龍頭個(gè)股漲 勢(shì)明顯。

2018 年一季度計(jì)算機(jī)行業(yè)走勢(shì)

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　　2018 年一季度，從估值層面看，受業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳及行業(yè)走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)反彈影響，行業(yè) 估值（TTM，整體法）較年初明顯上升。截至 3月 30 日收盤，行業(yè)的估值為 71.26倍（TTM，整體法），相對(duì)于滬深 300 的估值溢價(jià)率為 419.38%，行業(yè)估值和估 值溢價(jià)率均明顯提升。

行業(yè)估值及估值溢價(jià)率情況

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　　從行業(yè)近三年行業(yè)歷史估值區(qū)間來看，行業(yè)的平均 PE（TTM，整體法）為 74.20，歷史估值區(qū)間為 46.64~101.76 倍 PE。行業(yè)在 2015 年牛市起點(diǎn)開始， PE 倍數(shù)一路飆升，峰值超過 180 倍，后在股災(zāi)期間大幅回落至估值區(qū)間中間水 平。在 2015 年 9月-12月迅速反彈超過估值區(qū)間。然而，隨著 2016 年以來行情 的大幅下挫以及行業(yè)業(yè)績(jī)層面的增長(zhǎng)，使行業(yè)估值持續(xù)走低，行情下跌與業(yè)績(jī)?cè)?長(zhǎng)疊加，行業(yè)估值已明顯降低，但距離區(qū)間下限仍有一定距離。估值方面，近三 年行業(yè)市盈率均值為 78.66 倍，標(biāo)準(zhǔn)差為 29.76，市盈率區(qū)間為 48.90-108.41 倍。截至 3月 30 日收盤，行業(yè)的市盈率仍低于近三年行業(yè)市盈率區(qū)間中樞，但 明顯高于估值區(qū)間下限，從估值層面看，行業(yè)整體仍然偏高。

計(jì)算機(jī)行業(yè)歷史估值區(qū)間

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　　2018 年，計(jì)算機(jī)行業(yè)全年解禁規(guī)模為 1083.62 億元，較 2017 年的 1221.93 億元 有所下降，但解禁規(guī)模仍較大。分月度看，2018 年 1、2 和 12月解禁規(guī)模較大。 雖然證監(jiān)會(huì)針對(duì)解禁減持出臺(tái)了新規(guī)，但解禁仍將帶來潛在的減持風(fēng)險(xiǎn)，加之行 業(yè)整體成交量較低，減持將在一定程度上影響行業(yè)走勢(shì)，因此投資者應(yīng)警惕解禁 所帶來的潛在減持風(fēng)險(xiǎn)。

2018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)月度解禁規(guī)模

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