2017年初以來，OPEC 減產執行情況，以及全球原油去庫存情況，是主導行情的邏輯。截至 2017 年 8 月，全球原油庫存下降至 3015 百萬桶，已經回落到 5 年區間內。OPEC 減產帶動原油去庫存邏輯得到驗證。

　　進入 2018 年，預計全球原油供需基本平衡，庫存平穩或繼續小幅回落。國際油價主導邏輯可能由“去庫存”轉為對“美國頁巖油成本變化、產量增長速度”的討論。

　　1、供給：OPEC 減產有望延續，美國仍有增產空間

　　2017年初至今，OPEC 減產執行率達到 86%�；仡櫛据哋PEC/非 OPEC 聯合減產的效果，主要減產參與方是受益的。以石油收入指標衡量，伊朗、伊拉克、俄羅斯執行減產后的石油收入都有所增加，沙特因承擔減產幅度最大，石油收入略有下降。2017年10月，沙特國王訪問俄羅斯之后，雙方繼續聯合減產的意愿增強了。

　　沙特阿美計劃 2018 年下半年上市。沙特阿美上市計劃是“沙特愿景 2030”中沙特經濟多元化改造的主要支撐點。結合 2017 年減產初見成效，預計沙特、俄羅斯牽頭的 OPEC/非 OPEC 聯合減產，在 2018 年全年有望延續。

OPEC 原油產量

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減產后 OPEC 國家石油收入變化

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OPEC 原油產量及目標完成情況（百萬桶/天）

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　　非OPEC產量關注重點仍在美國。根據預測，非OPEC 產量2017年將增加 70 萬桶/天，2018 年將增加 150 萬桶/天。17/18 年非 OPEC 增量中，67%/73%來自美國。

　　盡管近2個月以來，美國石油鉆機數量回落，但完井數量持續回升，產量得以延續了增長態勢。美國原油產量在 2016 年 9 月達到最低點 860 萬桶/天，2017 年 7 月產量已經累計增加了 68 萬桶/天，達到 928 萬桶/天。天然氣凝析液（NGL）產量增長了 15 萬桶/天。根據預測，美國石油產量 2017 年平均值將比 2016 年增加 47 萬桶/天，2018 年將在此基礎上再增加 110 萬桶/天，達到 1410 萬桶/天。2018 年美國石油產量增長預測在 118 萬桶/天，其中，原油增長 68 百萬桶/天，NGL增長 50 萬桶/天。

美國原油產量預測（百萬桶/天）

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　　中國也是不確定因素之一。盡管預測2018 年中國原油產量繼續小幅下滑，但仍需關注 18 三大油公司披露的資本開支計劃。

　　中國2017年 1~9 月，原油產量同比減少4.3%，減少13萬桶/天。中國石油、中國石化、中國海洋石油分別同比-5.2%、-4.0%。油公司資本開支增加，主要用于天然氣增產，對于原油的勘探開發投入仍然不足。根據預測，中國2018 年石油產量仍將延續約 10 萬桶/天的下降。

　　2、需求：增速小幅放緩，依然健康

　　低油價對需求的拉動效應削弱。2017年全球原油消費預測為增加 160 萬桶/天，增速+1.6%。2018 年，增量預測為 140 萬桶/天，增速+1.4%。

　　在 2015~2016 年的低油價時期，歐洲、美國原油需求重拾增長，因發達國家原油需求對油價有一定彈性。低油價時期，中國、印度、美國、歐洲四大引擎共同拉動需求增長。隨著油價持續反彈，歐洲和美國的需求價格彈性可能趨弱，原油需求增長將主要取決于其自身宏觀經濟情況。

　　根據宏觀觀點，印度貨幣改革完成后，2018年GDP增速將明顯恢復，有望成為明年需求的亮點；美國 2018 年有望受投資拉動，石油需求增長維持高位；中國經濟增速略放緩，同時受電動車影響，對全球拉動弱化；歐洲預計 2018 年宏觀經濟平穩，但受需求價格彈性削弱影響，對石油的需求增長放緩。

國際油價與原油消費增速

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全球原油消費增長拆分

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