2015年，我國險資投資收益率為7.56%，2016年，我國險資投資收益率5.66%，預計2017年，行業在投資方面的趨勢為：投資收益率有望回升，固收轉另類趨緩；監管政策加強，險資舉牌完全降溫；海外資產配置將穩步增加，但增速可能會受限；信用風險進一步增加；非標資產投資需注意劣后風險。

1.投資收益率有望回升，固收轉另類趨緩

從2012年開始，我國險資的投資范圍和投資比例均有所拓寬，提高了無擔保非金融企業（公司）債券的投資比例和權益類投資比例，放開了非標資產投資和境外投資。

隨著投資端的不斷放開，保險公司資產配置的理念也逐漸成熟，截止2017年一季度，銀行存款和債券、股基、其他投資占比分別為49.8%、12.7%、37.5%，從近幾年的情況看，固收類資產配置比例下滑，另類資產配置比例提升，權益類資產配置比例隨股市波動升降。

2016年以來，由于資本市場的低位振蕩以及市場利率不斷下行，投資收益率大幅下滑，2016年保險行業投資收益率5.66%。2017年股市中位震蕩，行情分化，大盤藍籌走出一波上漲行情。保險資金一般配置藍籌比例較高，此輪行情利好保險投資，預計下半年十九大召開對股市形成利好支撐，今年投資收益率有望回升。

同時，從資產配置來看，另類投資方面，由于債權投資計劃、信托計劃等非證券金融產品的收益率掛鉤銀行貸款利率，在目前利率短期上行背景下，利率還未傳導至貸款利率，因此另類投資目前相對債券、銀行理財產品的配置價值已下降，預計今年固收類轉另類的趨勢將趨緩。

2.監管政策加強，險資舉牌完全降溫

2016年下半年開始，尤其是四季度以來險資又開始因為掀起舉牌潮而再度站上風口浪尖，但是相較于2015年，整體舉牌規模縮減了很多。據不完全統計，2015年全年有超過60起舉牌事件，至少30家上市公司被險資舉牌。而截至2016年末險資舉牌上市公司僅不到10家，且大多集中在下半年。

自2016年12月起，保監會便采取系列措施約束整頓險資舉牌，從暫停恒大人壽股票投資到對9家人身險公司進行萬能險產品排查、停止前海人壽萬能險銷售資格。今年1月，保監會發布《中國保監會關于進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知》進一步規范險資舉牌行為，落實“財務投資為主，戰略投資為輔”的保險資金運用監管導向。

《通知》將股票投資分為一般股票投資、重大股票投資和上市公司收購三種情形，根據持股份額變化，實施層層遞進的差別監管。對占絕大部分不涉及舉牌的一般股票投資行為，不增加限制性措施；開展一般股票投資涉及舉牌的，應當在信息披露要求基礎上進行事后報告；達到重大股票投資標準的，應向監管部門事后備案；涉及上市公司收購的，實行事前核準。股票投資受限于償付能力標準。一般股票投資要求上季末綜合償付能力充足率不低于100%；重大股票投資和上市公司收購要求上季末綜合償付能力充足率不低于150%。此外，退出股災時期臨時救市政策，恢復股災前股票投資比例要求，保險機構投資單一股票的賬面余額不得高于本公司上季末總資產的5%，投資權益類資產的賬面余額合計不得高于本公司上季末總資產的30%。

由于政策的持續加碼，開年以來，險資舉牌已完全降溫，預計未來險資舉牌將更加謹慎且主要為財務投資。

3.海外資產配置將穩步增加，但增速可能會受限

保監會自2012年起逐漸放寬險資境外投資的限制，目前規定投資種類涵蓋貨幣市場類、固收類、權益類及不動產，投資余額不得超過上年末總資產的15%，投資區域包括45個國家或地區。同時，保險公司還需要在外匯管理局批準的額度范圍內從事投資活動。

我國險資出海的一大途徑是申請QDⅡ額度，目前保險機構QDII額度為310.23億美元，折算成人民幣2107億元，占我國保險行業總資產1.39%，但保險機構QDII額度從2015年3月份起就基本不再變動。還有很多險企使用海外融資或內保外貸的方式直接進行境外投資，這是由于海外利率較低，一般在2%以下，而國內保險資金成本較高，分紅險一般在8%以上（5%分紅率+3%銷售成本）。此外，2016年9月，保監會批準險資可參與滬港通試點業務，2016年12月，深港通開通，保險資金可投深港通，滬港通和深港通成為險資“出海”的新方式，且滬港通不占用QDII的額度、投資更靈活。

