近期，滬鉛主力合約價格整體呈震蕩上行走勢，主要原因是受前期河南、河北地區(qū)環(huán)保政策影響，導(dǎo)致廢料及再生鉛流轉(zhuǎn)周期增加，且再生鉛復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，冶煉廠庫存去化至低位，從而提振鉛價。

　　倫鉛方面，在經(jīng)歷前期中美貿(mào)易惡化、美國政府“停擺”導(dǎo)致的價格下行后，近期，隨著中美關(guān)系修復(fù)、美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，市場悲觀情緒修復(fù)，帶動倫鉛價格向上修復(fù)。

　　警惕美聯(lián)儲降息不及預(yù)期

　　隨著中美貿(mào)易政策落定，以及美國政府“停擺”影響被逐漸交易，宏觀主線仍在于美聯(lián)儲降息預(yù)期的調(diào)整。當(dāng)前市場已對美聯(lián)儲12月降息25基點(diǎn)和2026年降息兩次，共計50基點(diǎn)進(jìn)行交易，從鮑威爾近期的發(fā)言來看，美聯(lián)儲對于12月降息尚存分歧，由于移民與美國本地居民的就業(yè)存在互補(bǔ)結(jié)構(gòu)，移民流入的大幅下降，不可避免地會造成美國本土居民就業(yè)下降，結(jié)合當(dāng)前失業(yè)率僅小幅增加的因素來看，美國勞動力是否進(jìn)一步惡化尚不明朗。此外，盡管先前鮑威爾宣稱關(guān)稅政策對通脹為一次性影響，但在本次發(fā)言中鮑威爾對PCE數(shù)據(jù)的惡化進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)，說明通脹加劇風(fēng)險仍存。

　　綜合來看，美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑或較為保守，市場對美聯(lián)儲降息路徑可能存在高估。預(yù)計隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期調(diào)整，美元指數(shù)或再次走強(qiáng)，并對有色金屬板塊形成壓制，但短期內(nèi)對鉛價影響相對有限。

　　原生鉛增產(chǎn)空間有限

　　海外方面，Endeavor、Tara礦山爬產(chǎn)仍能提供部分增量，Cannington礦山即將開采高品位礦帶，產(chǎn)量將有所恢復(fù)，預(yù)計海外礦山整體維持增產(chǎn)，但增量較小。綜合考慮到美國礦山集中發(fā)運(yùn)到港的影響，國內(nèi)礦石進(jìn)口或呈環(huán)比下降、同比增長的趨勢。

　　國內(nèi)方面，部分北方礦山已計劃月內(nèi)停產(chǎn)，考慮到近期四川、福建等地有部分技改結(jié)束或檢修結(jié)束后復(fù)產(chǎn)，預(yù)計國內(nèi)礦石供應(yīng)環(huán)比基本持平。此外，多家國內(nèi)礦山已完成四季度鉛精礦預(yù)售并結(jié)束交易，但河南、內(nèi)蒙古等地冶煉廠冬儲尚未結(jié)束，結(jié)合冶煉廠礦石庫存高位去化來看，預(yù)計短期內(nèi)礦石偏緊的現(xiàn)象或進(jìn)一步加劇。

　　副產(chǎn)品價格高企，提振原生鉛生產(chǎn)利潤，將支撐冶煉企業(yè)開工率依舊位于高位。短期內(nèi)，多地原生鉛冶煉廠計劃復(fù)產(chǎn)或增產(chǎn)，但考慮到礦石供應(yīng)偏緊問題將進(jìn)一步加劇，預(yù)計原生鉛冶煉廠實際復(fù)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期，短期內(nèi)原生鉛產(chǎn)量或持平前期。

　　再生鉛環(huán)保風(fēng)險增加

　　隨著氣溫下降，電池替換需求進(jìn)一步增長，或帶動廢電瓶供應(yīng)環(huán)比增加；前期國內(nèi)鉛錠進(jìn)口利潤進(jìn)一步擴(kuò)大，近期粗鉛進(jìn)口量或進(jìn)一步增加，對再生鉛冶煉原料形成補(bǔ)充，再生鉛原料供應(yīng)較前期改善。但考慮到再生鉛產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，盡管廢電瓶供應(yīng)增加，仍較難滿足冶煉廠冶煉需求，廢電瓶價格仍易漲難跌。

