1、2017 年需求超預期

　　需求受政策、市場雙輪驅動，增速持續回暖。天然氣作為替代能源，消費增速受價格因素影響明顯。2015 年 11 月下調非居民用氣價格 0.7 元/方，刺激天然氣消費量顯著回升，2016年增速回升到 7%。

　　2017 年以來，受益油價上漲、天然氣價下降、煤改氣政策等多因素推動，天然氣消費增速快速回升。國家發展和改革委員會最新發布的數據顯示，2017 年 1-9 月中國天然氣消費增速 18.4%。

　　重新核定管輸費，再度下調價格，凸顯提消費意圖。國家發展改革委同時發出《關于核定天然氣跨省管道運輸價格的通知》和《關于降低非居民用天然氣基準門站價格的通知》。非居民用氣基準門站價格每千立方米降低 0.1 元/方。根據發改委披露的《13 家天然氣管道運輸企業成本監審信息表》，在企業上報的 2016 年成本基礎上，發改委給予了-40%~+2%幅度不等的調整，加權平均成本核減幅度在 16%。

　　根據《天然氣“十三五”規劃》，到“十三五”末，天然氣消費力爭占到一次能源消費比重達到 8.3~10%，即 2990~3600 億方/年。相對于 2016 年天然氣消費量 2064 億方，2017~2020 年 CAGR=13~20%。

中國天然氣需求增速回升

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　　2、17/18 冬季氣荒已現，未來幾年可能持續上演

　　2017年以來天然氣超預期消費增長，以及儲氣調峰設施不足，進入秋冬季之后出現天然氣季節性供給不足。

　　2017年8月，環保部印發《京津冀及周邊地區2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動強化督察方案》。環保部將于2017年9月1 日至2018年3月29日，分兩個階段共 15 輪次，對京津冀大氣污染傳輸通道城市（“2+26”城市）的大氣污染綜合治理任務進行督察。

　　“2+26”大氣污染傳輸通劃定后，主要相關城市均出臺了煤改氣鼓勵補貼措施。河北省設立“禁煤區”，2017 年11月起，禁止使用燃料煤炭，嚴禁新建以石油焦為燃料的發電項目。

　　對煤改氣拉動效應的估算：2017~2018 冬季，煤改氣執行力度嚴格，將對北方冬季供氣造成一定壓力。估算北方煤改氣拉動天然氣消費量170 億方，相當于是煤改氣六省（北京、天津、河南、河北、山東、山西）冬季天然氣消費量約 40%。

　　3、氣源方及 LNG 產業鏈受益

　　2017年入秋以來，LNG價格快速上漲，管道氣價格出現大幅度上浮。進口 LNG 前 9個月同比大幅增加 43%。天然氣行業從“供過于求”到“季節性供不應求”背景下，利好上游的天然氣勘探開發企業、LNG 液化工廠、LNG 接收站、及有低價長協的進口貿易商。

　　（1）上游勘探開發企業，以中國石油為例，2017 年上半年天然氣管道板塊實現經營收入139 億元，平均盈利 0.14 元/方（其中進口氣部分為虧損）。17/18 年冬季門站價上浮幅度較大，預計 17Q4 和 18Q1 將有 0.07~0.14 元/方增厚幅度。

　　（2）LNG 液化工廠，以新疆液化工廠為例，估算目前單位凈利在 0.43 元/方。相較過去兩年持續虧損狀況，出現明顯改善。

　　（3）LNG 接收站，受益進口量增加帶來的周轉率提升。對于一個 200 萬噸/年接受能力的接收站而言，假如利用率從 50%提升到 70%，則估算凈利潤水平從 1.7 億元/年，提升到 3 億元/年。

　　（4）LNG 進口貿易商，假如有相對低價的進口長協，亦將受益國內天然氣漲價。2010年之前，以及 2015 年之后簽訂的進口 LNG 長協，因當時國際供需格局比較有利，其合約條件相對較好。

LNG 液化工廠出廠價（元/噸）

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LNG 液化工廠盈利估算（元/方）

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中國 LNG 進口量及增速

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