汽車行業：2018年乘用車增速回落，新能源汽車發展支持行業持續成長

2017年汽車行業保持穩定增長

根據中汽協數據，2017年1-9月中國汽車整體銷量為2022萬輛，同比增長4.5%。其中乘用車同比增長2.4%，增速平穩。商用車前9月增速為22.4%，主要由于貨車的強勁增長支持，同比增長達21.6%，遠高于行業平均增速；貨車的高速增長主要得益于限制超載等相關政策影響導致的更新需求大幅增長。

汽車整體月銷量增長趨勢

資料來源：公開資料整理

乘用車銷量方面，前9月轎車同比下滑1.5%至832萬輛，SUV車型同比增長16.1%至696萬輛，MPV同比下跌17.1%至145萬輛，交叉型車型同比下跌25.5%至41.9萬。轎車方面，8月和9月單月同比增速轉正，由于轎車銷量在乘用車整體銷量上占比為最大，同比恢復正增長將能有效支持乘用車銷量的增長。

乘用車月銷量增長趨勢

資料來源：公開資料整理

商用車月銷量增長趨勢

資料來源：公開資料整理

轎車月銷量增長趨勢

資料來源：公開資料整理

SUV月銷量增長趨勢

資料來源：公開資料整理

MPV月銷量增長趨勢

資料來源：公開資料整理

交叉型車型月銷量增長趨勢

資料來源：公開資料整理

小排量購置稅優惠取消透支短期乘用車銷售，看好受益于政策支持的新能源汽車

由于政府明確到2018年將取消1.6L及以下排量車型購置稅優惠政策，現階段實行的7.5%購置稅優惠稅率將到2017年底結束，因此部分消費可能提前至2017年四季度，從而透支明年一季度的銷售。此外，一季度是乘用車的傳統銷售淡季，預計購置稅優惠政策的取消將會加劇季度環比下滑波動。由2017年一季度銷量變化的經驗來看，當時購置稅優惠政策從50%優惠調整至25%優惠，導致季節銷量環比下滑22%；我們認為2018年一季度可能出現類似的變化。

我們預計2018年一季度環比下滑幅度應與2017年一季度環比下滑幅度相近，但為了應對購置稅優惠政策的調整，大部分車廠已實行價格優惠政策，優惠幅度能覆蓋購置稅優惠調整。我們認為車廠的價格優惠將延續至2018年上半年，從而對沖政策退出的影響。

我們預計2018年乘用車銷量增長仍會繼續受益于國內經濟的穩步發展、居民可支配收入的持續增長以及消費升級，保持較為穩定的增長。預計明年乘用車銷量增長約為4%至2600萬輛水平。

1.6L及以下排量車型月增長趨勢

資料來源：公開資料整理

根據中共十九大會議提出“建設富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國”的目標，生態文明建設將成為政府新一輪經濟發展工作的重點。其中，推動節約能源、降低能耗物耗將是政府在生態文明建設上的兩大方向。經濟發展和生態環境的平衡將是綠色經濟發展的目標。我們認為政府提出綠色經濟的政策方向將會進一步支持新能源汽車的發展，使其成為汽車行業的新增長點。

新能源汽車月銷量同比增長趨勢

資料來源：公開資料整理

由于新能源汽車雙積分政策將于2019年正式實施，我們預計2018年車企會加大新能源汽車的研發和相關儲備，推動2018年新能源汽車的增長。目前，國內新能源汽車銷量占比約僅為1.9%，占比偏低，而按照新能源汽車雙積分政策的設想，2019年和2020年新能源汽車積分比例要求分別為10%及12%。我們預計2018年各車企將推出更多新車型，推動行業增長，而在2019年新能源汽車積分正式實施的背景下，隨著新車型的成熟，預計新能源汽車銷量將有高雙位數的增長。

