一、銅：供應趨緩需求穩定，驅動銅價上行

　　預計2017 全球銅精礦供給將降下降2%。根據數據，預計2017 年全球銅精礦產量達到 1980.7 萬噸，同比下降1.69%；而 2018 銅精礦產量將恢復至 2043.9 萬噸，同比增長3.2%。由于幾乎沒有新增銅礦或擴產和罷工威脅階段性停產使得銅精礦在2017年呈現供應下滑，而隨著銅價整體上升使得 2018 年銅礦有望恢復生產。預測，2017和 2018 年銅精礦產量分別為 165 和 172 萬噸，同比增加 2.5%和 4.2%，全年銅精礦需求達到 610 萬噸和 650 萬噸，同比增幅為 10.9%和 6.6%。

　　加工費下降表明上游資源礦石階段性短缺將持續 。根據中國海關數據統計，中國一季度銅精礦進口 431 萬噸，同比增長 7.8%，銅精礦供應收縮持續擾動中國礦石進口，中國銅原料聯合談判小組（CSPT）同意將二季度進口銅精礦 TC/RC 由 90 美元/噸及 9 美分/磅下調至 80 美元/噸及 8 美分/磅，表明目前上游供給較為緊缺。但下半年罷工的復產以及印尼出口的恢復，我們判斷，銅精礦供應壓力將有所緩解，預計下半年中國進口精礦加工費（TC/RC）維持在當前水平。

2015-2019 年銅精礦供應情況

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加工費下行趨緩說明礦供給仍趨緊

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2011-2019 年全球精煉銅產能變化趨勢（單位：萬噸）

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　　2017年全球精煉銅表觀消費增速將降至2% 左右。根據數據，2017/2018 年全球精煉銅用量會有 2%的提升，且2018 年增速基本保持不變，新能源、基礎設施建設將繼續拉動銅需求的增長。

中國精煉銅消費結構（2016 年）

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中國銅終端消費量（單位：百萬噸）

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　　預計2017 年中國精煉銅整體消費達到1065萬噸。根據數據，2017年一季度中國精煉銅消費 244 萬噸，同比增長約 3.4%，主要得益于家電以及電子領域下游補庫保持強勁。下半年主要考慮限購升級，銷售和新開工等數據的滯后影響，我們預計中國 2017年全年精煉銅消費同比增加 3.3%，2017-2020 年精煉銅消費總體保持在 2.5~3.5%范圍。

　　價格展望：認為 2017 年精煉銅整體維持緊平衡格局，生產和消費增速均將放緩，但供需結構改善，支撐銅價維持相對高位，運行區間：5500-6500 美元/噸。

未來銅價運行展望

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　　二、鋁：需求穩定增長，供應關注去產能政策執行效果

　　2017全球原鋁供應仍將大幅增加。根據數據，預計 2017 年全球原鋁產量將同比增長 5.5%到 6263 萬噸，2018 年產量同比增長 3.9%至 6507 萬噸。新疆在建200 萬噸原鋁項目暫停對于 2017 年的供應影響不大，考慮中國產能達產的滯后性，這些項目主要達產是在 2018 年，我們預計 2018 年產量增速下滑。2017 年一季度全球原鋁產量1523.4 萬噸，同比增長 8.2%。由于鋁價仍然運行于邊際成本上方，因此判斷 2017 全年原鋁供應將維持擴張態勢。

全球原鋁季度產量同比攀升（單位：萬噸）

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中國電解鋁廠成本結構（單位：元/噸）

　　一季度原鋁消費保持穩定。根據數據，預計 2017 年中國原鋁消費有望達到 3470萬噸，同比增長 6.78%，根據“十三五”有色金屬工業規劃，到 2020 年我國鋁消費總量將達到 4300 萬噸，2016-2020 年期間的年均復合增長率（CAGR）將達到 7.24%。根據國家統計局數據，一季度鋁材產量 1383 萬噸，同比增長 7.3%，房地產、汽車以及家電領域需求皆有不同程度回暖，使得消費增速保持強勁。

