2015年我國人均服裝消費(fèi)為265.70美元，日本則為626.60美元，我國人均消費(fèi)金額不到日本的1/2；日本人均服裝消費(fèi)于2011年達(dá)到頂峰921.20美元，之后有所下滑，若以巔峰值作為參考，我國人均服裝消費(fèi)不到其1/3，與日本這樣的發(fā)達(dá)國際差距較大。2015年我國服裝消費(fèi)總量3333美元，日本則為729億美元（最高達(dá)1083億美元），若以日本當(dāng)今人均消費(fèi)水平測(cè)算，我國服裝消費(fèi)總量可達(dá)7861億美元；而若以日本最高峰人均服裝消費(fèi)水平來計(jì)算，我國服裝市場(chǎng)空間則可達(dá)11557億美元。

中日人均服裝消費(fèi)（含家紡、鞋類）對(duì)比

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　　中日兩國在主要品類男、女裝上占比類似，男裝、女裝占比都較高； 我國消費(fèi)結(jié)構(gòu)中配飾、女裝、內(nèi)衣、家居服、家紡占比高于日本；童裝、男裝、襪子占比則低于日本；未來隨著消費(fèi)質(zhì)量提升、消費(fèi)細(xì)分、新一代男性對(duì)著裝更加注重等，我國童裝、男裝、襪子等市場(chǎng)份額有望提升。

2015年中日人均服裝消費(fèi)結(jié)構(gòu)對(duì)比

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　　我國所有行業(yè)的集中度均低于日本，說明與發(fā)達(dá)國家相比行業(yè)集中度上仍有較大提升空間，各細(xì)分行業(yè)龍頭公司均有望受益于未來行業(yè)集中度的提升。 從結(jié)構(gòu)來看，我國男裝、童裝、家紡、內(nèi)衣集中度較高，日本則是內(nèi)衣、家居服集中度較高。我國與日本在集中度差異最大的品類是家居服、內(nèi)衣、女裝，日本內(nèi)衣及家居服等舒適性要求較高的衣物前十市場(chǎng)集中度極高、達(dá)70%以上，顯示其在細(xì)分行業(yè)發(fā)展上已經(jīng)比較成熟；未來我國家居服、內(nèi)衣等細(xì)分行業(yè)公司獲益行業(yè)集中度提升的空間更大。

2015年中日服裝市場(chǎng)前十集中度（%）

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日本服裝市場(chǎng)發(fā)展較我國成熟，而在其當(dāng)下所處的個(gè)性化消費(fèi)時(shí)代，消費(fèi)者注重品牌個(gè)性意味著單一的品牌對(duì)應(yīng)某一特定小范圍人群，因此日本時(shí)尚企業(yè)多為多品牌集團(tuán)，力求擴(kuò)大品牌版圖與客群覆蓋面。我國目前還沒出現(xiàn)較大規(guī)模的服裝品牌集團(tuán)，通過收購擴(kuò)品牌、品類是可以借鑒的一條發(fā)展道路。

2008年-2011年“快速擴(kuò)張期”：外延擴(kuò)張+內(nèi)生提價(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)，行業(yè)得以快速發(fā)展 ；2011年-2015年“調(diào)整期”：高庫存和高加價(jià)倍率問題顯現(xiàn)，行業(yè)進(jìn)入去庫存調(diào)整期 ；2015年-至今“弱復(fù)蘇期”：去庫存進(jìn)入尾聲，但行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力主要為內(nèi)生增長(zhǎng)，合理增速下降 。

我國品牌服飾行業(yè)上市公司平均業(yè)績(jī)情況

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服裝行業(yè)的生產(chǎn)鏈條較長(zhǎng)，從商品企劃設(shè)計(jì)到最后成衣上架銷售大約在6個(gè)月左右、到產(chǎn)品下架約9個(gè)月，行業(yè)天然存在庫存問題。 行業(yè)2011年結(jié)束高增長(zhǎng)階段、進(jìn)入調(diào)整，各服裝企業(yè)前期的快速渠道擴(kuò)張、提價(jià)帶來沉疴，企業(yè)面臨高庫存、高加價(jià)倍率問題。 經(jīng)歷幾年去庫存調(diào)整，行業(yè)存貨水平基本恢復(fù)到合理增速，2015年存貨周轉(zhuǎn)率小幅提升，同時(shí)存貨收入比繼2014年后繼續(xù)下降，表明存貨更新?lián)Q代進(jìn)入正常軌道。

