2015 年美國經(jīng)濟延續(xù)復蘇的格局，但復蘇腳步仍然比較緩慢。前三季度美國GDP 同比增長率分別為2.9%、2.7%、2.1%，較2014 年分別上升1.2 個百分點、0.1個百分點和下降0.8 個百分點。雖然增長趨勢難言樂觀，但相對于其它發(fā)達國家來說2%的增速仍然是中高速的。四季度受到就業(yè)強勁表現(xiàn)以及房地產(chǎn)市場回暖的共同推動，料將保持2%以上的增速。

實際GDP 及各組成項目環(huán)比增長率

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　　從GDP 的各組成項目來看，受益于就業(yè)轉(zhuǎn)暖狀況比較樂觀，2015 年前三季度個人消費環(huán)比分別增長1.8%、3.6%和3%，這一良好趨勢在2014 年底已經(jīng)顯現(xiàn)，因此得到提前預(yù)期。2015 年私人投資在極低利率下仍然低迷，環(huán)比增長率由一季度8.6%下降到三季度-0.7%，投資意愿持續(xù)疲弱，已經(jīng)開啟的加息事實可能會造成進一步下滑，導致私人投資在2016 年繼續(xù)負增長。受到美元持續(xù)強勢以及全球經(jīng)濟放緩影響，美國出口較上一年出現(xiàn)大幅下滑，前三季度的出口環(huán)比分別為-6.0%、5.1%、0.7%；政府消費和投資2015 年則保持相對平穩(wěn)的狀態(tài)，與14 年基本持平，對GDP的拉動率上升。

各組成項目對實際GDP 環(huán)比增長拉動率

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　　就業(yè)來看，2015 年美國創(chuàng)造了265 萬個非農(nóng)就業(yè)崗位，就業(yè)市場表現(xiàn)為1999年以來最好的年份之一。官方失業(yè)率2015 年持續(xù)下降，目前失業(yè)率已經(jīng)接近充分就業(yè)狀態(tài)。12 月，美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位29.2 萬個，創(chuàng)年內(nèi)新高，勞動力參與率為62.6%，四季度平均失業(yè)率保持5.0%。種種跡象顯示，美國經(jīng)濟正向預(yù)期的方向邁進。

　　就業(yè)的持續(xù)改善最直接的影響是拉動消費，消費者信心始終與薪資增長有密切相關(guān)。在美聯(lián)儲宣布十年來的首次加息后，市場的關(guān)注焦點開始從新增就業(yè)人數(shù)轉(zhuǎn)移至了薪資增速上。2015 年個人收入與個人支出環(huán)比均在穩(wěn)步上升，受到就業(yè)的帶動作用，消費者的消費意愿已經(jīng)出現(xiàn)明顯的改善。但四季度上升趨勢再減弱，并且個人收入的環(huán)比增幅持續(xù)高于個人支出的環(huán)比增幅，說明個人支出仍然處于比較謹慎的態(tài)度，是在全球經(jīng)濟增長疲弱的背景下，美國國內(nèi)貿(mào)易已經(jīng)表現(xiàn)出一定的彈性。

新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、官方U3 失業(yè)率與U6 失業(yè)率

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實際時薪同比增幅與密歇根消費者信心指數(shù)

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　　投資方面，首先看到GDP 中的固定資產(chǎn)投資并未顯著提升，去庫存反而貢獻了負增長。由于全球經(jīng)濟增速放緩、大宗商品大跌價格低迷、美元強勢，都使得海外對美國制造業(yè)的需求減少，美國工業(yè)行業(yè)增長受挫，美聯(lián)儲公布的工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比持續(xù)下降，且為負值。ISM 制造業(yè)PMI 以及費城聯(lián)儲景氣指數(shù)2015 年處于持續(xù)下降的形勢，且費城聯(lián)儲景氣指數(shù)持續(xù)為負值表明商業(yè)活動在持續(xù)萎縮，制造類企業(yè)的業(yè)務(wù)活動在持續(xù)下滑。

