一、鋁土礦國外供給受阻礙：國內儲備有保障

　　幾內亞鋁土礦發生暴亂 、國外供給來源受挑戰。據報道，非洲最大鋁土礦生產國——幾內亞的一處重要礦山受到暴亂的嚴重影響。當地居民豎立路障，點燃輪胎來抗議環境污染和斷電。本次暴亂出現在當地時間周一晚（4月 27 日），地點在伯克（Boke）市，這是伯克礦業公司（SMB，Societe Miniere de Boke）和幾內亞鋁土礦公司總部所在地，這兩家公司年出口鋁土礦分別為 1500 萬噸。

　　鋁土礦青島港到港價在 350 元/噸左右，鋁土礦廣西百色價格在 230 元/噸左右。國外的鋁土礦由于品質好，Al:Si 比例大，冶煉成本相對低，因此當國內與國外鋁土礦礦價差不大時，二者之間生產氧化鋁的成本非常接近。

鋁土礦青港島到港價

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鋁土礦廣西百色價

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　　2016 年中國國內鋁土礦消費量達到 11705 萬噸，進口鋁土礦達到 5205 萬噸，對外依存度達到 44.47%。根據海關數據，2016 年中國主要從澳大利亞、幾內亞、馬來西亞、印度、巴西和加納等國家進口鋁土礦，其中澳大利亞、幾內亞分別達到 2131萬噸、1190 萬噸。

中國鋁土礦進口數量

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中國鋁土礦進口來源（2016年數據）

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　　由于 2014 年印尼政府開始限制國內鋁土礦的出口，中國開始轉向幾內亞進口鋁土礦。幾內亞鋁土礦品質高、同時以露天礦居多，開采成本低，包括中國宏橋集團都開始在幾內亞進口鋁土礦。由于此次幾內亞鋁土礦爆亂，已經嚴重影響到鋁土礦的開采 ，因此更加看好國內鋁土礦資源儲備第一的中國鋁業。

　　二、氧化鋁、電解鋁價格暫時性回落

　　氧化鋁價格在2017年1月份一度接近3000元/噸左右，目前價格出現一定程度回落，目前國內報價在 2300 元/噸水平。氧化鋁庫存在 70 萬噸水平，相比于 2016 年 7 月份的 120 萬噸水平，目前處于一個較低的庫存水平。

氧化鋁山東價

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氧化鋁庫存合計

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　　國內電解鋁現貨價格在 2016 年11月份達到峰值 15300 元/噸，之后就開始走弱，從一月份開始也逐步上揚，LEM 鋁期貨價格一直保持著上升的趨勢。造成國內外差異的原因是由于中國是電解鋁主要的生產國和消費國，2016 年由于電解鋁開工率低且庫存不足，造成年底出現電解鋁缺貨約 130 萬噸，所以才引起電解鋁應激性質的爆發增長。年初回落屬于理性回歸，隨著供給側改革逐步推進，電解鋁不改上升態勢。

電解鋁現貨價格

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電解鋁價格-LME 期貨

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　　三、政策加碼、價格后期有望逆轉上揚

　　全球氧化鋁產能主要分布在非洲和亞洲（59.13%），2016 年全球氧化鋁總產能達到14109萬噸，中國氧化鋁產能達到7496萬噸，在全球氧化鋁產能中占比達到53.13%。2010-2016 年中國氧化鋁平均產能利用率為 75%，低于全球平均值 82%。

氧化鋁產能分布

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氧化鋁產能利用率

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　　2016 年全球電解鋁產能達到 7123 萬噸，其中中國達到 4243 萬噸，在全球原鋁總產能當中占比達到約 60%。相比之下，由于原鋁產能相對過剩，產能利用率一直較為低下。全球除中國外平均產能利用率為 86.92%（2010-2016 年），而中國產能利用率只有 80.24%。這也是中國電解鋁行業盈利能力不強的主要原因。

電解鋁產能分布

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電解鋁產能利用率

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　　電解鋁生產成本當中原材料占據主要地位，包括煤炭價格、氧化鋁價格、焙燒陽極價格和輔料價格（冰晶石和氟化鋁）。根據 Wind 數據：煤炭價格從 2016 年 8 月份開始幾乎直線上漲，目前維持在 500 元/噸水平；氧化鋁價格呈現下降趨勢；預備陽極由于環保因素更是持續上漲；電解鋁輔料價格也是呈現上漲趨勢。

動力煤價格仍舊維持高位

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氧化鋁價格 （山西地區）

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預焙陽極價格 持續上漲 （華東地區）

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電解鋁輔料價格

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