6月初以來(lái)，黃金自高位迅速回落，僅用了一周即從1900美元/盎司上方跳水式跌破1800美元/盎司大關(guān)，主因是美聯(lián)儲(chǔ)6月的FOMC會(huì)議紀(jì)要超預(yù)期“偏鷹”。

　　從本月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要公布的點(diǎn)陣圖來(lái)看，2023年加息預(yù)期相較此前增加一次。此外，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了超額存款準(zhǔn)備金率以及隔夜逆回購(gòu)利率5個(gè)bp，這對(duì)于短期的流動(dòng)性而言，無(wú)疑是一種收緊。針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)自疫情以來(lái)持續(xù)實(shí)施的購(gòu)買(mǎi)債券的規(guī)模，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員反復(fù)談到目前可以開(kāi)始洽談縮減購(gòu)債，發(fā)言基本“偏鷹”。

　　市場(chǎng)Taper預(yù)期再起

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾反復(fù)在會(huì)議中強(qiáng)調(diào)當(dāng)前的失業(yè)率數(shù)據(jù)或失真，恐低于實(shí)際值。但從當(dāng)前的職位空缺率來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)低迷并不是由于沒(méi)有足夠的崗位，而是低收入人群更愿意領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金，而非正式就業(yè)。三季度的失業(yè)救濟(jì)金正式停止發(fā)放后，就業(yè)將出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，疊加非農(nóng)的時(shí)薪持續(xù)增加，我們認(rèn)為在就業(yè)數(shù)據(jù)大幅反彈后，市場(chǎng)通脹預(yù)期將進(jìn)一步走強(qiáng)，而美聯(lián)儲(chǔ)正式收緊貨幣政策也將不遠(yuǎn)。

　　美國(guó)財(cái)政部的存款賬戶(hù)資金規(guī)模持續(xù)下降，自去年高點(diǎn)至今已經(jīng)下降超1萬(wàn)億美元。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)量屢創(chuàng)新高，已突破8000億美元，市場(chǎng)處于流動(dòng)性最為寬松階段，因此市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性泛濫問(wèn)題。為解決銀行由于資產(chǎn)收益較低，對(duì)于準(zhǔn)備金過(guò)剩發(fā)愁的問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)提高了隔夜逆回購(gòu)以及超額存款準(zhǔn)備金率，短端的流動(dòng)性進(jìn)一步收緊。

　　針對(duì)縮減購(gòu)債規(guī)模，我們預(yù)計(jì)三季度末逐漸縮減購(gòu)債規(guī)模的概率較大，主要是三季度就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)的可能性高，而整體縮減購(gòu)債的時(shí)間將長(zhǎng)達(dá)8—12個(gè)月；財(cái)政預(yù)算支出在2024年開(kāi)始大幅減少，低利率維持至2023年的概率較大。

　　美基建計(jì)劃三季度難落實(shí)

　　美國(guó)財(cái)政預(yù)算中囊括的就業(yè)計(jì)劃、稅改計(jì)劃以及家庭計(jì)劃的詳細(xì)版和之前公布的總規(guī)模有略微出入，但總體而言對(duì)財(cái)政赤字的壓力并不大。綜合來(lái)看，未來(lái)十年拜登重建計(jì)劃總支出約3.94萬(wàn)億美元，總收入3.14萬(wàn)億美元，需要聯(lián)邦政府赤字承擔(dān)的部分僅8000億美元，均攤至每年的赤字僅800億美元。

　　我們預(yù)計(jì)拜登政府大概率會(huì)通過(guò)“預(yù)算調(diào)解”來(lái)推動(dòng)提案落地。而這一程序要等到10月才能開(kāi)始使用。該預(yù)算法案在三季度正式落實(shí)的概率極小，主要是增稅計(jì)劃激進(jìn)，無(wú)法獲得共和黨支持。因此，拜登政府通過(guò)預(yù)算調(diào)解來(lái)實(shí)施6萬(wàn)億美元的預(yù)算計(jì)劃，至少要等到四季度才能正式實(shí)施。

　　短期來(lái)看，“基建+加稅”的財(cái)政法案對(duì)美國(guó)通脹影響較為有限。一方面，該法案持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，高達(dá)十年；另一方面，基建項(xiàng)目從開(kāi)啟到落地的時(shí)間周期更長(zhǎng)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的整體影響在后期才會(huì)顯現(xiàn)。因此，即使今年拜登政府能夠快速通過(guò)基建計(jì)劃，但對(duì)于下半年的通脹預(yù)期和影響也非常有限。

　　美元開(kāi)啟反彈模式

　　美國(guó)債務(wù)規(guī)模占比高企，日歐同樣面臨高債務(wù)問(wèn)題。美國(guó)國(guó)內(nèi)金融部門(mén)債務(wù)增速?gòu)牡臀环磸�，隨著2020年未償國(guó)債的快速上升，以及財(cái)政支出的加大，債務(wù)規(guī)模將超過(guò)130%。日本及歐洲同樣面臨財(cái)政壓力，歐洲政府債務(wù)占比接近90%，日本則接近800%。值得注意的是，2020年7月歐盟理事會(huì)達(dá)成了7500億歐元復(fù)興計(jì)劃，11月歐洲議會(huì)與歐盟成員國(guó)正式達(dá)成一致，通過(guò)了歐洲下一代長(zhǎng)期預(yù)算和下一代復(fù)興計(jì)劃。我們有理由認(rèn)為歐盟的財(cái)政刺激或在今年下半年逐步實(shí)施，屆時(shí)歐盟的財(cái)政壓力將進(jìn)一步加大。

　　在同等債務(wù)問(wèn)題下，后續(xù)美元指數(shù)的漲跌更大概率取決于美歐日的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。去年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)相較于歐盟下滑幅度較大，但今年美國(guó)疫苗接種速度遠(yuǎn)超其他發(fā)達(dá)國(guó)家，疫情快速好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度強(qiáng)勢(shì)反彈。

　　后疫情時(shí)代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)更佳，美元指數(shù)大概率易漲難跌，但歐日追上美國(guó)復(fù)蘇步伐之后，美元指數(shù)上方壓力仍然較大，預(yù)計(jì)95是一個(gè)較難突破的關(guān)口。

　　目前黃金已出現(xiàn)超賣(mài)跡象，而SPDR的持倉(cāng)量減幅較小，黃金跳水式下跌也已充分計(jì)入市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期。因此，我們認(rèn)為黃金下行空間較為有限。另一方面，無(wú)論是基建計(jì)劃還是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，短期內(nèi)很難支持貴金屬再次大漲，短期黃金仍將維持振蕩偏弱行情。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，三季度通脹預(yù)期將繼續(xù)增強(qiáng)，屆時(shí)若貨幣政策仍未實(shí)質(zhì)性收緊，黃金或小幅反彈；四季度，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩以及美聯(lián)儲(chǔ)正式減少購(gòu)債規(guī)模，黃金將再次下行尋底，倫敦金在1650—1850美元/盎司區(qū)間運(yùn)行。黃金若想再次突破，除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下行，但從目前來(lái)看，美國(guó)再次衰退的概率較小。整體來(lái)看，下半年黃金表現(xiàn)較弱。

　　 轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)