中國原鋁消費保持穩定增長（單位：萬噸）

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一季度鋁材生產強勁（單位：萬噸）

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全球原鋁庫存加速下滑（單位：萬噸）

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2017 年以來原鋁升水出現提升

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　　價格展望：沒有進一步去產能政策指引的情況下，電解鋁產能擴張依舊持續，未來兩年產量增速高于消費增長，鋁價很難突破前期國內 14600 元/噸的高點，預計運行空間1800-1900 美元/噸。

未來鋁價運行展望

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　　三、鋅：鋅精礦短缺態勢向精煉鋅傳導

　　鋅精礦供應的結構性短缺仍將持續。2016 年全球鋅精礦產量下滑 5.0%至 214 萬噸，下滑幅度為近年來的最大值。主要原因是澳大利亞、印度等國鋅礦關停和減產。預計 2017 年鋅礦供給將逐漸反彈，但礦山復產無法緩解精礦庫存目前的較低水平，供應面短期內繼續保持短缺。

2017 年全球鋅精礦產能緩慢恢復

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全球鋅庫存持續下行（單位：萬噸）

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　　房地產汽車拉動作用放緩，精煉鋅消費總體保持平穩。根據數據，2016 年全球精煉鋅需求量 1378 萬噸，預計 2017 年小幅增長至 1396 萬噸。國內市場方面，房地產、汽車、基建行業對精煉鋅消費拉動作用放緩，2017-2018 年國內精煉鋅需求將保持穩定，預計小幅增至 670 萬噸，同比增長 2%。

全球精煉鋅消費保持穩定（單位：萬噸）

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鋅精礦加工費出現反彈（單位：美元/噸）

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　　價格展望：下半年供應憂慮逐步緩解，總體供需趨于平衡，價格高位運行的壓力增大，我們預測 2017 年鋅價將繼續維持高位運行，運行區間 2600-2900 美元/噸。

未來鋅價運行展望

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　　四、鉛：礦山供應擔憂緩解，下游消費疲弱

　　預計全球鉛精礦產量將較上年有 0.8% 的下降。預測，2017 年全球鉛礦產量將達到 530.5 萬噸，同比下降 0.8%。2017 年第一季度中國鉛礦進口量同比減少 3.5%。

　　根據海關總署的數據，第一季度我國累計進口鉛礦砂及精礦 32.4 萬噸，同比下降 3.5%。原因在于精鉛礦產量較少導致可進口的鉛礦砂和精礦減少，且鉛礦粗加工費處于 2014 年以來最低位，預計 2017 年后半年會有所緩解。

2015-19 年鉛礦供應情況（單位：萬噸）

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鉛礦砂及精礦進口量情況（單位：萬噸）

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鉛加工粗煉費（單位：美元/千噸）

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全球精煉鉛供需平衡（單位：萬噸）

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　　全球精煉鉛需求預計會有2.8% 的增長。預計 2017 年全球精煉鉛需求量將達到1139 萬噸，同比增長 2.8%。原因在于美國主要電池生產商擴大產能，投資生產起動電池，該電池鉛含量較普通電池增加 25%。

　　鉛酸電池領域需求明顯下降。預測2017 年中國精煉鉛消費量達到 470 萬噸，同比增長1.3%。2017年1-2月，我國鉛酸蓄電池產量為2733.7萬千伏安時，同比下降14.1%，預計 2017 年，鉛初級消費下降的趨勢會有所緩解。

中國汽車產量及同比增長（單位：萬輛）

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中國鉛酸蓄電池產量（單位：萬 KVA）

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　　價格展望：全球供需接近平衡，但消費下滑拖累企業庫存處在高位，使得鉛價后期承壓，預計運行區間：2080-2320 美元/噸。

未來鉛價運行展望

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　　五、鎳：供應壓力緩解，需求保持強勁

　　鎳礦供應緩解，2017 年全球鎳礦產量預計長將大幅增長 9.2%。預計2017 年全球鎳礦產量將較大幅度提升至 217.5 萬噸，同比增長 9.2%，預計 2018 年產量達到 234 萬噸，增長的主要原因是印尼等地區礦產量的大幅增加。

