白酒行業(yè)經(jīng)歷了2012-2015年調(diào)整，三公消費逐步見底，社會庫存逐步降低，產(chǎn)品價格不斷下移，但人均收入仍較快增長，白酒個人消費較快增長，帶動白酒行業(yè)弱復(fù)蘇。2016年行業(yè)保持穩(wěn)定增長，2016年1-9月白酒產(chǎn)量974.60萬千升，同比增長4.30%。

2011-2015年白酒行業(yè)收入

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2016年1-9月白酒產(chǎn)量及增速

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　　消費升級將使高端白酒銷量未來五年保持13%左右穩(wěn)定復(fù)合增速，疊加價格因素，預(yù)計高端白酒市場規(guī)模可保持15%復(fù)合增速。未來上層中產(chǎn)與富裕人群總數(shù)將從15年的5300萬戶上升至2020年的9870萬戶，接近翻倍，年復(fù)合增速13%；上層中產(chǎn)與富裕家庭的家庭月消費是中產(chǎn)階級與新興中產(chǎn)的3.2倍，而上層中產(chǎn)與富裕家庭的消費占私人城鎮(zhèn)消費的比例也將由2015年的40%升至2020年的55%，并能貢獻整體消費增量的81%。我們認為家庭月均可支配收入在1.25萬元以上的家庭屬于消費高端白酒的重要人群，由于中國人喜好面子，高凈值人群多數(shù)會選擇消費高端名酒，因此我們認為在不考慮其他因素情況下，高凈值人群增加將使整體高端白酒銷量至少保持13%左右復(fù)合增速，疊加價格因素，預(yù)計高端白酒市場規(guī)�？杀３�15%復(fù)合增速。

各收入階層家庭戶數(shù)情況分析（單位：百萬戶）

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上層中產(chǎn)與富裕家庭占比提升

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上層中產(chǎn)與富裕家庭月消費更高

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　　高端酒提價后，次高端酒將打開成長空間，預(yù)計未來五年將保持25%銷量復(fù)合增速，疊加價格因素，次高端市場將保持28%復(fù)合增速。12年以后受三公消費限制影響，高端白酒需求大幅下滑，白酒價格多米諾式下跌，高端白酒價格下降后大幅收窄次高端白酒發(fā)展空間，導(dǎo)致次高端白酒大幅度收縮。根據(jù)廣發(fā)食品飲料小組測算，15年次高端白酒（300-600）最主要的是洋河天之藍、夢之藍M1/M3和劍南春，其他包括水井坊井臺和臻釀8號、酒鬼酒紅壇、青花瓷20年30年、西鳳酒、紅花郎15年、品味舍得等，以及其他銷量非常小的河套王3號（318元）、河套王淡雅（588元）；國臺精品（388元）、國臺1999（448元）、國臺2009（358元）；古井貢酒年份原漿16年（498元）；口子窖20年（498元）；今世緣的國緣K3、K4、K5（388-520元）等，市場空間大約為2.2萬噸，平均噸價65萬元/噸，市場空間145億元，銷量只有高端酒銷量的一半，市場規(guī)模只有高端酒五分之一。我們認為一般有價格等級結(jié)構(gòu)的市場基本上呈現(xiàn)金字塔形狀，白酒行業(yè)15年次高端的畸形小規(guī)模是由于前期行業(yè)調(diào)整時期高端酒價格下壓造成的。

　　隨著個人消費升級推動新一輪白酒周期的啟動，尤其是高端白酒開始提價后（今年年初以來龍頭不斷提價，茅臺一批價不斷上漲），將打開行業(yè)成長空間，尤其是將為次高端白酒騰挪出發(fā)展空間，我們認為到2020年次高端白酒銷量將達到與高端酒銷量同樣的規(guī)模，因此預(yù)計未來五年次高端酒市場復(fù)合增速在25%，疊加價格因素，預(yù)計次高端市場規(guī)模未來五年可保持28%復(fù)合增速。

　　居民收入與高端酒價格之比處于歷史高位，居民高端酒實際購買力較高。近幾年白酒行業(yè)調(diào)整導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降變相提升了居民購買力，帶動了個人消費增長。五糧液52度普五零售價由高點的1100元降至660元附近、飛天茅臺由1500元-2000元降至900元附近、國窖1573由1530元降至650元附近等。人均可支配收入與“普五”、飛天茅臺等高端白酒大單品的價格之比已超過2002年的高點，居民對高端白酒的實際購買力較高。

53度飛天茅臺批零價格行業(yè)調(diào)整期大幅下降

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52度五糧液批零價格行業(yè)調(diào)整期大幅下降

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人均可支配收入與飛天茅臺、普五終端價之比處于歷史高位

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　　茅臺、五糧液、國窖1573未來均有望較快增長。2012年行業(yè)調(diào)整以來，茅臺在較低的終端價和一批價放量，10-15年時間里，飛天茅臺加年份酒銷量實現(xiàn)了翻倍增長，占高端酒55%的市場份額，茅臺在目前的價位和銷量上已經(jīng)實現(xiàn)了均衡，未來公司可以較為從容的在銷量與價格之間進行調(diào)節(jié)。根據(jù)未來高收入人群的每年13%左右的增長情況及茅五瀘市場占有率的預(yù)測，我們認為到2020年，茅臺銷量可以達到3.76萬噸，5年復(fù)合增速13%，市場占有率52%左右；五糧液可以實現(xiàn)12%左右復(fù)合增速，從1.3萬噸增至2.26萬噸；國窖1573在低基數(shù)基礎(chǔ)上可以實現(xiàn)22%復(fù)合增速，從15年的2000噸恢復(fù)增長至2020年的5500噸。

高端名酒未來五年銷量情況估算

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　　名優(yōu)白酒放量將帶來集中度進一步提升。從2012年行業(yè)調(diào)整以來，高端白酒企業(yè)占比下滑，但從2015開始，三公消費已跌至底部區(qū)域，不再下滑，消費升級使名優(yōu)白酒增速遠快于行業(yè)，集中度再次提升，未來有望進一步提升。

茅臺、五糧液、老窖、洋河、古井2015年開始市占率不斷提升

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