豬價(jià)預(yù)期下行，周期規(guī)律不可逆。 豬價(jià)跨過高點(diǎn)，存欄還未回升， 但降幅已經(jīng)逐步縮小。周期規(guī)律決定未來行業(yè)下行，盈利將會(huì)整體收縮。

豬周期投資時(shí)鐘

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　　環(huán)保因素阻礙存欄回升，但存欄降幅已經(jīng)收縮。 本輪豬周期， 環(huán)保和前期超長虧損， 導(dǎo)致演變成瘋牛周期。目前禁養(yǎng)、限養(yǎng)區(qū)仍在落實(shí)當(dāng)中，但受高豬價(jià)的影響，有條件的養(yǎng)戶或企業(yè)補(bǔ)欄非常積極，存欄降幅已經(jīng)收縮。

生豬存欄已經(jīng)逐步見底

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母豬存欄下滑幅度縮減

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　　相應(yīng)的，豬糧比會(huì)在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)下行。 產(chǎn)能預(yù)期恢復(fù)，意味著供給預(yù)期上行。收儲(chǔ)放開的利好已經(jīng)消化， 玉米價(jià)格未來下行空間不大，僅從豬價(jià)周期角度，豬糧比必然會(huì)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)下行，行業(yè)盈利水平整體下降。 這將是溫氏面臨的第一大挑戰(zhàn)。

豬糧比價(jià)高位維持

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　　養(yǎng)豬行業(yè)的核心是成本控制， 成本控制的根源，是周期波動(dòng)的形成機(jī)制。 當(dāng)前我們國家養(yǎng)豬行業(yè)仍是較為分散，規(guī)模最大的溫氏僅占比不到 3%， 生豬價(jià)格則完全市場(chǎng)化。 因此，只要養(yǎng)殖成本比行業(yè)大部分人低，就能在周期波動(dòng)中持續(xù)盈利，避免虧損。 因?yàn)樵趦r(jià)格下行期間，會(huì)首先突破行業(yè)平均的成本線，此時(shí)大部分人已經(jīng)開始虧損并退出，產(chǎn)能減少， 往往尚未觸及公司成本線，豬價(jià)周期已經(jīng)因?yàn)楣┙o縮減而扭轉(zhuǎn)。

行業(yè)盈虧機(jī)制分析

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　　豬周期伴隨著規(guī)模化程度的不斷提高，也意味著行業(yè)養(yǎng)殖水平的提升。 從 2010年至 2015 年，規(guī)模化養(yǎng)殖（出欄 500 頭以上）出欄占比提升了 10 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過這一輪環(huán)保整治的凈化，小散養(yǎng)戶加速退出，我們認(rèn)為原先規(guī)劃的 2020 年實(shí)現(xiàn)規(guī)模化程度 52%的目標(biāo)很可能超前完成。規(guī)模戶養(yǎng)殖水平與散養(yǎng)戶有明顯差異，市場(chǎng)也顧慮規(guī)模戶占比快速提升的背景下， 溫氏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否會(huì)被減弱。

歷年養(yǎng)豬規(guī)模化比例變化和未來展望

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規(guī)模戶和散養(yǎng)戶群體養(yǎng)殖水平差異逐年增大

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