一、中長期油價承壓，然無需過分悲觀

　　石油石化行業涵蓋原油開采、油服、煉油、化工等領域，以原油為初始原料，并為終端直接提供產品或間接提供原材料，產品涉及人類生活衣食住行，是人類生存必不可少之環節。

　　整體看，近年來全球原油消費呈增長態勢，但原油需求增速出現地區性差異。分地區來看，過去幾年間OECD國家消費增速較低，甚至出現負增長的態勢，而非OECD國家原油消費則保持增長。從未來趨勢看，OECD國家人口、GDP增速的下滑，以及依賴先進技術所帶來能源強度的下降，或將進一步抑制 OECD國家原油消費的增速，未來經合組織國家原油消費量或呈現下滑態勢；而新興經濟體在人口紅利和經濟
高速增長的帶動下，進一步刺激原油消費，未來仍是帶動全球原油消費增長的主要動力，這包括印度、中國、亞洲其他、中東等非經合組織國家：亞洲將成為未來原油需求增長的主要動力。根據《BP世界能源展望》2015~2035 年全球原油等液體燃料消費年均增速約為0.7%，消費增長呈前高后低的態勢。

全球人口、GDP增長情況及預測

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液體燃料需求及預測（萬桶 / 日）

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　　三季度為原油需求旺季，OPEC 國家減產執行利率良好，美國、OECD國家原油商業庫存持續下降以及原油需求的復蘇，國際原油價格震蕩向上，近期 WTI 原油期貨更在減產協議延長以及伊朗、伊拉克地緣政治等影響下升至 55 美元/桶以上，較 2017年 6 月的低點上漲 30.81%。雖然近期國際原油價格的強勢上漲存基本面改善的 因素，然而認為原油的金融屬性亦為推動油價快速的上行的重要原因。

OECD國家商業原油庫存

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美國商業原油庫存

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　　OPEC上調 2017 年全球原油需求，在歐美等過經濟復蘇影響下原油相對旺盛的需求亦有望保持，雖然在原油金融屬性的帶動下，國際原油價格亦有繼續沖高之可能，但美國頁巖油革命所帶來成本的下降，OECD國家、美國商業庫存仍高于五年均值，以及美國庫存井的高企均對未來原油價格形成壓制。

美國原油產量（千桶 / 天）

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美國鉆井、完井、庫存數

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　　二、天然氣價格底部，靜待行業回暖

　　天然氣作為綠色清潔能源，燃燒過程中不產生粉塵、硫化物等污染物，且其具有較高的燃燒值，天然氣單位熱值為 8000-10000大卡，遠高于煤炭；并且天然氣的熱效率可達70%以上，不僅高于煤炭的 40%-60%，而且也高于石油的 65%。

預測天然氣于一次能源消費占比不斷提升

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　　1、天然氣價格底部

　　2013 年以來天然氣價格大幅下跌，屢創新低，主要原因：一是美國頁巖氣革命，產量井噴導致市場供應急劇增加，而天然氣難以存儲的特點，對價格侵蝕；二是中國、日本和韓國這三個主要消費國天然氣需求下降，庫存高企情形下，產氣方折價出貨； 三是亞洲 LNG 定價與油價掛鉤，油價大幅下降，導致氣價下行。

全球天然氣價格（美元/百萬英熱）處于歷史底部

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　　隨著市場供求再平衡、美國經濟復蘇、中國實施供給側改革和OPEC石油減產，全球能源價格在 2016 年出現明顯的反彈，其中 WTI 原油價格和天然氣價格分別反彈了45.4%和 55.9%。

　　從國際天然氣價格來看，認為天然氣價格在經歷了7年熊市后，共識是當前價格處于底部，何時上漲取決于供應過剩和高庫存局面緩解。一旦出現天然氣牛市，潛在的價格上漲空間可能是巨大的。

　　2、自產天然氣存盈利修復的機會

中石油天然氣平均實現價格（元/千立方米）

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進口LNG平均單價（美元/噸）

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　　三、煉油、滌綸長絲景氣延續

　　雖然在建工程增量、固定資產完成額增速持續保持低位，但從統計的石化行業部分產品年內開工率情況來看，大部分產品年內開工率仍處于 80%以下，國內石化行業產能過剩的局面并未從根本上解決，然而國內煉油、滌綸民用長絲盈利能力卻較前期有所好轉。

石油石化行業部分產品開工率情況

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　　1、成品油最高零售-原油價差擴大

　　以成品油發改委最高零售指導價、OPEC一攬子原油價格、中石化煉油汽柴比、汽柴油產量占比為權重，計算汽柴油與原油價差，數據顯示高油價下價差較小、而自2014年原油價格下探以來，汽柴油-原油價差中樞上移，認為主要和政策調節、油品升級加價有關。

成品油最高零售指導價原油價差

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成品油市場價原油價差

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　　批發價方面，以華東地區成品油平均市場價、OPEC一攬子原油價格、中石化煉油汽柴比、汽柴油產量占比為權重，計算汽柴油與原油價差，不同于成品油最高零售價-原油價差的中樞上移，成品油市場價-原油價差自2016 年以來低于前期水平，認為主要原因是進口原油雙權開放導致國內市場成品油供應過剩。

國內成品油出口快速增長

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新加坡裂解價差（美元 / 桶）

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　　同時由于國內成品油2016年出口量大幅增長，導致亞洲成品油市場競爭激勵，煉油利潤較前期小幅下滑。此外，與國際成品油價格相比，國內市場價較低，或為出口增速回落，加劇國內市場競爭所致。

汽油國內、出口以及海外價格

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柴油國內、出口以及海外價格

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　　2、需求帶動，滌綸長絲景氣延續

　　滌綸民用絲-原材料價差較2016年有所提升，分別以常規民用絲 DTY（150D/48F）、POY（150D/48F）、FDY（150D/96F）為例，年初至今三者產品-原料價差分別為 3077.58、 1492.23 和1937.05元/噸，較去年同期提高 395.05、380.02和 215.40元/噸。

近年滌綸長絲原料價差走勢

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　　究其原因，認為主要是需求的增長帶動滌綸長絲景氣向上：一方面滌綸長絲 下游國內消費保持增長，另一方面受歐美經濟復蘇以及人民幣匯率貶值的帶動，國紡織服裝、服飾業出口恢復正增長。此外，國內滌綸長絲產能增速放緩，亦對行業景 氣起到支撐作用。

紡服零售及出口累計同比數據

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滌綸長絲產能增速放緩

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　　未來需求方面，紡服作為消費品，伴隨生活水平的提高，國內需求有望保持增長； 歐美等地區經濟復蘇中，亦有望帶動國內紡服出口，對滌綸長絲需求具有較強帶動作用。產能方面，滌綸長絲產能擴張呈放緩態勢，2017 年產能增長率約為5.9%，2017~2019年復合增長率約為4.5%，整體而言增長保持緩慢態勢，預計未來盈利良好。