9月份以來，外盤金價先是在1900美元/盎司上方偏弱震蕩，隨后在9月底跌破年內低位，直沖1800美元/盎司關口。與之對應的美元指數則突破年內高位，一度上漲至107。9月底之前，外盤金價之所以能夠維持在1900美元/盎司上方震蕩，其主要原因由于原油大幅上漲導致的通脹預期上升，進而支撐金價。國慶假期期間，國內原油價格高位下挫超10%，導致通脹預期向好，黃金抗通脹溢價下降，而美元指數較假期前小幅回落給予金價支撐，兩者相抵之下，金價明顯承壓下行。內盤金價自9月份以來先是明顯脫離外盤，內外差價不斷走擴，逆勢創下年內新高；隨后，在國慶假期前快速跳水，跌去9月份漲幅，內外差價有所收窄。

　　長線等待降息周期

　　從中長期來看，美國貨幣政策屬于加息周期的末尾，美債收益率與美元指數均處于高位，對應金價處于低位，一旦開啟降息，美債收益率將大幅下降，金價上行空間較大。但自三季度以來，美國經濟在高利率環境下的韌性表現，不利于通脹下行，美聯儲維持“鷹派”，降息預期的時間節點一再被推遲。在貨幣政策和經濟形勢雙重推動下，十年期美債收益率持續上升，與之對應的是黃金持有成本大幅上升，海外黃金ETF持倉持續下降。從整體上來看，在高利率環境下，美國通脹下行趨勢不變，只是下行的速度不及預期。在降息炒作之前，美債收益率強勢疊加通脹下行，將使貴金屬價格承壓。在通脹持續改善后，市場開始炒作降息，屆時美債將迎來拐點，對應的貴金屬價格上漲空間可期。

　　短線或利空出盡

　　就短期而言，“美強歐弱”的經濟格局疊加通脹反彈預期，推升美元指數及美債收益率。9月份，美國制造業PMI改善明顯，而歐元區制造業PMI維持低位，美國非農就業數據以及職位空缺數也好于市場預期。當前，美元指數及美債收益率對美國經濟強勢的計價已較為充分。美元指數高位回落，較國慶假期前小幅下跌，需要關注短期內貴金屬市場是否會出現利好出盡的回調局面。而在國慶假期期間，原油價格大幅下跌很大程度上緩解了通脹反彈的預期，黃金的抗通脹溢價明顯下降。在美元指數處于高位以及原油大幅下挫的雙重利空之下，金價大幅下挫后或出現左側做多機會。

　　從整體上來看，貴金屬市場呈長多短空格局。長線多頭思路基于通脹下行趨勢明顯，美聯儲將開啟降息，美債收益率大幅下行。短線空頭思路基于美強歐弱經濟格局下美元指數及美債收益率上行，以及貴金屬抗通脹溢價下降。整體長線多頭確定性較強，但降息預期時間節點一再被推后。在短線多重利空影響之下，貴金屬價格或已處于底部區域。對于長線投資者而言，當前或是逢低做多時機；對于短線投資者而言，多重利空落地后，需要關注短期市場反轉的可能及9月份美國通脹數據公布前后市場行情變化。（作者單位：寶城期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報