2016年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量 19.3GW，同比下降 41.46%，裝機(jī)下滑主要 有兩方面原因：1）受標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)影響，2015年國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的搶裝行情，全年風(fēng)電并網(wǎng)達(dá)到 32.97GW，同比增長(zhǎng) 66.41%，搶裝透支了部分 2016年的裝機(jī)需求；2）棄風(fēng)限 電進(jìn)一步惡化，2016年全年棄風(fēng)率高達(dá) 17.10%，抑制了風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的投資熱情，進(jìn)而降低了裝 機(jī)需求。

2016年紅色預(yù)警區(qū)域棄風(fēng)限電問題嚴(yán)重

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　　2017年上半年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量6.01GW，同比下降22.35%，其中，Q1新增并網(wǎng)3.52GW， 同比下滑 33.96%。主要原因在于：1）2017年 2 月，能源局發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布 2017年度風(fēng)電 投資檢測(cè)預(yù)警結(jié)果的通知》，將內(nèi)蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆等棄風(fēng)限電較為嚴(yán)重 的六省劃為風(fēng)電開發(fā)建設(shè)紅色預(yù)警區(qū)域，同時(shí)規(guī)定紅色預(yù)警的省不得核準(zhǔn)建設(shè)新的風(fēng)電項(xiàng)目，并 要采取有效措施著力解決棄風(fēng)問題；2）風(fēng)電開發(fā)建設(shè)向南轉(zhuǎn)移，而南方由于地勢(shì)等原因施工周 期普遍比北方項(xiàng)目長(zhǎng)半年左右，導(dǎo)致建設(shè)進(jìn)度緩慢；3）年初環(huán)保督查及“十九大”召開限制項(xiàng) 目施工也是重要原因。

風(fēng)電歷年新增并網(wǎng)容量（GW）

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2016年全國(guó)風(fēng)電棄風(fēng)率有所惡化

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　　風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)需求基本見底，且復(fù)蘇趨勢(shì)明確， 未來三年行業(yè)裝機(jī)需求復(fù)合增速有望達(dá)到 25%。展望 2018年，我們認(rèn)為隨著限電問題的持續(xù)改 善，西北六省紅色預(yù)警有望解除，從而貢獻(xiàn)可觀裝機(jī)增量，同時(shí)隨著南方施工周期拉長(zhǎng)和環(huán)保督 查的問題得到緩解，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)將重回增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到25-26GW，同比增長(zhǎng) 30%。

　　事實(shí)上，當(dāng)前行業(yè)裝機(jī)需求已復(fù)蘇，2017年 Q1-Q3，風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)分別為 3.52GW、2.49GW、3.69GW，分別同比增長(zhǎng)-33.96%，3.32%、63.27%，風(fēng)電并網(wǎng)數(shù)據(jù)已連續(xù) 兩個(gè)季度轉(zhuǎn)正，且三季度大幅增長(zhǎng)。

全國(guó)風(fēng)電季度并網(wǎng)容量（萬千瓦）

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雖然從全年來看，16年棄風(fēng)限電問題相比 15年進(jìn)一步惡化，但是分季度來看，我們發(fā)現(xiàn)，棄風(fēng) 率在持續(xù)環(huán)比改善，2016年 1-4 季度棄風(fēng)率分別為 25.81%、16.82%、12.70%、12.49%，環(huán)比 改善的趨勢(shì)明確。2017年 1 季度棄風(fēng)率為 16.42%，出現(xiàn)環(huán)比季節(jié)性小幅上升， 但同比仍大幅下滑，2 季度和 3 季度棄風(fēng)率分別為 11.07%和 8.66%，同時(shí)主要限電地區(qū)棄風(fēng)率 也顯著下降。

棄風(fēng)限電逐季改善的趨勢(shì)明確

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主要限電地區(qū)棄風(fēng)率顯著下降

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　　風(fēng)電建設(shè)向中東部和南部地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯，限電問題無進(jìn)一步惡化可能。風(fēng)電“十三五” 規(guī)劃提出，“十三五”期間“三北”地區(qū)在基本解決棄風(fēng)問題的基礎(chǔ)上，通過促進(jìn)就地消納和 利用現(xiàn)有通道外送，新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量 35GW，累計(jì)并網(wǎng)容量達(dá)到 135GW，相比“十 二五”同比增長(zhǎng)35%；中東部及南部地區(qū)新增并網(wǎng)容量42GW，累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到70GW， 同比增長(zhǎng) 150%。另外，從 2016年各省市核準(zhǔn)的裝機(jī)容量來看，棄風(fēng)限電較為嚴(yán)重的吉林、 黑龍江、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏、新疆等地并沒有核準(zhǔn)新增裝機(jī)，新增裝機(jī)主要向河南、山東、 湖南等低風(fēng)速但風(fēng)電消納能力較強(qiáng)的地區(qū)轉(zhuǎn)移。2017年前三季度，風(fēng)電新增并網(wǎng)容量較多的省份為青海、山東、河南、河北等地，棄風(fēng)限電嚴(yán)重的新疆（0.3GW）、甘肅（0）、寧夏（0） 等地勢(shì)頭得到有效遏制。

