近期，有色金屬價格持續反彈至目標位后小幅回落整理。目前，美聯儲11月份降息25個基點的預期已兌現。從中期來看，在此輪美國降息周期中，美元走弱有利于商品價格回升。而特朗普的勝選，使短期內美國加稅憂慮擾動市場，但國內可能進行降準降息操作，刺激消費對沖外貿損失，因此，從長期來看，對有色金屬板塊有利多作用。從基本面來看，自8月份以來，礦石供應緊張情況傳導至精煉銅冶煉環節，銅產量增速已開始下滑。需求旺季預期交易即將結束。

　　最新公布的預測數據顯示，2024年，全球銅精礦產量將增加約57.75萬噸，較年中預測增加27.76萬噸，但仍然較年初預估值下調22.25萬噸。各原有礦產公司受礦石品位下降、礦山老齡化等因素影響，產量減少33.3萬噸，2024年，全球銅精礦產量增速下調至0.19%。銅精礦需求端數據顯示，2024年粗銅產能大幅擴張約198萬噸，遠超銅精礦的供應增速，且較年中的產能擴張預期上調67萬噸。這使得銅精礦供應平衡表直接從過剩狀態調整為短缺22.1萬噸。

　　TC（銅粗煉費用）價格偏低反映了銅精礦緊缺的預期。相關數據顯示，11月1日，SMM進口銅精礦加工費指數（周度）為11.09美元/干噸，較上一期增加0.23美元/干噸。目前，中國冶煉廠在為即將到來的年底長單談判做準備，在長單結果落地之前，冶煉廠并不缺乏裝運的貨物，因此，TC價格小幅上行。由于長單利潤較好、副產品收入增加，銅冶煉廠不會主動減產，將保持對粗銅和銅精礦的旺盛需求，雖然TC價格出現回升，但仍將處于2016年以來的相對低位。

　　低TC價格下，銅產量卻維持相對高位，其主要原因是決定冶煉利潤的關鍵因素是銅價。高銅價可以帶來額外收益：一是國內銅的冶煉回收率是99%，高于標準的97%，多出的2%會給冶煉廠帶來不錯的額外收益；二是銅礦冶煉的副產品——金、銀的收益較高。

　　回顧歷史可以發現，5月份，銅價大幅上升，使精廢銅價差擴大，廢銅產粗銅和陽極銅供應增加，冶煉廠可以采購到足夠的原料，使企業檢修對產量的影響明顯下降。8月份以來，雖然銅產量環比小幅增加，同比和累計同比增速卻已經大幅趨緩，說明上游銅精礦供應偏緊情況已經傳導至精煉銅環節。

　　9月份，銅產量減少且不及預期，預計增速將持續下滑。9月份，SMM統計的中國電解銅產量為100.43萬噸，環比下降0.92萬噸，降幅為0.91%，同比下降0.76%，且較預期的101.56萬噸減少1.13萬噸。1—9月份，我國電解銅累計產量為896.4萬噸，同比增幅為5.64%。電解銅產量環比減少的主要原因是粗銅和陽極銅等原料供應緊張導致冶煉廠檢修增多。此外，華中地區某大型冶煉廠因不可抗力開始長期檢修也影響產量。

　　10月份，國內電解銅產量在99.35萬噸，環比下降1.08%，同比也小幅減少。精廢價差縮窄，且廢銅企業由于《公平競爭審查條例》稅點返還和財政補貼取消被迫停產情況增多，廢銅供應趨緊使冷料和陽極銅短缺幅度擴大，銅產量有所縮減。由于去年基數較高，同比增速趨緩。

　　下游需求方面，“金九”需求有所回升，“銀十”開工率僅小幅回落。SMM數據顯示，9月份，銅材行業開工率為66.63%，環比增長1.42%，同比下降8.39%。9月份，銅材行業開工率持續走高是因為“金九”多數行業需求回升。

　　從各行業景氣指數來看，電解銅桿行業（75.51%）>銅箔行業（74.63%）>銅板帶行業（72.39%）>銅管行業（65.35%）>銅棒行業（50.98%）>再生銅桿行業（27.76%）。銅箔行業回升力度最大，其主要原因是電子行業手機通訊需求回升明顯，且新能源汽車銷售火爆。銅管表現較差是因為空調生產處于淡季。

　　SMM數據顯示，截至10月31日，國內主要精銅桿企業周度開工率為74.12%，環比下降2.4%。銅桿占下游需求的55%，處于近5年以來中高位水平。銅線纜企業開工率為81.02%，環比增長4.46%，高于預期的4.42%。10月份，銅價有所回落且波動幅度較小，下游企業逢低補庫，預計下游開工率小幅回落。

　　綜合來看，宏觀層面的不確定性逐漸落地后銅價有望回升。供應方面，銅礦供應偏緊預期持續，精銅產量增速將趨緩。消費方面，10月下旬開始旺季預期交易結束。

　　 轉自：中國有色金屬報