　　由于再生鉛原料端供應(yīng)改善，原料端對再生鉛增產(chǎn)形成支撐，但由于原料端價格并未跟隨鉛價上漲，當(dāng)前，再生鉛冶煉利潤處于年內(nèi)較高水平，考慮到再生鉛冶煉企業(yè)開工率仍處于歷史同期絕對低位，預(yù)計短期內(nèi)再生鉛產(chǎn)量仍有增長空間。但需要注意的是，隨著北方供暖季的開始，北方地區(qū)再生鉛冶煉廠環(huán)保限產(chǎn)風(fēng)險增加，且天氣因素對廢電瓶及再生鉛流轉(zhuǎn)造成擾動，后續(xù)再生鉛供應(yīng)或有階段性偏緊現(xiàn)象。

　　需求維持增長

　　當(dāng)前，電動自行車需求開始從旺季向淡季過渡，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，電動自行車銷量或出現(xiàn)季節(jié)性下滑。由于新國標(biāo)9月在生產(chǎn)環(huán)節(jié)強(qiáng)制執(zhí)行，電動自行車企業(yè)生產(chǎn)線更替需求和舊國標(biāo)電動自行車銷售過渡期即將結(jié)束，但受電動自行車經(jīng)銷商產(chǎn)品轉(zhuǎn)換需求影響，電動自行車板塊對鉛蓄電池需求仍有支撐。汽車方面，車企年終沖量促銷啟動，但考慮到需求透支效應(yīng)，預(yù)計短期內(nèi)汽車銷量增長較為有限。

　　從電池環(huán)節(jié)來看，電動自行車新國標(biāo)生產(chǎn)線尚未完成更替，考慮到舊國標(biāo)銷售過渡期結(jié)束，電動自行車電池需求依舊存在支撐，但缺少進(jìn)一步增長空間；汽車蓄電池替換需求隨著氣溫下降已有回暖跡象，預(yù)計短期內(nèi)汽車蓄電池需求仍有增量。出口方面，由于鉛錠內(nèi)外比價的進(jìn)一步惡化，考慮到國內(nèi)鉛蓄電池出海布局的趨勢，鉛蓄電池出口訂單較難有明顯改善，或維持對需求拖累。

　　后市展望

　　四季度，宏觀面影響偏空，但對鉛價短期影響相對有限。供應(yīng)端變量主要在于再生鉛，考慮到原料供應(yīng)增加、再生鉛冶煉利潤由虧轉(zhuǎn)盈，再生鉛或維持增產(chǎn)節(jié)奏。但由于北方供暖季的開始，再生鉛環(huán)保限產(chǎn)風(fēng)險增加，再生鉛供應(yīng)或出現(xiàn)階段性偏緊。

　　需求方面，電動自行車板塊需求支撐仍存，汽車板塊電池需求回暖，出口訂單拖累延續(xù)，鉛蓄電池整體需求或小幅增加，近期，鉛價已出現(xiàn)回落，短期內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)開工率或呈回升趨勢。但考慮到鉛蓄電池經(jīng)銷商庫存高企，需求端或僅對鉛價下方支撐，較難形成實質(zhì)拉動。

　　在此背景下，鉛價波動節(jié)奏或由再生鉛供應(yīng)主導(dǎo)，若無其他因素干擾，再生鉛大規(guī)模復(fù)產(chǎn)后，鉛價或呈震蕩下行走勢。但考慮到北方供暖后，再生鉛環(huán)保限產(chǎn)風(fēng)險增加，以及雨雪天氣風(fēng)險，可能導(dǎo)致再生鉛流轉(zhuǎn)受阻，預(yù)計短期內(nèi)，鉛價整體呈現(xiàn)震蕩走勢。

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報