溶解漿是粘膠纖維最主要的原料來源。溶解漿是經過過濾后較純凈的絨毛漿，可以部分替代棉花等纖維。在溶解漿上下游產業鏈中，粘膠短纖、棉花和滌綸短纖是互為替代品的，而溶解漿和棉漿粕是制作粘膠短纖的主要原材料，棉漿粕的原材料為棉短絨。但是從用料來說，棉漿粕的原材料為棉短絨，而每100噸棉花只產出18噸左右棉短絨，1.4噸棉短絨可以制作1噸棉漿粕，以600萬噸的棉花產量計算可生產77萬噸左右的棉漿粕，難以滿足生產需求；而溶解漿與粘膠纖維的應用比例為1.1:1左右，是粘膠短纖最主要的原料來源。在粘膠纖維的生產過程中，近6成的成本來自溶解漿。2016年棉花價格上漲帶動，粘膠短纖供需好轉，價格上行，帶動溶解漿價格。截至2016年底，溶解漿報價7800元/噸，較年初上漲1000元/噸，截至2017年11月，溶解漿報價7700元/噸，與年初價格持平，2017年價格經歷下跌再上漲的態勢，均價與2016年持平。

溶解漿產業鏈一覽

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溶解漿2017年價格呈“倒三角”

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　　對溶解漿價格的預判，影響因素來自于三個方面：1）粘膠短纖價格，2）棉花價格，3）溶解漿供需情況。

　　溶解漿作為粘膠短纖的原材料，價格走勢和其高度一致，但是通過產能利用率判斷，粘膠纖維目前產能緊俏，價格中樞或與17年一致。自2015年以來，粘膠纖維一直處于緊平衡階段，庫存一直降低，同時由于環保原因，新疆澳洋等幾家陸續停產（累計涉及產能33萬噸/年），而開工率則一路上升，達到93%的高位。而從未來新投產來看，2017年沒有新增產能投放，真正的大規模擴張集中于2018年，結合富麗達搬遷后復產的產能增量將達到58萬噸。隨著粘膠纖維投產，對于溶解漿的需求將增加，但是也可能會壓制黏膠纖維價格，我們判斷整體價格中樞與2017年接近。

粘膠短纖競爭格局

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溶解漿與粘膠短纖價格走勢基本一致

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　　棉花價格長期看多：從棉花的產量及需求量來看，棉花產量的缺口仍然較大，2016年棉花產量534.3萬噸，消費量765.2萬噸，仍有230.9萬噸供給不足的情況，而我國棉花種植面積短期難有大變化，故而棉花價格長期看多。

棉花供不應求，價格長期看多

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粘膠短纖價格指數與棉花328走勢一致

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　　溶解漿國內外供需情況。1）我國溶解漿的整體需求為400萬噸，2016年進口規模約在225萬噸，國內溶解漿的供給量為100萬噸，其他75萬噸來自于棉漿粕、紙改漿、竹漿粕等其他來源，供需緊平衡。2）溶解漿的國際供應：全球溶解漿的集中度較高，主要生產商包括Sappi、AdityaBirla、Lenzing、Bracell、Rayonier等，2014年這五家廠商溶解漿產能之和約占全球總產能的53.3%。其中Sappi溶解漿產能為134萬噸，占全球總產能的18.9%，在南非和北美擁有生產基地。3）國內定價權較低。我國由于原材料資源匱乏，國外溶解漿大廠對國內傾銷以及國內生產技術相對較差，國際定價權有待提升，近幾年并沒有過多產能投產，依賴進口產品較多。

未來兩年國內外溶解漿新增產能情況

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溶解漿進口數量

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中國主要溶解漿生產企業

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