2016年各省市核準(zhǔn)裝機(jī)容量（萬千瓦）

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2017年前三季度各省新增風(fēng)電并網(wǎng)容量（萬千瓦）

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　　2016年 12 月底國(guó)家發(fā)改委提出下調(diào)陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)，2018年 1 月 1 日之后，一類至四類資 源區(qū)新核準(zhǔn)建設(shè)陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)分別調(diào)整為每千瓦時(shí) 0.40 元、0.45 元、0.49 元、0.57 元， 較當(dāng)前上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度分別為 14.89%，10%，9.26%，5%。電價(jià)下調(diào)幅度較大，但是此次電 價(jià)下調(diào)的觸發(fā)條件由原來的并網(wǎng)變更為核準(zhǔn)+兩年內(nèi)開工。

風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整及觸發(fā)條件（元/kwh）

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　　根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，截至 2016 年底，我國(guó)已核準(zhǔn)未建設(shè)的風(fēng)電項(xiàng)目容量合計(jì) 83.94GW，其 中 2016 年新增核準(zhǔn) 32.4GW，2017 年 7 月 28 日國(guó)家能源局公布 2017 年將新增核準(zhǔn)項(xiàng)目 30.65GW，合計(jì) 114.59GW，且大部分位于非限電地區(qū)。根據(jù)最新的電價(jià)下調(diào)觸發(fā)條件，上述 114.59GW 的項(xiàng)目需要在 2019 年底前開工建設(shè)，以獲得 0.47-0.60 元/千瓦時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)，否則 上網(wǎng)電價(jià)將被調(diào)整為 0.40-0.57 元/千瓦時(shí)。

2017 年全國(guó)核準(zhǔn)未建容量 114.59GW（未剔除 17 年并網(wǎng)容量）

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　　2016 年，全國(guó)風(fēng)電新增公開招標(biāo) 28.3GW，同比增長(zhǎng) 51.34%，招標(biāo)量創(chuàng)歷史紀(jì)錄；2017 年前 三季度，全國(guó)風(fēng)電新增公開招標(biāo) 21.3GW，同比下降 11.7%，招標(biāo)量維持在高位水平。從歷史數(shù) 據(jù)來看，招標(biāo)通常領(lǐng)先實(shí)際并網(wǎng)一年左右，12/15 年招標(biāo)下滑對(duì)應(yīng) 13/16 年并網(wǎng)容量下滑，13/14 年招標(biāo)增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)14/15年并網(wǎng)容量增長(zhǎng)；16年招標(biāo)大幅上升對(duì)應(yīng)17年上半年并網(wǎng)容量同比下滑， 主要原因在于風(fēng)電開發(fā)建設(shè)區(qū)域結(jié)構(gòu)的改變及標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)觸發(fā)條件的改變。

國(guó)內(nèi)風(fēng)電季度招標(biāo)容量（GW）

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招標(biāo)量是行業(yè)裝機(jī)的領(lǐng)先指標(biāo)

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　　較高的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)收益率是推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素，同時(shí)也是風(fēng)電招標(biāo)量維持高位的根本原 因。影響風(fēng)電運(yùn)營(yíng)內(nèi)部收益率的核心因素是利用小時(shí)數(shù)和標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。我們以三類資源區(qū)為例， 按照我們的假設(shè)，在風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為 1800 小時(shí)，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)為 0.54 元/kwh 的情況下，風(fēng) 電運(yùn)營(yíng)收益率在 15%左右，對(duì)企業(yè)投資而言仍具備吸引力。通過敏感性分析，我們發(fā)現(xiàn) IRR 與 利用小時(shí)數(shù)和標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且利用小時(shí)數(shù)提升和標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)對(duì) IRR 影響均 較大。

風(fēng)電運(yùn)營(yíng)收益率敏感性分析

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風(fēng)電運(yùn)營(yíng) IRR 與標(biāo)桿電價(jià)敏感性分析

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風(fēng)電運(yùn)營(yíng) IRR 與利用小時(shí)數(shù)敏感性分析

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　　綜上，無論是從投資回報(bào)的吸引力，還是從限電改善帶來利用小時(shí)數(shù)提升疊加電價(jià)下調(diào)政策的驅(qū) 動(dòng)力來看，上述 114GW 核準(zhǔn)未建項(xiàng)目均可支撐 2017-2020 年的并網(wǎng)增量，未來三年行業(yè)裝機(jī)需 求復(fù)合增速有望達(dá)到 25%。