一、國內零售市場電商化趨勢不可阻擋，電商產業鏈仍然是最值得關注的成長渠道

　　2017年國內實物網購市場規模同比增長28%至5.48億，社會零售總額/百家重點零售公司（線下為主）銷售同比增長10.2%/2.8%，實物網購在社會零售總額中占比提升至15%，線上線下渠道消費增速剪刀差依然明顯，電商依然是國內最為重要的零售成長渠道。

　　從成長動力來看，網購規模可以分解為網購用戶數和單用戶消費金額的乘積。電商行業發展初期以絕對價格優勢吸引8090后消費者，享受用戶規模紅利；而發展至今，年輕一代消費習慣已徹底養成，對網購的依賴程度持續增加，表現為單個用戶網購消費在個人消費中的占比大幅提升。以阿里巴巴用戶數據為例，FY2017，阿里一年內的新用戶（2016年注冊）人均消費38單、涉及9個品類、年消費金額約3000元；作為對比，阿里五年老用戶（2012年注冊）人均消費123單、涉及24個品類，年消費金額約1.2萬元。

隨時間積累，阿里用戶消費頻次快速增加（FY17）

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社零總額、實物網購、百家重點同比增速（%）

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實物網上零售額與占社零總額比重

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　　二、國內電商兼具效率和規模優勢，是引領消費渠道整合變革的核心力量

　　在2017年中期策略《白馬與成長綻放，電商充滿想象空間》中詳細對比了中美電商行業現狀、競爭格局以及微觀龍頭公司表現。中國人口密度大、人工成本低的大環境促使電商發展領先全球，以滲透率衡量（電商在社零中占比），中國電商領先美國2-3年，且從微觀龍頭公司來看，美國市場線上亞馬遜和線下沃爾瑪、好市多等零售龍頭是同等體量競爭對手，而中國市場阿里巴巴3.8萬億元（FY2017）、京東6582億元（2016）的交易規模碾壓線下玩家，中國電商業態領先，且兼具效率和規模優勢，使得中國電商具有更為廣闊的想象空間。而以阿里巴巴和京東（騰訊）為代表的電商龍頭公司頻頻入局線下亦表明，除線上之外，電商龍頭積聚的用戶、資本、規模和數據優勢，使其已具備進一步推動國內零售市場整合變革的能力。

　　國內電商是引領消費渠道變革的核心力量，電商細分紅利業態是高成長公司集中營。品牌電商、電商服務、內容電商、跨境出口電商等重點細分領域仍處于高速成長的紅利階段，前景值得期待。伴隨著互聯網巨頭對線下的滲透，線下資產價值確實在重新定義，但對于大多數的品牌和業態而言，如何在巨頭賦能生態下積極擁抱電商浪潮仍是當前最重要的思考。2017-2018年海外上市的中概電商公司持續上漲印證全球電商化大趨勢，也進一步凸顯A股電商公司的估值優勢，海外映射下也有望推動相關A股公司的價值重估。建議重點關注南極電商、蘇寧云商以及跨境出口電商領域。