一、WTI 原油價格走勢分析

1、需求改善：2季度需求增速超預期，推動庫存下降。

2、供應壓力減輕：美國頁巖油鉆機數增長放緩，OPEC減產前景向好。

3、 地緣政治因素升溫： 庫爾德人公投加劇伊拉克供油危機、美國重新考慮制裁伊朗問題、沙特的反腐風暴。

WTI 原油價格

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供需改善疊加地緣問題升溫推動近期油價向上

2016年凍產至今ICE布倫特原油走勢

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二、市場需求改善帶動庫存下降，推動市場供需再平衡

17Q2需求增速超預期，全年需求增速上調。全球原油需求在2017年第2季度同比增長230 萬桶/ 日（2.4%），達到了2015年中以來的最高季度增速。IEA和OPEC分別預計2017年的需求為160萬桶/日和150萬桶/日。

需求消化促使庫存下降。8月份OECD的大宗商品庫存與上月相比下降了1420萬桶/日，近五年的存貨平均盈余數量下降至1.7億桶，推動市場走向再平衡。

OECD庫存下降，市場供需向好

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三、中國對于原油價格的影響分析

中國為全球第二大原油需求國，2016年進口達3.8億噸，進口占比達66%。6-8月份中國進口原油環比逐漸減少，但從9月份起進口量大幅增加。其中1-9月份，進口原油3.2億噸，同比增長12.2%；

中國原油進出口及增速

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2017年1-9月，中國原油加工量4.2億噸，同比增長4.7%，成品油表觀消費2.4億噸，同比增3.1%；其中汽油9134.5萬噸（增2.7%）、柴油12390.6萬噸（增2.3%）、煤油2506.45萬噸（增8.7%）。

中國成品油進出口及增速

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四、中國中長期能源結構及預測原油需求仍在增長

預計未來長期能源占比中天然氣使用上升、煤炭占比下降。

中國能源消費及預測

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中國能源結構2016 VS 2025E

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短期而言，新能源汽車對于原油的需求影響并不明顯。

新能源汽車對于原油敏感性分析

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五、OPEC原油產量與價格關系分析

9月OPEC（除去印尼）的原油產量增加8.8萬桶/日，達到3275萬桶/日，，相比一年前3265萬桶/日的產量下降了40萬桶/日。迄今為止減產執行率已經達到86%。

減產有望延長至18年底。10月OPEC和俄羅斯頻繁商討，表示出了對延長減產的支持，OPEC將在11月30日于維也納總部召開部長級會議，討論延長減產的問題，屆時或將把減產計劃推行到18年底。

當前布油站上60美金，回升至15年7月來新高，后續需要看俄羅斯是否配合在當前油價情況下減產。

OPEC組織月產量及月變化

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六、頁巖油鉆機增速放緩，未來供應壓力減小

美國原油產量9月達到930萬桶/天，颶風過后的墨西哥灣產量恢復至170萬桶/天。

美國鉆機數增長迎來拐點。主要因為頁巖油鉆機數增速放緩，頁巖油鉆機數自8月創下623臺高位后持續下降至當前580臺，并且油價走高時期鉆機數反彈乏力，減少了市場對未來頁巖油增產的擔心。

仍需考慮油價反彈過高引發的增產。由于油價上漲，11月8日EIA對2018年美國原油產量預計上調至增加72萬桶/日到995萬桶/日。需考慮WTI反彈至頁巖油廠商成本區間50-60美元的水平時候的引發的復產。

美國原油產量與采油鉆機數

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17Q2北美36家頁巖油公司桶油完全成本（不含減值）曲線

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七、政治與油價相關性分析

中東國家財政壓力較大，或將維持減產。中東國家盈虧平衡油價介于50-100美元之間，實際財政壓力較大，減產保價的執行動力較強。

沙特阿美上市，存在對高油價訴求。沙特近期推遲了石油公司沙特阿美的上市計劃，是因為當前油價水平不理想，預計將推動OPEC繼續采取減產策略推升油價。

地緣政治因素推升油價。庫爾德人公投獨立加劇伊拉克供油危機、美國重新考慮制裁伊朗問題，以及最近沙特的反腐風暴持續發酵，加劇了中東地區的不穩定，但后續還需要進一步觀察政治事件的持續發酵的情況。

主要產油國財政收支平衡所需油價

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沙特財政收支狀況

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八、油價與資本開支相關性分析

資本支出下降或使未來未來剩余產不足。2015~2016年，上游投資空前減少，如果保持低資本支出，未來全球剩余產能將逐步減少，2020年之后可能面臨供不應求局面。

假設維持目前凍產執行的情況，原油價格將得到支撐，高庫存緩慢消化，長期油價重心將逐步上移。

油價與資本開支相關性

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前五家油氣企業資本開支持續下降

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