2025年12月，鉑、鈀等鉑族金屬啟動了新一輪漲價潮，長期的供應緊缺、強勁的需求和相對有限的庫存造成短期供需錯配，為價格提供支撐，市場關注度持續升溫。國際鉑現貨價格自月初1664美元/盎司的位置開始拉升，突破2008年的高點，最高升至2478.5美元/盎司，漲幅接近50%。鈀價以跟隨鉑價波動為主，上漲動力相對較弱，價格自月內低點拉升至1959.7美元/盎司，漲幅為37.6%。本輪快速上漲行情最終在2025年12月29日終結。2025年12月29日，NYMEX鉑期貨主力合約跌超14%，NYMEX鈀期貨主力合約跌超16%。2025年12月29日和30日，廣期所鉑、鈀期貨主力合約連續跌停。

　　歷史回顧

　　從歷史經驗來看，本輪鉑、鈀價格的上漲可以看作是相對黃金價格走勢的補漲。2025年4月，金鉑比攀升至近3.6的峰值。隨著鉑價的補漲，目前，金鉑比已回落至2附近。上一次鉑出現如此迅猛的上漲行情是在2009年，當年累計漲幅達到56%，但該行情建立在前一年價格大幅下跌的基礎上。2002—2008年，鉑市場受益于中國經濟高速發展，汽車等工業需求明顯增長，多數時間處于供不應求狀態，價格一路攀升。然而，2008年美國次貸危機造成系統性流動性枯竭，使全球金融資產遭受重創，鉑價當年回調了38.8%。2009年，美聯儲將利率水平下調至零附近并實施量化寬松（QE），使工業需求和市場流動性恢復，驅動鉑價攀升。當前，美聯儲貨幣寬松預期和AI產業鏈驅動全球經濟增長前景改善，使鉑價相對金價表現更強。2008—2009年，金鉑比由1回落到0.7附近。2025年上半年，黃金在本輪牛市行情中率先啟動，但此后鉑價顯示出更大彈性。

　　當前，全球宏觀經濟格局與20世紀70年代石油危機時期類似，各國對核心資源的爭奪、地緣沖突以及美元體系的崩潰成為驅動實物商品價格走強的重要因素。回顧當時的歷史背景，冷戰時期，美蘇兩方勢力在中東的爭奪、阿拉伯世界和以色列的沖突不斷發酵，石油成為阿拉伯國家反制西方的“地緣武器”，油價從每桶幾美元暴漲至40美元/桶以上，漲幅達到1900%。高油價通過成本端傳導至西方國家全產業鏈，并引發高通脹、低增長、高失業的滯脹，美元信用體系遭到打擊，美元出現大幅貶值。在此背景下，中東產油國擺脫了西方石油公司對中東石油勘探、開采與定價的長期壟斷，石油輸出國組織（OPEC）崛起，從而逐步推動石油資源國有化，實行減產和提價，逐步奪回定價權與資源主權，最終石油從“西方廉價原料”變為“產油國戰略資產”。

　　如今，各國面臨新能源挑戰，鉑族金屬在氫能等領域的應用，使其與白銀一樣被納入新能源金屬范疇。正如當年的石油一樣，各大經濟體爭相將相關金屬列入關鍵礦物清單，在很大程度上強化了鉑、鈀、白銀的重要性。長期以來，這些金屬礦產資源受生產國的基礎設施、電力限制和地緣沖突影響，無法得到有效開采，但受歐美大型投行的紙質衍生品的空頭抑制，供需結構的變化難以向價格傳導。當關稅等逆全球化措施帶來供應鏈受限時，投資資金的流入使供需矛盾激化，演變成對實物的爭奪。最終，漲價成為解決問題的最好辦法。

　　供需短缺

　　世界鉑金投資協會（WPIC）數據顯示，2025年，鉑金全球總供應較2024年下滑2%，至222噸，南非、俄羅斯和津巴布韋等主要產區礦產供應持續收縮，導致產量低于2024年。盡管回收量增長7%，至50噸，但未能彌補供應缺口。鉑需求為243噸，較2024年下降5%。不同領域的表現有所分化，中國等地區的汽車尾氣催化行業和其他工業行業受美國關稅和原材料成本上漲的沖擊，需求出現下降，但首飾消費和投資需求在鉑價上漲的刺激下出現增長，彌補了工業需求的下降。

