化學工程的驅動力來源于化工、石油化工以及煤化工企業加產能的動力， 而這些企業是否加產能則取決于企業自身的盈利能力以及對終端產品的價格預期。

2012 年初化工企業收入增速反轉

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2012 年化工企業利潤總額增速大幅增加

上游企業收入領先化學工程固投大約 1 年左右（圖中化學原料收入已提前 1 年）

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　　對于煤化工項目， 需要緊跟產業政策和國家環評審批， 政策預期變化也將會成為化學工程行業驗證指標。 相對于煤制焦炭、電石等傳統煤化工，新型煤化工主要指煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制芳烴等項目， 在 2014 年以前曾是化學工程的重要訂單來源。 但是由于新型煤化工項目具有投資金額大（百億甚至千億規模） 、建設周期長（3-4 年） 、環保要求高等特點， 再加上近些年來油價也處于低位，所以近些年來環保部一直不敢輕易放行，正在進行的煤化工項目建設進度也較為緩慢， 因此2013 年以后新型煤化工對于化學工程類企業的訂單收入貢獻不斷下降； 從公司維度，煤化工項目曾是中國化學訂單結構中主要的貢獻力量， 訂單占比在 35%以上， 2015 年起隨著煤化工項目審批的收緊，中國化學煤化工的訂單開始大幅下滑， 2016 年半年度時訂單占比下降到了 7.8%。

中國化學訂單分拆

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　　但是在 2016 年對于煤化工項目，最大的邊際變化來源于項目環評審核的放松， 順著該邏輯市場對于煤化工項目政策放松的預期產生， 2017 年 1 月化學工程公司股價也擁有較好表現。現代煤化工項目的環評審批自 2014 年下半年起趨嚴，據統計，2014 年只有一個煤化工新建項目環評獲批， 而 2015 年，環保部更是收緊了煤化工新建項目的環評，當年未有新建煤化工項目獲批，多個大型煤化工項目的環評均被否； 2016年環保部環評審批通過的項目多達八個， 這其中就包含 15 年審批未過的山西潞安礦業（集團）有限責任公司高硫煤清潔利用油化電熱一體化示范項目、蘇新能源和豐有限公司 40 億標準立方米/年煤制天然氣項目。 從邏輯上， 我們認為 2016 年煤化工項目通過環評， 意味著新型煤化工建設的預期在逐漸修復，并且一旦有項目通過環保部的審批，將對后面的項目產生示范效應，那么剩下上報的新型煤化工項目未來通過環評的概率加大， 順著該邏輯市場對于煤化工項目政策放松的預期產生， 2017 年 1 月化學工程公司股價也擁有較好表現。

2016 年環評通過的煤化工項目大幅增加

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　　傳統意義上， 鋼結構下游主要為設備、廠房、場館等，歸類加總可以認為認為制造業的需求是鋼結構企業業務發展的驅動力。 鋼結構的上游行業為鋼鐵等原材料供應行業，下游主要為設備、廠房、高層建筑、橋梁、軌道交通、場館等， 按照結構類型建筑鋼結構行業又可分為建筑輕鋼、建筑重鋼、橋梁鋼和空間鋼等子行業。

建筑鋼結構行業可細分為重鋼、空間鋼、輕鋼等領域

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　　在傳統領域， 鋼結構的需求方主要為制造業企業，受制造業企業固定資產投資驅動。歷史上， 鋼結構公司 2010-2011 年、 2013 年兩次取得較好收益； 其中 2010-2011 年， 受“四萬億”政策推動， 制造業企業固定資產增速持續維持在 25%-30%高位， 并在 2011 年月達到頂峰的 32.4%， 制造業企業加產能直接帶動鋼結構企業需求增加， 行業景氣度極高，鋼結構企業的收入、利潤持續快速增長；之后制造業固投增速逐級下臺階，在 2013 年 6-9 月出現一波小的反彈，公司業績也有一個低位周期復蘇， 之后隨著制造業固投的下行和行業產能過剩競爭格局惡化， 傳統鋼結構企業的景氣度不斷下行。

制造業固定資產投資增速

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精工鋼構收入、利潤增速

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　　未來受益于普通住宅應用比例提升， 鋼結構住宅有望成為鋼結構企業新的業績驅動力。我們認為 2012 年以前影響鋼結構企業收入利潤增速的主要是工業廠房等傳統領域，但是工業廠房的量畢竟有限， 未來裝配式建筑推廣對于鋼結構企業的驅動影響將會更強。長期看，人工成本上升要求更少的現場安裝和更短的施工周期、綠色建筑要求裝配式施工以及可回收再利用的建筑材料， 這兩點都將在中國的未來持續增強，鋼結構建筑在新增建筑中的占比不斷提升有望得到驗證。

　　現階段由于技術體系的進步，鋼結構住宅的直接成本已經和鋼混結構十分接近，據測算與傳統的鋼混結構相比， 小高層（18 層以上） 的直接造價成本差已在 10%左右，并且未來隨著人力成本不斷提升， 我們認為這一差距將在 5 年之內消失。

保守估計 2021 年鋼結構住宅與鋼混結構住宅直接成本持平

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　　短期看， 國家對裝配式建筑的重視程度越來越高，政策不斷加碼將成為裝配式住宅的驗證信號。 2016 年 1 月 1 日起，由住房城鄉建設部住宅產業化促進中心、中國建筑科學研究院會同有關單位歷時兩年多編制的國家標準《工業化建筑評價標準》正式實施，對工業化建筑有了更明確、科學的劃分標準。 2016 年 2 月，《中共中央國務院關于進一步加強城市規劃建設管理工作的若干意見》又明確提出，力爭用 10 年左右時間，使裝配式建筑占新建建筑的比例達到 30%，積極穩妥推廣鋼結構建筑。地方政府對建筑產業化重視程度也明顯提升，多地已經出臺針對裝配式住宅的補貼鼓勵政策。

上海市裝配式建筑鼓勵措施

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河北省轉配是建筑鼓勵政策

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　　企業層面， 裝配式建筑龍頭杭蕭鋼構不斷獲得新業務許可訂單， 收入利潤推動作用逐漸顯現也是重要的驗證指標。 2010 年公司開始鋼結構住宅項目開發，房產業務收入在 2013年度開始體現， 2015 年起至今公司共完成 38 單技術許可訂單，帶動公司收入和利潤出現較大增長，未來行業龍頭杭蕭鋼構不斷獲得技術許可訂單也可以成為裝配式建筑的驗證指標。

2015 年以來杭蕭鋼構凈利潤增速快速增加

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2015 年以來杭蕭鋼構毛利率快速提升

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