今年前三個季度，鋁價格呈現單邊上行的格局，主要是受能耗雙控政策收緊及電力緊張推動。四季度，鋁價將保持偏強運行，盡管美聯儲將在年底后將逐步收緊流動性，但鋁供應端仍存進一步收緊預期。

　　宏觀上，美聯儲年底前將給出縮減QE的時間表，但考慮到8月美國非農新增就業意外大幅下降，美聯儲可能在11月或12月議息會議上才會有所行動，10月底之前宏觀整體仍偏寬松。

　　鋁土礦供應仍略寬松鋁土礦價格整體穩定

　　與國內氧化鋁的匹配度上看，鋁土礦供應增量雖然回落，但總量上仍略微寬松，所以鋁土礦價格漲幅明顯小于氧化鋁，鋁土礦冶煉利潤明顯走高。

　　SMM數據顯示，1-7月，我國鋁土礦產量為5632萬噸，同比增長8%；1-7月，鋁土礦進口數量為6441萬噸，同比下降7%；鋁土礦表觀供應量為1.2億噸，同比下降1%。1-7月，中國氧化鋁產量4150萬噸，同比增長8%，氧化鋁凈進口184.5萬噸，同比下降17.2%，氧化鋁表觀消費4335萬噸，同比增長6%。

　　由于煤炭等原料短缺，7月份開始，氧化鋁在產產能便逐步下行，8月底廣西對氧化鋁產量做出壓減限制，9月份氧化鋁產量不超過上半年月均產量的50%，9月中旬，進一步壓減，9月份起，氧化鋁產量不超過上半年月均產量的70%，而廣西2020年氧化鋁產量占全國的13%，這進一步加劇了氧化鋁供應收縮的壓力。氧化鋁的價格在8月下旬開始出現明顯上漲，而同期鋁土礦價格基本穩定，鋁土礦的冶煉利潤也就隨之出現快速回升。

　　氧化鋁全球偏寬松但國內階段性趨緊

　　IAI數據顯示，1-7月，全球冶金級氧化鋁產量7746.3萬噸，同比增長6.5%；SMM數據顯示，1-7月，國內冶金級氧化鋁產量4150.4萬噸，同比增長7.6%。阿拉丁數據顯示，7月，國內氧化鋁總產能為8952萬噸；7月，氧化鋁在產產能7610萬噸，環比下降215萬噸，開工率回落到85%。

　　從平衡的角度看，全球冶金級氧化鋁維持過剩狀態，尤其海外市場，今年氧化鋁新增投產超過400萬噸，遠高于海外電解鋁新增投產；國內氧化鋁也呈現小幅過剩，主要是由于西南地區電解鋁在5-8月份出現反復限電，影響氧化鋁需求，但8月下旬后隨著部分鋁冶煉恢復，并且牙買加140萬噸氧化鋁產能發生火災，廣西氧化鋁大幅壓減產量的背景下，國內氧化鋁過剩量有望收窄。

　　今年，海外將近有超過400萬噸的氧化鋁項目投產，而國內有320萬噸氧化鋁項目投產，并且其中190萬噸還集中在年底，國內電解鋁新增投產高于海外，在電解鋁極端高利潤，幾內亞政治局勢動蕩以及廣西對氧化鋁產量限制的背景下，氧化鋁價格出現上漲，并且國內氧化鋁漲幅明顯高于海外，氧化鋁進口窗口打開�？紤]到在能耗雙控背景下，部分省份對氧化鋁產量也作出持續壓減，在年底前國內或需要進一步加大氧化鋁進口。

　　海外電解鋁增幅有限國內電解鋁產量逐漸收縮

　　上半年，受益于原料端供應偏寬松，且電解鋁利潤高，國內電解鋁產量大幅增長，但5-8月西南地區因電力緊張而限電，8月17日發改委公布上半年各省能耗雙控完成情況，降能耗不達標的省份新疆、廣西和云南先后出臺限產措施，國內電解鋁產量存在逐漸收縮壓力；而海外受疫情反復和降低碳排放大背景影響，全年電解鋁增幅有限。

