一、保費與NBV：NBV可保持整體20%以上的高速增長！

　　1、長期：壽險保費的長期增長空間巨大，代理人產能提升的空間巨大！

　　壽險保費的長期增長空間巨大。1）中國人口老齡化加劇，醫療費用攀升，而國家基本養老與醫療保險的覆蓋廣泛但保障不高，醫保基金面臨赤字壓力，中國的基本國情決定了全民醫保的保障程度有限，因此養老保障需求和醫療保障需求存在著巨大的缺口。中國平安發布報告稱，2014 年中國工作人群的壽險保障缺口高達 32 萬億美元。另一方面，居民收入持續提升，中產階層人群快速擴張，保障意識顯著增強，因此購買商業保險的意愿與支付能力正不斷提升。2）當前中國壽險滲透率和人均保費依然處于很低水平，壽險保障缺口巨大。保監會副主席黃洪稱，我國壽險保單持有人只占總人口的 8％，人均持有保單僅有 0.13 張。

　　即使北京、上海、深圳的壽險密度（人均保費）也遠低于發達國家和地區，2016 年北京、上海、深圳的壽險密度分別為 6764元、4622元、5014元，遠低于日本、臺灣和香港的 18500元、23800元和 46600元。

人口撫養比（20-59歲人口/60歲以上）

數據來源：公開資料整理

2016年壽險密度（人均保費）（人民幣元）

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　　代理人產能提升的空間巨大。新單保費的兩大驅動力是“增員”和“留存（培訓）”。傳統粗放的業務推動主要靠“立竿見影”的增員，通過“新人帶單”的方式增加保費。但代理人入司 3 個月后，隨著親戚朋友等存量資源開拓殆盡，其活動率、產能和收入迅速降低，因此大部分代理人在 3 個月至 1 年內脫落。而留存下來的代理人經過系統性培訓，銷售技能與新客戶資源慢慢積累，1-3 年后活動率與產能將大幅提升，從而為保險公司貢獻穩定的保費收入。

代理人活動率（產能）與司齡的關系示意圖

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　　上市保險公司正在進行從“抓增員”到“加強留存與培訓”的發展模式轉型。管理與培訓的優化可提高隊伍留存率、改善司齡結構，從而增加活動率、人均件數、人均產能、人均收入，進而進一步改善留存，形成良性循環。預計未來代理人數量不再是驅動保費增長的核心因素，代理人人均產能提升的空間巨大。

代理人人均新單保費（元/月）

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　　二、投資：投資收益率的向上拐點已至！

　　預計2018年新配固收類資產的收益率將不低于到期資產。一方面，10 年期國債收益率已接近4.0%，而 2012-14 年的年均值分別為3.46%、3.83%、4.16%。另一方面，收益率更高的非標資產占比已顯著上升，從 2013年末的 17%逐步上升至 2017 年10月末的 39%。因此，在不考慮權益類資產和存量固收類資產的價值變動的前提下，投資收益率的向上拐點已至。

保險行業的大類資產占比

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