在經歷了一季度的短暫回升之后，宏觀經濟數據的各項指標繼續回升的走勢顯得艱難。

　　6月1日，國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布的數據顯示，5月份官方制造業PMI為50.1%，與4月持平。5月財新制造業PMI為49.2，創下3個月新低，且連續15個月低于50.0臨界值。

　　在房地產迅速回升的同時，作為實體經濟基礎的制造業景氣的徘徊不前表明經濟復蘇之路并不輕松。尤其實體經濟的放緩正在危及就業市場：財新制造業PMI制造業用工數據顯示：用工規模繼續收縮，而且收縮率可觀，接近2月創下的多年來最高紀錄。

　　受訪專家稱，當前市場需求依然偏弱，制造業增長基礎仍不穩固，就業壓力依然很大，穩增長需繼續發力。考慮到第二三季度貨幣政策會回歸穩健立場，政府更多地推動積極的財政政策來接棒穩增長，以期增強政策的有效性和針對性，把流動性更為有效的引入實體經濟來創造需求。

　　制造業增長基礎仍不穩固

　　6月1日，國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布的數據顯示，5月份官方制造業PMI為50.1%，與4月持平，連續三個月高于臨界點，保持基本穩定走勢。

　　對于5月份官方制造業PMI數據，國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解讀稱，5月經濟運行特點主要有：一是制造業生產穩步增長，企業采購活動有所加快；二是結構調整穩步推進，高技術產業和消費升級相關制造業繼續保持擴張態勢。高技術制造業和消費品制造業PMI分別為50.8%和51.5%，持續高于制造業總體水平；三是去產能進一步取得成效。高耗能制造業PMI為49.1%，比4月下降1個百分點，落至臨界點以下。其中，非金屬礦物制品和黑色金屬冶煉及壓延加工等行業PMI明顯回落，均在臨界點以下。

　　從企業規模看，大型企業受結構調整去產能等影響較大，PMI為50.3%，比4月回落0.7個百分點，但繼續高于臨界點；中型企業PMI為50.5%，比4月上升0.5個百分點，重回擴張區間；小型企業PMI為48.6%，比4月回升1.7個百分點，雖仍位于臨界點以下，但收縮幅度有所收窄。可見，大中企業仍是穩增長主力。

　　不過，趙慶河同時坦言，近期上漲動力開始減弱。“5月主要原材料購進價格指數降至55.3%，連續5個月上升后首現回落。同時，新訂單指數為50.7%，連續兩個月回落，且與生產指數的差值有所擴大，新出口訂單指數也降至臨界點，這將對下一步企業的生產帶來不利影響。”他表示。

　　工業生產增速略有放緩從粗鋼產量等數據也可見一斑。來自瑞銀統計數據顯示，中國5月電廠煤耗同比跌幅進一步擴大，發電量同比增速可能繼續回落；全國平均高爐開工率再次回升、5月前20天全國鋼廠粗鋼產量小幅加快至2.1%。鑒于去年基數較高，瑞銀估計，工業生產同比增速從4月的6%小幅放緩至5.9%。

　　展望即將公布的5月份經濟數據，瑞銀證券特約首席經濟學家汪濤預計，經濟數據將顯示5月實體經濟活動企穩、但略弱于4月。部分受基數拖累，估計工業生產同比增速可能小幅放緩至5.9%、固定資產投資同比增速微降至10%左右，此外，房地產銷售和新開工同比增速也可能從4月的高位回落。

　　不過值得注意的是，就業壓力依然較大。官方數據顯示，從業人員指數為48.2%，比4月回升0.4個百分點，繼續位于臨界點以下，表明制造業企業用工量有所減少，但降幅收窄。

　　在財新制造業PMI分項指數中顯示制造業用工規模繼續收縮，而且收縮率可觀，接近2月創下的多年來最高紀錄。用工收縮的愿意包括：壓縮用工的廠商普遍希望通過壓縮規模以提升效率，還有廠商在雇員自愿離職后不再填補空缺。與此同時，積壓工作量僅輕微上升，而且這種微增趨勢已持續3個月。

　　渣打銀行發給記者的最新調查報告也證實，5月中小企業經營經歷連續兩個月改善后再次放緩，由4月的58.7降至56.0，但仍略高于一季度平均值55.1。同時，鑒于5月實體經濟增長乏力，勞動力市場亦趨于小幅疲軟。現狀指標由4月的55.8降至53；企業用工前景指標由4月的60.5降至56.8，反映勞動力略趨疲軟，經歷春節后企業生產強勁反彈后，5月勞動力需求回升步伐放緩。