　　國內供給可能受到菲律賓出口的影響。海關總署數據顯示，2016 年我國進口鎳礦共計3191 萬噸，其中 3057 萬噸來自菲律賓進口，占比高達 95.81%，依賴程度較大。2016 年 7月初菲律賓啟動的環保整頓檢查給該國鎳礦出口帶來巨大沖擊，2017 年 1-2 月國內從菲律賓進口鎳礦量基本與去年同期持平，但 3 月進口量大幅下降，降幅為 41.25%。印尼政府于2017 年 1 月放松了對鎳礦出口的禁令，來自印尼的鎳礦進口可能會彌補菲律賓進口量的不足。

全球鎳礦產量及預測（單位：萬噸）

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印尼鎳礦產量及同比增長（單位：萬噸）

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　　2017 年1月全球原生鎳消費同比增長 9.1% ，供應過剩轉為短缺。數據顯示，2017年 1 月全球原生鎳消費量 10.17 萬噸，同比增長 9.1%。受需求端拉動，加上印度尼西亞鎳礦產量有上升趨勢，預測，2017 年全球原生鎳產量有望增長 5.68%至 208.4 萬噸。

　　2017 年國內企業電解鎳沒有新增產能計劃。根據數據，2017 年國內精煉鎳產量為 56 萬噸，同比下降 6.7%。2017 年國內精煉鎳依舊依賴進口，預計進口規模與 2016 年基本持平，2017 年國內鎳鐵同樣沒有新增產能計劃。

菲律賓鎳礦出貨量（單位：萬噸）

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國內鎳礦進口量（單位：萬噸）

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　　全球不銹鋼產量再創新高，2017 年增長仍將繼續。據統計，2016 年全球不銹鋼產量達 4580 萬噸，預測 2017 年仍會有 10%以上的增幅。全球強勁的經濟活動刺激了不銹鋼生產，除中東歐以外，所有地區均有正增長。

　　國內不銹鋼產量繼續釋放，價格走低，企業利潤難以保證。數據顯示，2017 年國內不銹鋼新增產能繼續釋放，產能增速將提升至 7%，高達 3900 萬噸，產能利用率將由2016 年的 67.9%提升至 71.3%。雖然 2017 年不銹鋼新增產能繼續釋放，但從目前不銹鋼企業的利潤來看，不銹鋼價格不斷走低，鋼廠利潤較差，導致國內許多鋼廠 5 月有減產計劃。

中國不銹鋼價格（單位：元/噸）

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不銹鋼產能利用率提升（單位：萬噸）

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　　價格展望：鎳礦供給壓力逐漸釋放以及國內不銹鋼生產企業生產意愿下降對鎳價形成一定的壓制，預測 2017 年下半年鎳價仍有下行壓力，預測價格運行區間為 8500-11000美元/噸。

未來鎳價運行展望

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　　六、錫：全球供給端縮減由原料開采向冶煉端傳導

　　焊料用錫支撐需求穩定增長，新興市場應用前景可期。2016 年，全球精錫消費量為 35.27萬噸，同比增長 2.02%，其中中國精錫消費量為 15.78 萬噸，同比增長 4.78%，是主要的增長動力。2017 年，下游電子行業的復蘇將帶動集成電路市場錫消費，可穿戴設備、無人飛行器、汽車電子等領域的發展也有望帶來需求增量，預計未來五年中國精煉錫消費還有 1.2萬噸的增幅。

　　上游原料供應持續困擾 ，供應缺口料將進一步擴大。根據統計，2016 年全球錫精礦產量為 28.19 萬噸，同比增加 0.73%，主要由于印度尼西亞和緬甸的產量增加所致。

全球錫礦產量增速減緩（單位：千噸）

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全球庫存維持下行趨勢（單位：萬噸）

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　　價格展望：中長期看，全球及中國精煉錫供應缺口將持續擴大，主要是礦山資源短缺的下行傳導，預計 2017 年錫價運行空間為 20000-23000 美元/噸。

未來錫價運行展望

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