經(jīng)歷調(diào)整后行業(yè)去庫存進(jìn)入尾聲

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服裝企業(yè)由于生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、反應(yīng)速度較慢，天氣波動(dòng)、不正常均會(huì)對(duì)服裝銷售產(chǎn)生影響；但影響偏短期。2015年四季度出現(xiàn)暖冬，增速較快的品牌除Zara外優(yōu)衣庫、H&M、海瀾之家等品牌均受到影響。2016年二、三季度雨水天氣同樣影響服裝銷售，16年入汛以來（3月21日~9月28日）全國平均降水量高于平均值11%、為1998年來最高、且暴雨等極端天氣較多。

2015-2016年各快時(shí)尚品牌收入增速

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2015-2016年各快時(shí)尚品牌凈利增速

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　　從服裝需求端數(shù)據(jù)來看，全國百家重點(diǎn)零售企業(yè)服裝類零售額增速波動(dòng)較大，但自2013年以來基本告別往年的雙位數(shù)增長(zhǎng)階段，增速下降一個(gè)臺(tái)階，表示行業(yè)需求端終端零售較為疲弱。

全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝類零售情況

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　　2016年三季度國際奢侈品品牌全面回暖，中國地區(qū)的消費(fèi)貢獻(xiàn)了較大力量，我們分析： “反腐”政策沖擊逐漸淡化，高購買力人群繼續(xù)發(fā)力； 消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)者購買的空間、時(shí)間、信息獲取等限制被打破，精明而追求生活質(zhì)量的中產(chǎn)階級(jí)崛起，成為貢獻(xiàn)消費(fèi)的中堅(jiān)力量。 作為可選消費(fèi)品，奢侈品的回暖表示需求端改善，有望帶動(dòng)服裝產(chǎn)品的消費(fèi)。

奢侈品品牌收入同比增速（%）16Q3有所回暖

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品牌服飾行業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入增速（%）

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品牌服飾行業(yè)公司毛利率（%）

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品牌服飾行業(yè)公司存貨周轉(zhuǎn)率

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代表性公司訂貨會(huì)情況

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　　從我國服裝行業(yè)發(fā)展歷程而言，渠道價(jià)值衰減、行業(yè)由“渠道為王”向“產(chǎn)品為王”進(jìn)行轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者更加看重產(chǎn)品本質(zhì)。

我國服裝行業(yè)格局，“無品牌”逐步被淘汰

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　　隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展、進(jìn)入信息爆炸時(shí)代，渠道多元化（從以往的傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)、街邊店發(fā)展出購物中心、電商、網(wǎng)紅、海淘代購等多種渠道），從而相應(yīng)滿足消費(fèi)者碎片化細(xì)分化的需求，如電商、代購滿足消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比的需求，網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)則滿足消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化和購物社交的需求。 渠道多元化背景下，傳統(tǒng)渠道稀缺性優(yōu)勢(shì)逐漸減弱。 線下百貨、購物中心、街邊店及線上百花齊放，但互相也存在競(jìng)爭(zhēng)、給服裝企業(yè)帶來了考驗(yàn)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行、房?jī)r(jià)壓力加大影響人們服裝購買意愿，社會(huì)零售額中服裝商品增速下行： 商場(chǎng)、街邊店面臨客流不旺的嚴(yán)峻形勢(shì)；線上增速同比逐漸放緩，如2016年天貓“雙11”活動(dòng)總成交金額增速為32%、不斷放緩。

社零總額中服裝類零售額增速下行

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歷年淘寶/天貓“雙十一”銷售額增速放緩

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　　服裝行業(yè)進(jìn)入壁壘較低，產(chǎn)能過剩背景下、服裝行業(yè)自2011年以來的行業(yè)性調(diào)整致競(jìng)爭(zhēng)格局變化，多家大企業(yè)轉(zhuǎn)型、部分傳統(tǒng)模式的中小企業(yè)被淘汰；

2011年服裝行業(yè)中規(guī)模以上中小企業(yè)數(shù)量大幅減少

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　　紡織服裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條比較長(zhǎng)，從上游棉花到下游零售歷經(jīng)多個(gè)環(huán)節(jié)： 對(duì)于紡織制造及加工商而言，行業(yè)進(jìn)入壁壘不高因而參與者眾多、行業(yè)較為分散，同時(shí)對(duì)上游紗線及下游品牌商議價(jià)能力較弱；對(duì)于品牌商而言，產(chǎn)品從企劃設(shè)計(jì)到最終上市一般需要至少半年以上時(shí)間。 2011年以來品牌服飾行業(yè)進(jìn)入去庫存調(diào)整周期，疊加下游需求端隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行而出現(xiàn)的疲弱，紡織服裝行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)難度增大、利潤(rùn)空間也被壓縮。

紡織服裝行業(yè)近年來虧損加劇

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