　　IAI數據顯示，全球1-7月份電解鋁產量總計3928.4萬噸，同比增長4.6%。其中，海外電解鋁供應1648.9萬噸，同比增長1.2%，疫情反復及減碳大背景下，海外電解鋁增幅有限。據統計，今年海外電解鋁新投產約為57萬噸，預計全年海外電解鋁增長約為1%。

　　根據SMM數據顯示，1-8月，國內電解鋁產量2597.2萬噸，同比增長6.8%；9月份電解鋁產量預計將回落到310.9萬噸，環比下降3.6%，同比下降0.2%。5月份以來，由于云南和廣西反復限電，電解鋁在產產能不斷下行。7月國內電解鋁在產產能為3917萬噸，此前已經連續3個月下降，較月份高點下降83萬噸。

　　8月17日，發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》,云南、廣西、新疆、青海、寧夏等9�。▍^）降能耗完成情況處于一級預警狀態，這9個�。▍^）2020年電解鋁產量占總產量的40%以上。該文件出臺后，相關�。▍^）紛紛出臺壓減電解鋁產量的政策。8月下旬，新疆昌吉州305萬噸電解鋁產能壓減產量，預計減少產量約13萬噸。8月底，廣西響應能耗雙控，要求本省企業9月份產量不得超過上半年月均產量的80%，影響產能約47.5萬噸，加上8月首周，廣西限電影響的產能25萬噸，合計影響產能72.5萬噸，9月產量將減少約6萬噸。9月中旬，廣西進一步加碼能耗雙控限產措施，自9月起電解鋁產量不超過上半年月均產量的70%。5-8月，因反復限電影響，云南受影響產能達到近百萬噸，8月下旬略微恢復；但9月11日，云南因為電力緊張，要求9-12月電解鋁月均產量不超過8月份產量，月均影響產量約為9萬噸。

　　由于能耗雙控及限電等因素影響，不僅原有電解鋁產能受到影響，連新增電解鋁產業也受到較大影響，今年年初時電解鋁新增產能計劃規模為272.3萬噸，但截至8月底，今年能投產的新增產能估計僅為93萬噸。其中，內蒙古、云南和廣西新增產能受影響較大。

　　基于以上分析，疊加考慮10月之后西南地區進入枯水期，北方秋冬季取暖以及明年初冬季奧運會等因素后，筆者認為電解鋁產量在四季度仍存在進一步收縮的可能。

　　拋儲和進口補充供給

　　6月22日，國家物資儲備調節中心發布2021年投放第一批國家儲備鋁公告，第一批銷售總量為5萬噸，始于3月23日的拋儲傳聞塵埃落地，第二批拋儲9萬噸，第三批拋儲7萬噸，基本上每個月都有拋儲，月均7萬噸左右，部分緩解供應端收縮帶來的供應減少沖擊。

　　由于今年滬鋁進口大部分時間處于盈虧平衡線附近，階段性進口窗口打開，這在一定程度上提振鋁進口，1-7月電解鋁凈進口92.3萬噸，比去年同期高58.4萬噸，8月份未鍛造鋁與鋁材進口量24.8萬噸，同比下降42%，環比下降21%，8月電解鋁凈進口將下降到10萬噸左右，一方面由于高鋁價對消費構成部分抑制，鋁型材企業開工率走弱；另外一方面，是因為滬倫鋁進口盈利空間有限。

　　綜合來看，今年全球鋁供應預計增長2.6%，上半年增速約為4.6%，主要是中國鋁產量增長帶動；但下半年增速將降至1%以下，四季度預計將轉為負增長，主要是由于在全球性“雙碳”目標、國內電力緊張及能耗雙控政策趨嚴的背景下，不僅海外電解鋁受約束，國內能耗雙控不達標的�。▍^）紛紛出臺壓減電解鋁產量的政策。今年全年鋁市場將短缺145萬噸，四季度將延續偏短缺的局面。（中信期貨 覃靜）

　　 轉自：中國有色金屬報