現階段，新能源汽車銷量增長的瓶頸在于充電樁及相關配套設施的建設滯后，增速緩慢，導致終端消費者對新能源汽車的接受度不足。我們預計隨著十九大釋放的全面發展綠色經濟的積極政策信號，未來一年政府在充電樁建設上將加大資源和引入更多社會力量，以普及充電樁配套建設。隨著充電樁建設的進一步增長，我們預計新能源汽車的終端消費需求有望實現較快增長，成為行業增長的新亮點。

新能源汽車發展的主要政策及指引

資料來源：公開資料整理

　　在新能源汽車補貼政策方面，乘用車消費者可以享受中央和地方政府提供的雙重補貼，2017年政府出臺的最新補貼政策為地方補貼不得超過中央財政補貼的50%（各地可在指引標準下自行制定地方補貼標準），另外對新能源汽車目錄車型實行免征購置稅的優惠政策。根據政策方向，2018年補助標準可能會較2017年有所下調，主要由于2016年底新能源汽車行業被查出騙補行為，導致政府對行政補貼更為慎重；另一方面，補貼退坡也能促進新能源汽車行業的市場化發展，使車企以市場為導向，生產符合消費者需求的車型，提高企業競爭力，而不只依賴于政府的補貼。

我國政府對各類新能源乘用車補貼

資料來源：公開資料整理

　　看好德系豪華品牌、自主品牌和日系品牌的市占率提升

　　2017年前9月德系品牌市場銷量同比增長8.1%，市場滲透率為20.6%，比2016年底的市場份額有較大提升，大眾品牌繼續成為在華銷量最高的德系品牌，豪華品牌寶馬和奔馳的增長較快，其批發量分別同比增長34%和17%。我們預計在2018年德系豪華品牌的銷量將繼續增長，主要有以下原因：1）德系豪華SUV如寶馬X1和奔馳GLC在2017年1-9月銷量高速增長，反映出其優秀的產品力，并能很好地迎合國內消費者對SUV車型的偏好；2）由于我們預期2018年消費者的可支配收入將進一步增加，尤其是中產階層的擴大，將進一步提高對于豪華品牌車型的需求，而國內消費者對德系豪華品牌尤為青睞。

按品牌國別劃分市占率（2017年1-9月）

資料來源：公開資料整理

　　2017年中國自主品牌在新車型和升級車型較多的支持下，盡管基數升高，仍取得穩健的銷量增長。另外中國自主品牌普遍積極采取價格優惠行動和有效的市場推廣，對沖購置稅優惠政策調整對于銷售的沖擊，促進銷量增長。我們預計隨著中國自主品牌車型的升級換代，推出更多優良配備的新車型，以及自主品牌不斷改善的品牌形象，2018年中國自主品牌銷量將會穩步增長。此外自主品牌新能源汽車的價格實惠，有利于吸引更多消費者，是推動自主品牌銷量增長的重要車型。

　　日系品牌年內銷售表現亮眼，同比增長17%，是增長最快的外資品牌體系，1-9月市占率達到18%。日系品牌的快速增長主要源于其優秀的產品力，如豐田Corolla，日產Sylphy和本田XR-V都有較好的銷售表現。另一方面，日系品牌受益于韓系品牌的市占率下滑，部分消費者對中高端車的需求轉移到價格區間相近而產品力更優的日系品牌。我們認為2018年韓系車型的銷售趨緩狀態將持續，主要由于半島政治的嚴峻局勢尚未消除，中韓兩國關系由于薩德部署事件的原因尚處于較為緊張的局面，這些均對韓系車型在中國的銷售增長造成影響。韓系品牌的下滑將給中國自主品牌和日系品牌更多增長空間，我們預計將分別體現在經濟型車型和中高端車型的銷量增長上。

中國自主品牌銷量增速及市場份額

資料來源：公開資料整理

中國自主品牌、德系品牌、日系品牌和韓系品牌的月銷量同比增速

資料來源：公開資料整理