　　自2023年以來，鉑市場連續第3年處于結構性短缺狀態。目前，WPIC預計，2025年，全球供應缺口在22噸左右，較2024年29噸的供應缺口有所收窄，但仍占年需求量的十分之一以上。

　　展望2026年，WPIC預測，在關稅擔憂緩和的情況下，鉑供應有望增長4%，達到230噸；需求下降6%，至230噸。供需基本呈現平衡格局。價格走強將刺激回收和礦產供應的擴張，而需求受玻璃行業產能收縮和ETF投資持倉流出的影響而放緩。

　　賀利氏最新報告預測，2025年，全球鈀總供應同比下降3.4%，至272.6噸；總需求同比下降2.1%，至273.1噸。供應從2024年的過剩重新轉為略有短缺。供應端，在俄羅斯和南非等國家減產的情況下，礦產供應下降6.2%，至189.3噸，整體供應回落；回收領域增長3.5%，至83.4噸。需求端，燃油車產量下滑影響汽車尾氣催化對鈀的需求，鈀需求同比下降2.8%，至225噸。

　　展望2026年，金屬聚焦公司預計，鈀市場仍可能出現供應短缺，但隨著金屬回收供應增加及汽車行業需求放緩，缺口規模相對較小。

　　作為對比，俄羅斯最大的鈀生產商——諾里爾斯克鎳業（Nornickel）在最新發布的鉑、鈀市場供需平衡報告中預測，若不計入投資需求，2025年，鉑市場的供應缺口預計為9.3噸；若計入投資需求，缺口規模將擴大至12.4噸。鈀方面，該公司預測，若不計入投資需求，鈀市場將保持供需平衡；若計入投資需求后，鈀市場供應缺口預計為6.2噸。對于2026年的市場，該公司預計，在不計入投資需求的情況下，鉑有望實現供需平衡，鈀可能出現3.1噸的供應缺口。

　　從微觀層面看，經歷了數年的營收壓力后，鉑、鈀等鉑族金屬價格全面回升，改善了礦企的發展前景，為全球礦企在2026年到來之際帶來了急需的利潤率緩解。歐盟等地區對燃油車的環保限制政策放松和亞洲等地區民間投資的升溫等都有助于鉑族金屬需求的企穩，礦企為把握金屬價格上漲的動能，存在持續達成運營目標的需求。因此，2026年，鉑、鈀市場或不再處于供不應求狀態，同時，價格的大幅攀升會催生擴大供應的動力，具體途徑包括增加鉑回收量，或重啟此前因價格低迷而關停的礦山與礦井。

　　從總體來看，2026年，全球礦產鉑的產量增幅存在超出預期的可能，最新公布的南非礦產產量數據顯示，2025年10月，鉑族金屬產量出現顯著增長。然而，當前，鉑、鈀仍面臨美國政府“232關稅”的威脅，鉑供應彈性相對較低，受投資市場等因素影響，現貨更容易出現局部供需錯配的情況。

　　行情展望

　　展望2026年，從宏觀環境看，美國就業和通脹壓力可能放緩，美聯儲在實現多重目標以及獨立性受到挑戰等困境下，貨幣政策或存在進一步寬松空間。在弱美元背景下，流動性相對寬松及“再通脹”擔憂對鉑族金屬價格形成利多。從供需格局來看，鉑、鈀供需格局逐步趨于平衡，但仍面臨貿易摩擦、地緣沖突和經濟增長的不確定性影響。此外，流通庫存偏緊使市場在特殊時段容易出現供需錯配的問題，市場面臨較過去更加顯著的尾部風險，市場參與者對實物商品的持有意愿更高。

　　價格方面，盡管2025年鉑族金屬演繹了一輪波瀾壯闊的上漲行情，但目前價值體系仍在重塑過程中，鉑、鈀價格上漲具備明確的支撐條件。多家國際金融機構進一步上調了2026—2027年鉑族金屬的目標價格，表明在宏觀和供需基本面利多預期下，機構看好長期走勢。

　　 轉自：中國有色金屬報