供需錯配

　　氧化鋁期現價格同步上揚

　　4 月份以來，氧化鋁期貨和現貨價格同步大漲。2406期貨合約從最低3313元/噸上漲至最高3865元/噸，最大漲幅達16.67%，截至5月10日，收盤報3720元/噸。現貨方面，自5月初以來，山東地區價格由3260元/噸上漲11.96%，至3650 元/噸；山西價格由3260元/噸上漲13.50%，至3700元/噸；新疆地區價格由3620元/噸上漲11.88%，至4050元/噸。氧化鋁價格大漲的背后主要可以分為以下3點原因：

　　一是國產鋁土礦供應不足，山西和河南三門峽的礦山復產屢次不及預期，至今仍未大規模復產。今年前4個月，鋁土礦總產量達1783.27萬噸，同比下降20.13%，盡管3—4月份產量環比出現小幅回升，但仍為近5年最低的產量水平。受此影響，氧化鋁廠難以大幅提高開工產能，原使用國產鋁土礦的內地廠商只能通過進口鋁土礦進行配礦生產，來使用維持產量。據鋼聯調研，配礦生產的產成品的質量很多未能達到國標標準，影響電解鋁生產效率，部分產出實際上等同于無效產出。阿拉丁調研顯示，山西地區的部分鋁土礦礦山目前已經處于等待驗收階段，部分礦山將有望逐步恢復開采活動，國產礦端的緊張或將有所放松，但供應的大幅提升仍需時日，具體復產進度需進一步觀察。

　　二是氧化鋁進口窗口關閉，供給端進一步承壓。一季度，中國進口氧化鋁窗口打開，氧化鋁進口量同比大增239%，達52.57萬噸。但隨著美鋁Kwinana和澳大利亞海外氧化鋁廠裝置部分關停、海外氧化鋁持續流入中國，海外氧化鋁供應同樣偏緊，澳大利亞西部氧化鋁FOB價格從347美元/噸的價格持續上漲至410美元/噸。3月底開始，進口窗口關閉，4月份，氧化鋁進口量環比大幅下滑。庫存數據顯示，4月份至今，港口庫存持續去化，由33.3萬噸下滑至14.3萬噸。

　　三是云南電解鋁廠復產，氧化鋁需求增加。隨著云南電力供給好轉，枯水期限電影響的電解鋁產能逐步復產。據鋼聯數據顯示，4月份，云南地區運行產能同比增加41.5萬噸，至4269.55萬噸，氧化鋁消費維持增加預期。在這三重因素的影響下，氧化鋁總庫存加速去化，截至5月10日，氧化鋁去庫17.8萬噸，至424.9萬噸，當前庫存為近3年同期最低水平。短期的供需錯配推動期現價格同步上漲，期貨盤面的高升水刺激大量現貨流入倉單，流通現貨轉緊，現貨價格進一步加速上漲。

　　氧化鋁價格上行動力能否持續

　　從供給端來看，壓制氧化鋁開工率上行的因素主要來源于鋁土礦的供應不足，在國產礦開采持續受限的背景下，氧化鋁廠主要通過大量進口海外鋁土礦和消耗鋁土礦庫存的方式維持產量。隨著國產礦開采逐漸開始放松，國產礦端將有“轉寬”的預期，但整體復產節奏或將偏慢。進口礦方面，今年一季度，我國合計進口3634萬噸，同比去年高基數仍然增長1.90%；4月份，鋁土礦到港量數據同樣高增，彌補了國產礦受限導致的供給缺口。但隨著幾內亞進入雨季，幾內亞礦石發運將受限，按照6周的幾內亞到港周期測算，6—10月份的進口礦石或將出現季節性的下滑，導致進口礦石現貨趨緊，或有望為氧化鋁價格提供較強支撐。

　　從需求端來看，5 月份，中國電解鋁運行產能繼續呈現上升趨勢，這主要受益于云南地區電力供應的持續穩定恢復，使得該地區剩余限產產能得以有序恢復。據SMM的預測，截至5月底，中國電解鋁的運行產能有望環比增長約35萬噸，達到4297萬噸左右。據此估算，5月份的電解鋁產量可能達到約364萬噸。

　　綜上所述，海外鋁土礦進口的季節性下行和電解鋁持續復產的預期仍將支撐氧化鋁價格偏強運行，上半年，氧化鋁供需缺口預計將持續存在。短期的期貨庫存的持續增加或對盤面價格上漲形成壓制，中期仍需關注山西和河南鋁土礦復產進度，若復產節奏相對較慢，氧化鋁價格上行預計將持續。

　　 轉自：中國有色金屬報