　　受訪的中小企業也表示今年上半年減少了用工量。一家受訪的河南中小企業負責人5月底也向《中國經營報》記者坦言，“由于受大環境的影響，今年上半年產品銷售不如往年，企業減少了用工量，裁了部分員工。”

　　廣東省東莞一家玩具廠企業負責人6月2日也向記者表示，“我們玩具行業今年整體訂單不多，現在好招人，也沒有出現用工荒。”

　　但他同時透露，由于人力成本上升的壓力，一些玩具企業將工廠搬遷至越南或印尼，當地普通工人薪水相當于人民幣600~800元/月，而國內則是3500~4000元/月。

　　“經濟在L型底部震蕩、去產能步伐加快，企業用工量加劇萎縮，就業壓力依然很大，穩增長需繼續發力。”民生證券宏觀分析師指出。

　　未來或需“緊信用+貨幣和財政雙寬”政策組合

　　“目前來看前期政策效應依然慣性推動經濟繼續維持企穩復蘇的態勢，其中主要是房地產銷售持續火爆，并從一線城市向二三線城市延伸，推動了新開工增速持續反彈；同時大型基建項目資金到位率上升之后也加大了開工的步伐和力度。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對記者分析稱。

　　但是房地產投資回升帶動了相關產業的投資在一定程度上回暖。國家統計局的數據顯示，1~4月份，中國房地產開發投資2.54萬億元，同比增長7.2%。這帶動了與房地產投資相關的鋼材、水泥、金屬等建材行業上升。反映在整體上表現為：1~4月全國規模以上工業增加值同比增長5.8%，但有色金屬以及非金屬制品行業同比增速分別達到了10.1%和8.1%.

　　但是在信貸寬松和支持購房的政策刺激下的房地產銷售熱潮或退去得更快。4月份中國社會融資規模和信貸規模明顯回落，貨幣供應量的M2數據同比增長12.8%，低于一季度的13.4%。一旦失去房地產的支撐，相關工業的需求將隨之回落，這導致上游或引發進一步的經濟景氣下滑。

　　目前工業利潤增速也出現放緩跡象。國家統計局5月27日發布的工業企業財務數據也顯示，1~4月份，規模以上工業企業利潤同比增長6.5%，增速比1~3月份回落0.9個百分點。其中，4月份利潤同比增長4.2%，增速比3月份回落6.9個百分點。業界認為，從變化方向上來看，整體工業利潤增速的放緩也與4月份工業增加值的放緩相一致。

　　“預計第二、第三季度貨幣政策會回歸穩健立場，政府更多的推動積極的財政政策來接棒穩增長，以期增強政策的有效性和針對性。”章俊表示。

　　在他看來，未來有望形成“緊信用+貨幣和財政雙寬”的政策組合，把流動性更為有效的引入實體經濟來創造需求，從而在實際層面對包括房地產在內的大類金融資產形成去杠桿的效應，相應降低潛在的系統性金融風險。

　　“鑒于宏觀調控財政政策4月仍顯示為積極，二季度末為對沖改革下經濟短期下行風險，預計積極財政政策配合基建項目將加大力度。”有券商分析師稱。

　　來自財政部公布的數據顯示，受營業稅收入猛增等因素影響，4月全國財政收入同比增長14.4%，單月增速創2013年11月之后新高。支出方面，4月當月全國一般公共預算支出約1.3萬億元，同比增長4.5%，與上月20.1%的增速相比明顯放緩。但在業界看來，4月財政支出收入比為0.84，仍處于較高位，積極財政政策傾向明顯。

　　財政部繼續加強積極財政政策的步伐還在提速。5月23日，財政部網站公布《財政部關于采取有效措施進一步加強地方財政庫款管理工作的通知》下稱《通知》。《通知》明確了加強庫款管理的五項措施：健全完善地方財政庫款考核通報機制，建立地方財政庫款約談機制，強化轉移支付資金調度與地方庫款規模掛鉤機制，建立穩增長重大項目落實情況動態監測管理機制，建立健全庫款管理責任制。

　　財政部將按月對地方財政庫款情況進行考核，同時將在已建立地方預算執行動態監控機制基礎上，動態跟蹤穩增長重大政策項目落實等情況，對執行進度較慢的項目、未按規定及時分解下達或者閑置沉淀的專項資金，將采取收回資金、調整用途等方式統籌用于經濟社會發展亟須資金支持的領域。

　　一季度，針對貫徹落實國家重大政策措施情況，審計署對829個單位、1796個項目跟蹤審計。5月17日，國家審計署官方網站披露一份審計結果報告顯示，仍有97.08億元財政資金趴在賬上，未發揮效益。