在國家對于三四線城市長期確實存在城鎮化提升空間的考量下，為了解決短期的商品房庫存過高、部分城市存在過度建設、資源浪費的問題，采取提高貨幣化安置比例，為已在城市工作生活的農民解決住房問題，將城市周邊農民引入進城，從而消化商品房庫存、提高基礎設施的利用率。

　　以人口大省山東省為例，山東省年均棚改套數為70萬套，2015年戶籍人口城鎮化水平大幅提高4pct，2017年完成農業轉移人口市民化280萬人。2015-18年山東省棚改開工套數分別為53.4/80.4/76.4/68.0萬套，（常住-戶籍）人口城鎮化率從2014年的11%下降至9%，為2010年以來首次下降。據山東省統計局顯示，2017年完成農業轉移人口市民化280萬人，目標2020年戶籍人口城鎮化率達到55%，較2014年提高7pct，累計將有逾1千萬人獲取城鎮戶口。

　　以發展水平較低、國家扶持力度較大的中西部省份貴州省為例，2015-17年貴州省棚改開工套數全國前三，年均開工43萬套。2014年貴州省城鎮戶籍人口占比僅為16.4%，低于全國平均水平20pct，較2020年目標43%仍有近30pct的差距，（常住-戶籍）人口城鎮化率值為23.6%，高于全國平均水平5.5pct，預計未來棚改力度不會減弱，將是未來國家新型城鎮化的重點扶持區域。

　　2016-17年三四線商品房熱銷行情以央行發放PSL為國開行發放棚改貸款提供資金、貨幣化棚改比例上升為基礎，疊加一二線城市比價效應，帶動三四線銷售增速上升。2015-2017年原計劃開工棚戶區改造1500萬套，后調整為1800萬；2017年5月國務院確定2018-2020年再改造各類棚戶區1500萬套，12月住建部定下2018年改造580萬套的目標，超出此前市場預期（500萬套），較2017年600萬套微微下滑，預計將實現三四線城市房地產市場的平穩降溫。

抵押補充貸款PSL發放量與三四線銷售增速高度相關

數據來源：公開資料整理

　　根據官網報道，十八大國開行累計發放棚改貸款超過3.4萬億，扣除2012-2016年發放額2.3萬億元，預計2017年發放棚改貸款逾億萬元；農發行2017年全年棚改貸款審批額超過6000億元，投放額超過4000億元。2017年PSL新增發放額6350億元，2018年1-2月發放2230億元，考慮到地方行墊資、資金發放存在時滯的問題，國開行與農發行使用了約6千至8千億元的自有資金用于棚戶區改造。

國開行、農發行以自有資金發行棚戶區改造貸款總額逐漸走高（億元）

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　　根據財政部公示，截至2018年1月棚戶區改造PPP存量項目數為280個，投資額為5000億元。入庫PPP項目狀態分為識別、準備、采購和執行四個階段，其中執行階段投資額可以確認為落地投資額。預計約三成項目為執行階段，剩余七成項目為待執行階段，即約3500億PPP項目投資額待確認。此外，財政部正在研究擴大發行棚改專項債、扶貧專項債等相關債券。由此我們認為僅看PSL新增資金量會低估棚改整體的規模，應該將其他融資渠道的變化也納入跟蹤范圍。其次，目前棚改貨幣化安置比例在50%-60%區間，預計難有提高空間，且部分省份降低或取消了貨幣化安置的獎勵比例，提高了實物安置比例。由此削弱了對商品房銷售的拉動效應，但是由棚改帶動的開發投資額依然能維持高位。