自2016 年3 月開始，豆類產品進入趨勢上漲通道。自3 月初以來CBOT 大豆、豆油、豆粕分別上漲19.97%/20.42%/21.61%，近2 個月CBOT 大豆、豆油、豆粕分別上漲5%/3%/3%。由于我國85%的大豆消費依靠進口，國內豆類產品與國際價格高度聯動。自3 月初以來，大大連期貨交易所大豆、豆油、豆粕期貨價格分別上漲23%/27%/26%，近2 個月大連期貨交易所大豆、豆油、豆粕期貨價格分別上漲18%/8%/3%。

大豆、豆粕今年經歷了上漲、回落、反彈三個價格階段

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　　大豆壓榨利潤回升至高位。由于大豆、豆油、豆粕三者存在高度同步聯動性，且壓榨企業提前在期市點價購買大豆，賺取庫存時間差，大豆、豆油、豆粕三者價格共同推動壓榨利潤上行，從11 月開始進口大豆壓榨利潤重返上升通道。根據農業部數據，12 月19 日，五個省份進口大豆壓榨利潤均超過300 元/噸，其中天津港進口大豆壓榨利潤逼近600 元/噸。

近期大豆壓榨利潤大幅提升

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　　預計2016/2017 年度全球大豆供需格局寬松。近10 年全球大豆產量、需求年均復合增長率分別為3.67%、3.92%，長期維持平穩增長。根據USDA 最新預測，預計2016/2017年度全球大豆產量3.38 億噸，較上一種植季增長7.99%；總需求3.30 億噸，較上一種植季增長4.76%；產需差800 萬噸，由上一種植季的產需缺口200 萬噸轉為產量略大于需求；庫存8285 萬噸，較上一種植季增長7.29%。

全球大豆產量、需求長期維持穩定增長

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大豆平衡表（單位：萬噸）

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　　美國、巴西豐產預期逐步消化，阿根廷播種進度或成“隱憂”。前期大幅上調美國大豆產量、庫存的利空已經逐步釋放，美國出口需求旺盛支撐價格穩中有升。同時，由于天氣有利巴西大豆的播種，預計2016/2017 年巴西大豆將增產至超過1 億噸，阿根廷大豆受到播種期干旱天氣影響，播種進度延緩。近期天氣情況雖有所好轉，但截止12 月7 日大豆播種進度僅為57.6%，較去年同期仍落后11%。

　　下游需求堅挺疊加庫存持續下降，價格上漲有望持續。國內飼料產量長期維持平穩增長，短期迎來春節前集中出欄育肥階段，季節性旺季來臨。由于前期大豆壓榨利潤較低，開機率偏低，進入三季度以來國內豆油、豆粕庫存持續下降。截止12 月19 日，豆油商業庫存91.49 萬噸，周環比下降1.56%，較去年同期下降5.97%；截止12 月18 日，全國豆粕庫存36.35 萬噸，周環比下降2%，較去年同期下降43.11%。雖然目前油廠壓榨利潤大幅提升導致11 月以來油廠開機率維持高位，且進口大豆到港數量同比大幅增加，但下游需求較旺疊加明年春節較早下游廠商提前備貨，庫存仍維持低位，預計后期價格上漲趨勢仍將持續。

2010-2016年中國飼料產量

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2010-2016年中國飼料需求量

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2015-2016年中國豆油庫存及價格走勢

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2013-2016年中國豆粕庫存及價格走勢

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　　國內食用油消費量最大的三個品類為豆油、棕櫚油、菜籽油，三種油脂有較為穩定的價差區間（價格：菜籽油>豆油>棕櫚油）。從消費端來看，豆油與棕櫚油有明顯的替代關系，因此豆油價格與棕櫚油價格相關性極強。在此輪行情中，豆油價格并未跟隨大豆、豆粕價格在7-10 月回調，正是由于棕櫚油價格的上漲帶動豆油價格持續攀升。

2013-2016年豆油、棕櫚油價格走勢對比圖

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　　受天氣影響15/16 年度主產國減產，推動棕櫚油價格進入上漲通道。由于主產國受到厄爾尼諾天氣滯后影響，15/16 年度全球棕櫚油產量首次出現下降，導致庫存大幅下降，帶動價格出現明顯回升。預計16/17 年度全球棕櫚油產量將實現修復性增長，但庫存仍保持低位。目前正處于11-12 月馬來西亞棕櫚油的季節性減產周期，疊加國內油脂消費旺季，預計棕櫚油價格未來仍將維持上行。

2000-2016年全球棕櫚油庫存

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　　近期凍產協議兩度達成，原油價格上漲有望帶動豆類（尤其是豆油）價格持續向上。豆油是制備生物柴油主要的植物油脂之一，原油價格通過豆油工業需求的變化傳導至豆油價格，并間接傳導至大豆及其他豆類產品價格。11 月30 日歐佩克時隔八年首次達成“減產”協議，承諾自2017 年1 月起每天減產120 萬桶。12 月10 日，俄羅斯、墨西哥、哈薩克斯坦等12個非歐佩克同意加入減產協議，這12個國家占全球原油總產量的五分之一，承諾將從明年1 月1 日起減產逾60 萬桶/日。受凍產協議兩次達成影響，國際油價大漲，自11 月30 日以來，ICE 布油價格累計漲幅達到16.19%，預計原油價格還將進一步上漲。

2010-2016年豆油價格與原油價格相關性

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原油價格通過豆油工業需求變化影響其他豆類產品價格

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