1、新型項(xiàng)目融資與實(shí)施模式

　　PPP 是 Public-Private Partnership 的縮寫，在我國(guó)被譯為“政府與社會(huì)資本合作”。這里的社會(huì)資本不一定是私營(yíng)機(jī)構(gòu)，在我國(guó) PPP 模式的合格投資者中，包含國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外商投資企業(yè)、混合所有制企業(yè)或者其他投資、經(jīng)營(yíng)主體，因此將與政府的合作方翻譯為社會(huì)資本。PPP 定義在國(guó)內(nèi)外有很多不同的版本，究其本質(zhì)在于明確了公共部門和私人部門之間的伙伴關(guān)系，強(qiáng)調(diào)全生命周期理念，在長(zhǎng)達(dá) 20-30 年的合作關(guān)系中，政府與社會(huì)資本需要“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”。

PPP模式的特征

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　　從我國(guó)官方文件中涉及到的PPP運(yùn)作方式來(lái)看，發(fā)改委主要推廣的有O&M、BOT、BOOT、BOO 等；而財(cái)政部主要推廣的有 O&M、MC、BOT、BOOT、ROT、TOT、BOO 等，財(cái)政部出于緩解存量項(xiàng)目資金壓力的目的增加了 ROT 和 TOT 等方式。BOT 模式是我國(guó)最常見(jiàn)、最成熟的 PPP 類型。但隨著 BOT 的不斷發(fā)展，有演化成傳統(tǒng)的 BOT 模式和基于 PPP 的 BOT 模式。二者最大的區(qū)別在于基于PPP 模式的 BOT 模式強(qiáng)調(diào)政府的非營(yíng)利性資金的主流參與 。

PPP運(yùn)作模式

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　　2、投融資模式：向 PPP模式轉(zhuǎn)變

　　財(cái)政收入增速回落， 政府主導(dǎo)的投融資模式將不可持續(xù)。改革開(kāi)放之初，政府自身作為融資主體，國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資由各地計(jì)委實(shí)施。20 世紀(jì) 90年代初期，為集中更多財(cái)力進(jìn)行建設(shè)投資，國(guó)務(wù)院進(jìn)行了分稅制改革，這為大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了強(qiáng)大的支撐，極大的推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的高速增長(zhǎng)。近年來(lái)，財(cái)政收入增速回落，2015年我國(guó)公共財(cái)政收入同比增長(zhǎng)8.4%，增速比2013、2014 年分別回落 0.72 個(gè)和 0.16 個(gè)百分點(diǎn)。初步測(cè)算，我國(guó)城鎮(zhèn)化率由 2013 年的 53.7%提高到 2020 年的 60%左右，城鎮(zhèn)化建設(shè)投資需求達(dá) 42 萬(wàn)億元左右，僅依靠國(guó)家財(cái)政投入顯然難以滿足。

全國(guó)財(cái)政收支情況

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地方財(cái)政收支情況

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　　3、經(jīng)濟(jì)下行 ：PPP成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量

　　經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)，財(cái)政積極有效，基建托底不易。人民日?qǐng)?bào) 2016 年上半年連續(xù)刊文專訪權(quán)威人士，明確表示我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)呈“L”型走勢(shì)，且為一個(gè)長(zhǎng)期階段。在去年 12 月中旬召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和 17 年央行年會(huì)中提出，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，穩(wěn)健的貨幣政策的針對(duì)性和有效性進(jìn)一步增強(qiáng)。今年兩會(huì)把“穩(wěn)中求進(jìn)”作為工作的總基調(diào)，將適度擴(kuò)大總需求。17 年財(cái)政赤字率仍為 3%，中央+地方財(cái)政赤字共計(jì) 2.38 萬(wàn)億、新增 2000 億，較 16 年增幅有所下降。減稅和赤字增速收窄使得今年對(duì)基建的支撐力度較去年相比將進(jìn)一步所減少。

GDP及同比增速

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基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額及同比增速

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　　PPP模式成為2017年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量。2015 年 5 月，國(guó)務(wù)院推出《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)意見(jiàn)》，部署推廣 PPP 模式，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。同年 9 月，財(cái)政部推出《財(cái)政支持穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施》，認(rèn)定 PPP 模式是“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要措施。今年以來(lái)，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷升溫和治理效果逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒒芈洌�穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段恐怕仍將落到基建投資上。增加財(cái)政杠桿用于基建投資的方式會(huì)增加政府負(fù)債率，PPP 模式是推動(dòng)政府融資市場(chǎng)化、降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的有效手，預(yù)計(jì)在 17 年中 PPP 撬動(dòng)財(cái)政將成為帶動(dòng)基建投資的重要力量。PPP 項(xiàng)目具有周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、抗通脹、對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)下滑等特征，使得 PPP 的項(xiàng)目越來(lái)越受到資本市場(chǎng)的青睞。

