（1）供應(yīng)的故事并沒有結(jié)束

　　2017年各機構(gòu)在不斷下調(diào)全年鋅精礦產(chǎn)量預(yù)期。全球鋅精礦供應(yīng)結(jié)構(gòu)從預(yù)期的緊平衡、小過剩，變成短缺的事實。鋅精礦加工費再刷新低可以驗證。這主要是因為中國礦基本無復(fù)產(chǎn)，且環(huán)保、礦山安全生產(chǎn)、資源整合整頓拖累部分地區(qū)產(chǎn)量進一步下滑，新項目投產(chǎn)亦不及預(yù)期。另外，嘉能可一直未能復(fù)產(chǎn)。2017年預(yù)計國內(nèi)礦產(chǎn)量負(fù)增長 10 萬噸附近，這在年初最高預(yù)期給到 40-50 萬噸增量。2017 年全球鋅精礦產(chǎn)量增速主要有印度斯坦鋅業(yè)的 Rampura Agucha 礦山和嘉能可旗下秘魯 Antamina 礦貢獻。預(yù)計 2017 年國外鋅精礦增產(chǎn) 60-65 萬噸，中國無增量。假設(shè)嘉能可 2018 年二季度開始復(fù)產(chǎn)，那么 2018 年國外鋅精礦產(chǎn)量增量 50 萬噸附近，全球想要保證增速不下滑，恐怕又要寄希望于中國。今明兩年中國新擴建項目較少，預(yù)計每年能投提供增量約 10 萬噸。投資者關(guān)注最多的是中國新增點新疆火燒云鉛鋅礦，不過當(dāng)前尚處于勘探階段，采礦權(quán)尚未獲取，項目投產(chǎn)恐怕是下個供給周期�？偨Y(jié)：2017 年鋅價大漲，和消費有關(guān)系，但同時也堅定的驗證了供應(yīng)的故事并沒有結(jié)束。全球鋅精礦將在持續(xù)緊張中迎接 2020 年產(chǎn)量頂點的到來。

全球鋅精礦供需平衡（萬噸

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國鋅精礦加工費（TC）

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　�。�2）全產(chǎn)業(yè)鏈庫存出清

LME、SHFE 鋅庫存（萬噸）

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中國鋅社會庫存（萬噸）

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全球精煉鋅供需平衡（萬噸）

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　�。�3）2018 年的投資機會

　　2018 年將是承前啟后的一年。預(yù)計 2018 年上半年看消費，下半年看消費+供應(yīng)。采暖季 2017.11.15-2018.3.15，京津冀及周邊地區(qū)下達封土令，鋅消費受到抑制。預(yù)期采暖季期間，鋅消費消費受到壓制，淡季更淡。這期間，供應(yīng)則正常，供應(yīng)壓力將逐漸顯現(xiàn)，鋅價會有一定回調(diào)空間。預(yù)計明年采暖季結(jié)束之后，鋅消費將會有補充性恢復(fù)增長，有助于支撐鋅價有一次突破的機會。2017 全球鋅錠去庫存，供應(yīng)存在缺口，預(yù)計 2018 年全球鋅錠仍有 50 萬噸的缺口。2018年下半年鋅錠供應(yīng)問題將更加嚴(yán)峻，隨著下半年市場宏觀情緒回暖，鋅錠價格有望再上新高。如何看待嘉能可復(fù)產(chǎn)？越早復(fù)產(chǎn)越好，預(yù)計最早 2018 年一季度末，二季度初。靴子落地，利空出盡，多頭才能更無慮。鋅伴生金屬鉛：經(jīng)過 2017 年的洗禮，鉛產(chǎn)業(yè)抗環(huán)保風(fēng)險能力提升，2018 年暫時缺少可預(yù)見炒作因素。不過，鉛礦供應(yīng)緊張的情況下，原生鉛產(chǎn)量難以提升，整體供應(yīng)吃緊，鉛價不會拖后腿。