　　產(chǎn)能利用率上，雖然回升到較正常水平但仍未達到均衡狀態(tài)。8 月份產(chǎn)能利用率一度達到78.1%，但還未回到80%以上水平，總體來看產(chǎn)能利用率較正常水平仍有差距，雖然一直處于緩慢上升的趨勢中，但也不能說明制造業(yè)已足夠強勁。

制造業(yè)PMI 和費城聯(lián)儲景氣指數(shù)

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產(chǎn)能利用率與工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比

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　　房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)明顯回暖跡象，逐步走出2008 年的陰霾。2015 年美國新屋銷售數(shù)量雖然波動較大，但仍處于持續(xù)上升狀態(tài)。美國NAHB 房產(chǎn)市場指數(shù)作為衡量建筑商對未來房產(chǎn)市場的看法來預(yù)測未來房產(chǎn)市場走勢的指標，2015 年該指數(shù)持續(xù)上升，表明房價的逐步回暖。受到需求的提振，2015 年新屋開工與建筑許可也還需增加，表明房地產(chǎn)市場投資正在穩(wěn)步回升，但強度也并未超前。房地產(chǎn)市場的回暖也是幫助2015 年帶動美國經(jīng)濟持續(xù)上升的主要動力，前景待查。

NAHB 房地產(chǎn)市場指數(shù)與房價指數(shù)環(huán)比變動

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　　通脹形勢是美聯(lián)儲貨幣政策的主要參考，鑒于就業(yè)數(shù)據(jù)已達目標。受到能源價格持續(xù)走低與國內(nèi)弱復蘇影響，CPI 同比持續(xù)處于低位。2015 年上半年CPI 同比在0 左右小范圍內(nèi)波動，3 月份4 月份CPI 一度出現(xiàn)負值分別為-0.1%、-0.2%。但一直強調(diào)，美聯(lián)儲的通脹目標盯住核心PCE，并非CPI 或核心CPI，目前來看核心PCE 與核心CPI 同比則正保持相對穩(wěn)定，正逐漸達到2%的水平。自1990 年代初以來的實證經(jīng)驗表明，菲利普斯曲線代表的就業(yè)與通脹的關(guān)系大致穩(wěn)定。因此，產(chǎn)出和就業(yè)長期趨勢的持續(xù)改善預(yù)計會給通脹帶來上行壓力，至于能源與商品價格的下跌，對貨幣政策的影響并沒有那么直接。

　　加息政策，依舊是大家有耐心讀完美國經(jīng)濟形勢后最關(guān)心的問題。12 月16 日美聯(lián)儲最終決定提高聯(lián)邦基金利率水平25 個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平。此次加息意味著美聯(lián)儲貨幣政策開始正常化以及加息周期的重啟。美聯(lián)儲充分肯定了近期勞動力市場的強勁表現(xiàn)以及對于通脹水平達到目標水平的十足信心，對16 年經(jīng)濟增長預(yù)期的上修也反映其對于經(jīng)濟的樂觀態(tài)度。
但經(jīng)過以上分析，認為目前有兩大分歧。第一，聯(lián)儲內(nèi)部的分歧，考慮到2016 年，美聯(lián)儲成員換屆，鷹派成員將明顯增加，目前的發(fā)言立場顯得更加激進，

　　2016年美聯(lián)儲內(nèi)部或出現(xiàn)更多分歧。第二，市場與聯(lián)儲的分歧，期貨價格顯示全年兩次加息仍為主流預(yù)期，預(yù)測3 月第二次加息的概率為40.9%、6 月第三次加息的概率為21.5%，聯(lián)儲則預(yù)計全年4 次，這一分歧的糾正會在6 月涌現(xiàn)，動蕩難免。認為，美國中長期風險不小，4 次加息必須建立在更強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以上。

CPI 同比與核心CPI 同比

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2016 年不同時點聯(lián)邦基準利率水平的預(yù)期 分布（縱軸為百分比）

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