PPP模式成為2017年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量

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　　4 、PPP資產(chǎn)證券化：打通投融資鏈條

　　PPP 模式與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有著天然的結(jié)合。PPP 項(xiàng)目存在明顯的投資回收期長(zhǎng)、資本流動(dòng)性不足等問(wèn)題，由此 PPP 項(xiàng)目與模式與期限分割、信用分層和流動(dòng)性多樣的可上市交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有著天然的結(jié)合需求。PPP 模式有三個(gè)支點(diǎn)：短期依靠政府補(bǔ)貼，長(zhǎng)期依靠運(yùn)營(yíng)效率提高，資本運(yùn)作貫穿始終。從資本運(yùn)作的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化可以作為實(shí)現(xiàn) PPP 項(xiàng)目建設(shè)期首輪融資后再融資和推出的重要金融工具。PPP 項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，未來(lái)有望成為基建和公共領(lǐng)域的經(jīng)典投融資模式。這對(duì)于盤活存量 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)，吸引更多、更廣闊的社會(huì)資本參與提供公共服務(wù)，提升項(xiàng)目可持續(xù)性具有較強(qiáng)的意義。

PPP資產(chǎn)證券化的意義

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　　PPP證券化進(jìn)入加速通道 。2016 年 12 月末，國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，推動(dòng) PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，標(biāo)志著我國(guó) PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化大幕拉開(kāi)。2017年 2 月底，發(fā)改委如期收到報(bào)送 41 個(gè)首批擬進(jìn)行證券化融資 PPP 項(xiàng)目，其中污水垃圾處理項(xiàng)目 21 單，占比超過(guò)一半。證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)下綠色通道也于 2017 年 2 月 17日正式落地，滬深交易成立了 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作小組，這標(biāo)志著證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)的綠色通道實(shí)施方案正式落地。可見(jiàn)國(guó)家在推動(dòng) PPP 資產(chǎn)證券化進(jìn)入加速通道。

　　市場(chǎng)上真正意義上的首單“ PPP+ABS ”正式落地。此前“新水源 PPP 資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)成功發(fā)行，但與發(fā)改委 2698 號(hào)文中規(guī)定的需在滬深交易所開(kāi)展資產(chǎn)證券化融資要求尚有差距。2017 年 3 月有 4 單“PPP+ABS”在滬深兩個(gè)交易所落地，符合國(guó)家發(fā)改委要求，首批項(xiàng)目的正式落地標(biāo)志著 PPP 資產(chǎn)證券化項(xiàng)目即將進(jìn)入集中落地期，示范效應(yīng)意義重大。與此同時(shí)，財(cái)政部也與人民銀行正在醞釀 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的相關(guān)支持政策并擬在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，PPP 資產(chǎn)證券化成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

PPP資產(chǎn)證券化PPP證券化進(jìn)入加速通道

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　　5、未來(lái)著力點(diǎn)：財(cái)政紅線外移、一帶一路推動(dòng)

　　PPP模式有望與“一帶一路”良好融合。“一帶一路”是近年我國(guó)頂層國(guó)家戰(zhàn)略，中國(guó)對(duì)外開(kāi)放區(qū)域結(jié)構(gòu)的開(kāi)創(chuàng)性轉(zhuǎn)變，僅用時(shí)三年就完成了從概念提出到具體實(shí)施舉措的一系列流程。根據(jù)亞洲開(kāi)發(fā)銀行預(yù)測(cè)，未來(lái) 10 年，僅亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資就需要 8.22 萬(wàn)億美元，“一帶一路”沿線基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金缺口巨大。國(guó)家主席習(xí)近平在近期“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇上表示，中國(guó)將將向絲路基金新增資金 1000 億元人民幣，通過(guò)人民幣海外基金、國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口銀行等渠道提供約 6800 億元人民幣的資金，加大對(duì)“一帶一路”建設(shè)資金支持。但僅靠公共資本是不夠的，還需要調(diào)動(dòng)社會(huì)資本的積極性，利用 PPP 模式彌補(bǔ)融資缺口。發(fā)改委近期會(huì)同 13 部門建立“一帶一路”PPP 工作機(jī)制，與沿線國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域加強(qiáng)合作，積極推廣 PPP 模式，鼓勵(lì)和幫助中國(guó)企業(yè)走出去，推動(dòng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目盡快落地。

PPP模式未來(lái)兩個(gè)著力點(diǎn)：財(cái)政紅線外移+一帶一路推動(dòng)

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