3月以來，滬銅價格持續在66500元/噸附近橫盤整理，64000元/噸一線支撐較強，振蕩幅度不斷收窄。

　　貨幣政策不改

　　3月以來，美債收益率多次飆升，3月19日更是創出14個月新高，股債“蹺蹺板”現象明顯，并對銅價產生一定的擾動。不過，3月的美聯儲議息會議中，鮑威爾表態無需對美債收益率大漲做出反應，并表示美聯儲仍然聚焦實現通脹和就業目標，且利率點陣圖也顯示，多數美聯儲官員預計未來兩年不會加息。之后，歐洲央行跟隨美聯儲表態，不斷升溫的通脹預期接連被“潑冷水”。

　　年內全球主要央行貨幣政策并無明顯轉向風險，通脹預期也僅僅停留在預期，債券市場的波動對商品市場的影響更多為短期擾動，且影響正在淡化。

　　下游“畏高”延續

　　銅價回調后，短期市場對于銅價的關注點在終端需求。據SMM調研，2月精銅制桿企業開工率為40.62%，環比減少26.42個百分點；漆包線開工率為55.30%，環比下降28.20個百分點；銅板帶箔企業整體開工率為63.79%，環比下降21.09個百分點。銅材環節2月開工率均不及預期且環比錄得較大幅度的跌幅，除有春節因素擾動外，銅價大幅飆漲帶來的原料成本提升致使新訂單明顯受抑制。2月末銅價在70000元/噸以上高位快速回調至65000元/噸后，下游并未見有效入市采購，現貨報價多數時間仍然持續貼水，現貨市場供需僵持狀態一直未見明顯打破。

　　從庫存數據來看，自2月26日銅價高位回調以來，國內電解銅社會庫存增加4.17萬噸，保稅區庫存增加1.92萬噸，其中保稅區庫存已經達到2019年8月以來高位，超過去年年初的庫存水平。可見，到目前為止，銅的終端需求仍然沒有有效跟進，因此短期銅價仍有回調空間。

　　中期需求可期

　　截至去年12月末，國內家用空調庫存1929.7萬臺，為有家用空調庫存數據以來的最高值。高庫存縱然預示著空調企業對于今年空調需求的極大信心，但如此高的庫存也令我們推測，空調環節用銅量在3月將會降溫。此外，從板帶箔企業開工情況來看，1月板帶箔行業開工率進一步提升至84.88%，已連續6個月提升，同期板帶箔庫存振蕩回落，折射下游需求的強勁。由于2021年庫存壓力明顯減弱，我們對于汽車行業生產以及用銅量持樂觀態度。

　　此外，全球新冠肺炎新增確診病例自1月初起基本呈現見頂回落態勢。此前疫情極其嚴重的美國單日新增確診病例從去年12月末的最高35.6萬例大幅回落至目前的10萬例左右；歐洲各主要國家的單日新增確診病例也從1月初起緩慢回落，其中英國確診病例回落最為明顯，從峰值的單日新增12萬例回落至目前的1萬余例，俄羅斯、德國等歐洲國家也有較為明顯的疫情好轉傾向；南美的巴西、秘魯等多國新增確診病例未見進一步擴大。雖然目前歐洲新冠肺炎感染人數再度增加，但疫情影響逐漸弱化。美國1.9萬億美元刺激計劃落地后，市場對其新的基建刺激政策還有期待，疫情對銅需求的擾動較為溫和，同時市場對歐美需求回暖也有期待。

　　總之，短期銅價仍有回調空間。待下游認可銅價后，銅價將再度走強。

　　 轉自：國元期貨