目前，我國險資境外投資占行業總資產比例僅為2%，遠低于美、日、英等國家，從保監會規定的15%的上限來看，未來還有很大提升空間，但來自外管局的監管可能會限制規模擴張，未來保險公司可能更多采取海外融資等途徑。在資產配置種類方面，我國境外投資的品種很少，以股票、股權和不動產為主，且股票大多是大陸公司A+H股上市的港股部分。而在發達國家如美、日，在本土以外的資產配置仍然本著謹慎的原則，主要以固收類資產為主。

我們認為未來險資可重點配置以下海外資產：1、海外債券，隨著我國利率不斷下行、美元走強等影響，海外債券尤其是美元債券的配置價值不斷提升；2、發達國家核心地段的不動產，不動產投資與險資規模大、久期長的特征相契合，且投資發達市場的經濟風險較小、占用資本較少；3、大陸公司在A+H股上市的H部分，這是出于險企海外投資經驗少、防風險的考慮；4、投資海外并購、“一帶一路”項目等，保險資金可以通過參與基金、信托計劃、資管計劃等方式進行投資。

隨著保監會提出要加強境外投資監管，嚴格控制保險資金對外投資節奏和重點，進一步明確境外投資的資質條件以及境外重大股權投資的行業范圍和投資運作標準，規范內保外貸、境外發債融資等方式開展境外投資，防范個別機構激進投資行為帶來的風險隱患，未來，險資進行海外資產配置的增速可能會受限。

4.信用風險在2017年可能進一步上升

剛性兌付一直是我國債券市場的一個魔咒，一直以來，政府出于維穩的需求、金融中介機構出于自身業務和形象的需求，對于債券市場可能出現的風險往往采取兜底的策略。

伴隨著債券違約進入多發期并呈現蔓延趨勢，保險公司面臨的信用風險也逐漸上升。過去幾年同時在低利率和優質資產荒的倒逼下，保險公司提升風險偏好，加大對高風險高收益信用債的配置力度，導致投資組合的信用風險敞口提升。

而2017年信用風險可能會進一步上升。一是年初以來利率明顯上行，企業負債成本上升；二是去杠桿背景下貨幣政策趨緊，企業債務融資難度加大；三是利率上升對利率敏感型行業影響較大，信用風險可能在局部行業集中爆發。

作為固定收益市場一個非常重要的參與方，雖然保險公司對于標的的選擇整體還是比較謹慎的，投資的普遍為信用等級較高的債，但在信用風險增加的大背景下，仍需警示風險。

5.2015年2月，保監會發布中國風險導向的償付能力體系（以下簡稱償二代），保險業進入償二代過渡期。自2016年1月1日起，“償二代”正式實施。償二代相對于償一代，對風險的考量更加全面，從單純的規模導向和定量監管轉為風險導向，且監管指標包括定量+定性+市場約束機制三大方面。

償二代和償一代在原則、實際資本、最低資本上的主要區別

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償二代下，承保高價值率產品、傳統險、投連險銷售將相對提升保險公司償付能力，高預定利率產品、高現價產品等激進型產品過度銷售將顯著降低償付能力。此外，償二代下，償付能力充足率與投資配置高度相關，激進的股票投資將會降低償付能力。因此，償二代對保險公司的償付能力影響出現分化，規模大、運營穩健的保險公司償付能力提升，承保和投資比較激進的保險公司償付能力面臨沖擊。

從各保險公司的償付能力數據來看，上市保險公司2016年償付能力充足率大都有所提升，且處于比較高的水平，而沖規模的平臺型保險公司，如前海、恒大、華夏、生命、安邦等償付能力充足率都有大幅下降，除了安邦資本實力比較強償付能力還處于安全水平之外，其他幾家償付能力已經接近100%的安全線，特別是前海人壽，2016年償付能力大幅下降448個百分點，2017年其償付能力堪憂。

各保險公司償付能力充足率比較（%）

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